Международные ценные бумаги. Классификация ценных бумаг, обращающихся на международном фондовом рынке Валютный рынок

В международной практике различается несколько видов операций с ценными бумагами:

• · покупка ценных бумаг;
• · продажа ценных бумаг;
• · операции «репо»;
• · операции кредитования ценными бумагами и операции привлечения ценных бумаг в заем;
• · операции залога (заклада) ценных бумаг.

Расчеты по указанным операциям могут производиться в следующих формах:

• · «поставка / получение ценных бумаг без платежа»;
• · «поставка / получение ценных бумаг против платежа».

Поставка или получение ценных бумаг без платежа -- это самая простая форма расчетов, при которой депозитарий осуществляет только перевод ценных бумаг по счетам депо контрагентов по сделке, а расчеты по денежным средствам происходят вне депозитария.

Однако, при этой форме расчетов возникает риск невыполнения контрагентами-покупателями ценных бумаг своих обязательств по переводу денежных средств продавцам ценных бумаг. Поэтому данная форма расчетов, как правило, применяется при переводе ценных бумаг по счетам одного клиента, например со счета собственника на счет номинального держателя или при переводе ценных бумаг из одного депозитария в другой. Также поставка или получение ценных бумаг без платежа может применяться при проведении операций залога (заклада) ценных бумаг или в случае, когда депозитарий не является банковским учреждением и не вправе открывать и вести денежные счета клиентов.

В целях снижения риска неисполнения контрагентами своих обязательств по сделке в практике используют расчеты в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа». Такая форма расчетов предусматривает одновременный перевод депозитарием ценных бумаг по счетам депо и соответствующей суммы денежных средств по денежным счетам контрагентов.

Расчеты в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» получили широкое распространение в международной практике в начале 90?х годов ХХ века.

Во время кризиса на международном рынке акций в 1987 году возникла проблема массового неисполнения обязательств по операциям с ценными бумагами. В этой связи в 1989 году

«Группой тридцати» были разработаны рекомендации по повышению эффективности проведения расчетов по ценным бумагам, в частности, было рекомендовано повсеместное внедрение в практику расчетов в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» Ермаков С.Л., Беляев М.К. Банковское дело. Занимательно о сложном. - М.: Вершина, 2008. - с. 89..

Для проведения расчетов в этой форме у контрагентов должны быть открыты в депозитарии счета депо и денежные счета. Подавляющее большинство операций покупки / продажи ценных бумаг производится именно в этой форме, так как в данном случае депозитарий имеет возможность контролировать исполнение денежной части расчетов, что исключает риски неисполнения контрагентами обязательств по сделке (рис. 1).

Рисунок 1. Схема проведения операций в форме «поставка ценных бумаг против платежа»

В связи с широким применением в международной практике операций в форме «поставка / получение ценных бумаг против платежа» кастодианы открывают своим клиентам так называемые расчетно-клиринговые счета (Securities Clearance Accounts), по которым одновременно осуществляется движение денежных средств и ценных бумаг.

Для проведения расчетов контрагенты после заключения и оформления сделки направляют кастодиану поручения на проведение операций. В этих поручениях должны быть указаны следующие необходимые реквизиты:

• · номер расчетно-клирингового счета у кастодиана;
• · наименование контрагента и номер расчетно-клирингового счета у кастодиана;
• · дата заключения сделки;
• · дата валютирования;
• · количество или сумма номинала ценных бумаг;
• · ISIN-код ценных бумаг;
• · форма расчетов (без платежа / против платежа) Ольхова Р.Г. Банковское дело. Управление в современном банке. - М.: КноРус, 2009. - с. 137..

При осуществлении расчетов в форме «поставка / получение ценных бумаг без платежа» на основании поручений контрагентов кастодиан производит перевод ценных бумаг со счета депо контрагента-продавца ценных бумаг и зачисляет их на счет депо контрагента-покупателя ценных бумаг. После завершения расчетов кастодиан направляет контрагентам подтверждения о проведении операций и выписки по счету депо, в которых отражается движение ценных бумаг.

Текст лекции

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. К главным их видам относятся т.н. евробумаги и международные депозитарные расписки.

Евробумаги: евроноты, еврооблигации и евроакции. Они эмитируются в какой либо стране, номинируются в иностранной валюте и предназначаются для размещения за пределами этой страны.

Евроноты выпускаются международными корпорациями на срок от 3 до 6 месяцев. Они приносят изменяющийся процентный доход, ориентированный на ставку ЛИБОР - ставку предложения на Лондонском международном денежном рынке. Эти бумаги выступают одновременно как форма банковского кредита и вид облигационного займа. Рынок евронот начал развиваться с конца 70-х годов XX века.

Еврооблигации существуют со второй половины 60-х годов. С их появлением стали функционировать параллельно два рынка: рынок традиционных иностранных займов, размещаемых нерезидентами на одном из национальных рынков, и рынок еврооблигаций, размещаемых одновременно на нескольких международных рынках. Номинальная и рыночная цена еврооблигаций выражается в иностранной валюте. Они являются долгосрочными бумагами, т.к. период обращения разных их выпусков лежит в пределах от 7 до 40 лет. Основными эмитентами выступают международные корпорации, в частности кредитно-финансовые учреждения, правительства стран, а также местные органы власти.

Посреднические услуги при размещении новых выпусков еврооблигаций оказывают инвестиционные и коммерческие банки, а также банкирские дома. С этой целью, как правило, создаётся банковский консорциум, подписывающий соглашение с эмитентом, называемое "андеррайтингом".

В развитых странах выделяют несколько типов еврооблигаций, а именно: обычные или прямые, с плавающей процентной ставкой, с нулевым купоном, с индексируемым процентом, конвертируемые, с опционом.

Наиболее распространены обычные или прямые облигации. По ним выплачивается фиксированный процент. Их курс может меняться в связи с изменениями банковских процентных ставок.

Курс облигаций с плавающей процентной ставкой сильно зависит от колебаний рыночного процента. При его росте, как правило, увеличивается и объём эмиссии облигаций, при снижении - наоборот. Плавающий процент облигаций привязывается к ставке Лондонского рынка ссудного капитала с надбавкой, называемой "СПРЕДО".

Облигации с нулевым купоном позволяют получить доход только при их погашении за счёт разницы эмиссионной и номинальной цен. Этот доход, как правило, не облагается налогами.

Ставка по облигациям с индексируемым процентом привязывается к индексу цен на определённые группы стратегических товаров, в частности нефть, золото и др.

Конвертируемые облигации приносят меньший доход по сравнению с другими, но предоставляют владельцу право обменивать их на акции. Такое происходит в случае, когда дивиденды по акциям существенно превышают купонный процент.

Облигации с опционом позволяют владельцу выбирать различные варианты инвестиционной сделки. Они могут быть обменены на акции, облигации с плавающим и фиксированным процентом и др.

Российские еврооблигации (евробонды) начали выпускаться с 1996 г. Они номинировались в долларах США, немецких марках и приносили относительно высокие доходы (9 - 10% годовых), поскольку были недостаточно надёжными по оценкам "западных" инвесторов. Сроки обращения первых эмиссий составляли 5 - 10 лет. Они размещались с невысоким успехом на рынках стран Азии, Европы и Америки. Эмиссию еврооблигаций в стране осуществляли также отдельные субъекты Федерации и муниципальные образования, в частности крупные города.

Евроакции по объёму эмиссии существенно уступают еврооблигациям. Это объясняется рядом факторов, главными из которых являются: ограниченность института международной фондовой биржи и большее предпочтение инвесторов к хорошо известным им акциям национальных компаний. Эмитентами евроакций выступают преимущественно международные корпорации. Перепродажа этих бумаг происходит и на национальных фондовых биржах, однако далеко не все страны допускают туда иностранные ценные бумаги.

Международные депозитарные расписки. Это производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги национальных предприятий и имеющие свободное хождение за рубежом. Одной из главных причин их появления в РФ были определённые трудности в части проведения спекуляций иностранными портфельными инвесторами, связанные с отсутствием в стране чётких гарантий при переоформлении прав собственности на приобретённые акции. Выпускаются два вида бумаг этого типа - американские депозитарные расписки (АДР), номинированные в долларах и обращавшиеся на рынке США, и глобальные депозитарные расписки (ГДР), обращавшиеся, кроме американского, ещё и на рынках стран Западной Европы. На американском рынке, например, обращались расписки, выпущенные на акции ТД "ГУМ", НК"ЛУКойл", Инкомбанка и др. Выпуском АДР на акции этих и других учреждений, а также их размещением, занимались, прошедшие аудит по международным стандартам, такие известные корпорации, как РАО"ЕЭС России", ОАО"Ростелеком", ОАО"Мосэнерго", ОАО"Сургутнефтегаз" и др. Выпущенные российскими корпорациями АДР, позволяли их владельцам иметь все права акционеров, в т.ч. получения дивидендов, а также работать на американском рынке при наличии некоторых объективных ограничений.

План семинара

1. История возникновения международных ценных бумаг

2. Тенденция развития современного мирового рынка ценных бумаг

3. Российские ценные бумаги на международном финансовом рынке: перспективы и проблемы развития

Основная литература

1. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2010. – пп 14.4 «тенденции развития современного мирового рынка ценных бумаг». – с. 280

2. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. – М.: КНОРУС, 2010. – Глава 11. «Зарубежные рынки ценных бумаг». – с.24

3. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – пп. 5.2. «Центры международных финансов как метод конкуренции рынков за удержание и расширение торговой активности». – с. 517

Дополнительная литература

4. Журнал «Финансы и кредит»

5. Журнал «Вопросы экономики»

Обязательное задание

* Вопрос: ДОХОДНОСТЬ ПО ЕВРООБЛИГАЦИЯМ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ В ДОЛЛАРАХ США ПРИ ИХ ПЕРВИЧНОМ РАЗМЕЩЕНИИ УСТАНАВЛИВАЕТСЯ ИСХОДЯ ИЗ ТЕКУЩЕГО УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ

4. СТАВКИ LIBOR

* РАСЧЕТЫ ПО СДЕЛКАМ С ЕВРООБЛИГАЦИЯМИ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ ОСУЩЕСТВЛЯЮТСЯ ЧЕРЕЗ

1. БАНК РОССИИ

2. БАНК АНГЛИИ

3. ФРС США

4. КЛЕАРСТРИМ

5. ЕВРОКЛИР

* КУПОННАЯ СТАВКА ПРИ РАЗМЕЩЕНИИ ЕВРООБЛИГАЦИЙ УСТАНАВЛИВАЕТСЯ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ

2. СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ НА РЫНКЕ ССУДНЫХ КАПИТАЛОВ

* КОГДА БЫЛА ОСУЩЕСТВЛЕНА ПЕРВАЯ ЭМИССИЯ ЕВРООБЛИГАЦИЙ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ

1. ИНОЙ ВАРИАНТ ОТВЕТА

* УКАЗАТЬ МАКСИМАЛЬНЫЙ УРОВЕНЬ ТЕКУЩЕЙ ДОХОДНОСТИ ОВГВЗ в 1993-2001гг

* ДО КАКОЙ НИЖНЕЙ ОТМЕТКИ ПАДАЛИ ЦЕНЫ ОВГВЗ ПОСЛЕ ДЕФОЛТА АВГ. 1998 Г. (В ПРОЦЕНТАХ ОТ НОМИНАЛА)

* КАКОЙ НОМИНАЛ ИМЕЮТ ОВГВЗ

1. 1000 ДОЛЛ.

2. 10000 ДОЛЛ.

3. 100000 ДОЛЛ.

4. 100000 РУБ.

5. 1000000 РУБ.

* КОГДА ВЫЛА ОСУЩЕСТВЛЕНА ЭМИССИЯ ПЕРВЫХ ПЯТИ ТРАНШЕЙ ОВГВЗ

* Вопрос: Законами, регулирующими выпуск федеральных государственных

ценных бумаг в РФ являются

1. Закон о рынке ценных бумаг

2. О государственном внутреннем долге Российской Федерации

3. Об особенностях эмиссии и обращения государственных и

муниципальных ценных бумаг

* ОПРЕДЕЛИТЬ ПРИМЕРНЫЙ УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ ДО ПОГАШЕНИЯ КУПОННОЙ ОБЛИГАЦИИ, КУПЛЕННОЙ ПО КУРСУ 110,0. ДО ПОГАШЕНИЯ ОСТАЕТСЯ ДВА ГОДА, КУПОННАЯ СТАВКА 10%

* ОПРЕДЕЛИТЬ ПРИМЕРНЫЙ УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ ДО ПОГАШЕНИЯ КУПОННОЙ ОБЛИГАЦИИ, КУПЛЕННОЙ ПО КУРСУ 90,0. ДО ПОГАШЕНИЯ ОСТАЕТСЯ ДВА ГОДА, КУПОННАЯ СТАВКА 10% ГОДОВЫХ

* ЧТО ПРОИЗОЙДЕТ С ДОХОДНОСТЬЮ ЕВРООБЛИГАЦИЙ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ ПРИ ПОНИЖЕНИИ ИХ РЕЙТИНГА РЕЙТИНГОВЫМИ АГЕНТСТВАМИ

1. ПОВЫСИТСЯ

2. ПОНИЗИТСЯ

3. ЭТОТ ФАКТОР НЕ ОКАЖЕТ ВЛИЯНИЯ

* К ГОСУДАРСТВЕННЫМ ЦЕННЫМ БУМАГАМ В РФ ОТНОСЯТСЯ

1. ОБЛИГАЦИИ ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ

2. ОБЛИГАЦИИ СУБЪЕКТОВ ФЕДЕРАЦИИ

3. ОБЛИГАЦИИ МЕСТНЫХ ОРГАНОВ СОАМОУПРАВЛЕНИЯ

4. ОБЛИГАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ УНИТАРНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

* В КАКОЙ СТРАНЕ СУЩЕСТВУЮТ КОНСОЛИ

2. ФРАНЦИЯ

4. ГЕРМАНИЯ

5. ИНОЙ ВАРИАНТ ОТВЕТА

* НЕКОНКУРЕНТНЫЕ ЗАЯВКИ НА АУКЦИОНЕ ПО РАЗМЕЩЕНИЮ ГКО УДОВЛЕТВРЯЮТСЯ ПО ЦЕНЕ

1. отсечения

2. средневзвешенной

3. иной вариант

1. А и выше

2. ВВВ и выше

3. ВВВ- и выше

4. ВВ- и выше

2.А и выше

3.Ваа3 и выше

4.Ваа1 и выше

5.Ва и выше

* Отметить справедливое(ые) утверждение(я)

1.Доходность до погашения ОФЗ составляла в начале 2006 г. 5-7%

2.Доходность до погашения ОФЗ составляла в начале 2006 г. 10-12%

5.ОФЗ появились после кризиса 1998 г., до этого были только ГКО

* В начале 2008 г. в структуре внутреннего государственного долга первое место приходилось на

Дополнительное задание

Напишите эссе на тему: Международные ценные бумаги российских эмитентов.

Тема 5. Рынок ценных бумаг и его структура (западная модель)

Текст лекции

Рынок ценных бумаг определяется как совокупность экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг между его участниками.

Объектом рынка ценных бумаг является ценная бумага. Ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз, поэтому, чтобы отвар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения.

Рынок ценных бумаг не может быть в полной мере отнесен к финансовому рынку, не все ценные бумаги происходят от денежных капиталов. Та часть, в которой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, называется фондовым рынком и является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть финансового рынка.

Фондовый рынок позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей. Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам относятся амортизационные отчисления и полученная прибыль. Внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг.

Структура рынка ценных бумаг.

Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке: первичный и вторичный; организованный и неорганизованный; биржевой и внебиржевой; традиционный и компьютеризованные; кассовый и срочный.

В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг на рынок его можно разделить на первичный и вторичный.

Первичный рынок – это первая стадия процесса реализации ценной бумаги; это первое появление ценной бумаги на рынке, где осуществляется продажа их первыми владельцами (инвесторами). Обязательными участниками первичного рынка являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Процесс купли-продажи может осуществляться как с помощью, так и без помощи посредников. Именно на первичном рынке эмитенты путем продажи ценных бумаг привлекают средства инвесторов, которые используются для реализации намеченных коммерческих целей.

Вторичный рынок – это обращение ранее выпущенных ценных бумаг; это совокупность всех активов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.

В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами можно выделить организованный и неорганизованный рынок.

Организованный рынок является рынком аукционного типа. Он характеризуется публичными гласными торгами, открытыми соревнованиями покупателя и продавца с наличием механизма составления заявок и предложений о продаже, что может служить основанием для заключения сделок. Это обращение ценных бумаг на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка по поручению других участников рынка.

Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил. Торговля проходит стихийно, в контакте продавца и покупателя. Информация о совершенных сделках не фиксируется.

Внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами минуя фондовую биржу, сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи.

Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовой бирже. Это всегда организованный рынок ценных бумаг, торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевыми посредниками, которые отбираются среди других участников.

Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. На компьютеризированном рынке торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютерный рынок, который характеризуется:

§ отсутствием физического места, где встречаются продавцы и покупатели;

§ полной автоматизацией процесса торговли к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Кассовый рынок ценных бумаг – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней.

Срочный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня. Чаще всего со сроком исполнения 3 месяца.

Рынок ЦБ решает следующие основные задачи :

1. На рынке ЦБ происходит перераспределение инвестиций. Через него в основном осуществляется перелив капитала в области, обеспечивающие наибольшую доходность за счет высокой рентабельности.

2. Фондовый рынок придает массой характер инвестиционному процессу, обеспечивая возможность приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и у профессиональных посредников ускоряет инвестиционный процесс.

3. Рынок ценных бумаг выступает в роли финансового барометра, чутко реагируя на изменения социально-политической обстановки.

4. С помощью ценных бумаг реализуется демократический подход к управлению. На общих собраниях акционеров решения принимаются путем голосования владельцев акций по принципу «одна акция – один голос».

5. Государство и корпорации посредством фондовых операций осуществляют структурную перестройку народного хозяйства.

6. Через рынок ценных бумаг реализуется государственная политика. Очевидным доказательством этого являются приватизация и акционирование предприятий в России в 1990-е года.

Задачами рынка ценных бумаг также выступают :

§ формирование инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

§ развитие вторичного рынка ценных бумаг;

§ активизация маркетинговых исследований;

§ трансформация отношений собственности;

§ совершенствование механизма функционирования и системы управления;

§ уменьшение инвестиционного риска;

§ формирование портфельных стратегий;

§ развитие ценообразования;

§ прогнозирование перспективных направлений развития.

К функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

1. Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др.

2. Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением законодательства участниками рынка.

3. Функция обеспечения баланса спроса и предложения означает поддержание рыночного равновесия.

4. Стимулирующая функция заключается в стимулировании стремления юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг.

5. Регулирующая функция состоит в регулировании различными методами конкретных фондовых операций.

Как инструмент политики государства рынок государственных ценных бумаг выполняет такие функции :

§ финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней, воздействием тем самым на объем денежной массы в обращении и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП;

§ финансирование особо значимых проектов, государственных программ, широко распространено финансирование строительства жилья;

§ регулирование объема денежной массы в обращении, которое осуществляется банком РФ. Покупка им государственных ЦБ увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа государственных ЦБ, наоборот, сокращает этот объем;

§ поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Это весьма важная функция, осуществляемая Центральным банком, довольно успешно реализовывалась до августовского кризиса 1998 г. через рынок ГКО;

§ некоторые другие, вспомогательные функции (осуществление приватизации и акционирования предприятий, реструктуризация их капитала, долгов и т.п.).

В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года была сохранена преемственность норм, содержащихся в «Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», действовавшем с конца 1991 г.

Закон регламентирует деятельность отдельных профессиональных участников рынка и вопросы регулирования рынка; определяет полномочия ФК ЦБ России, ее региональных отделений и саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка; регулирует процедуру выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций), работу фондовых бирж, информационное обеспечение рынка ценных бумаг, требования к рекламе, ответственность за нарушение законодательства РФ о ценных бумагах.

В законе предусмотрен порядок эмиссии и обращения ценных бумаг и определены виды профессиональной деятельности с ценными бумагами. В законе впервые описана категория «эмиссионных ценных бумаг» и дано понятие «раскрытие информации на рынке ценных бумаг». Закон также устанавливает некоторые существенные ограничения деятельности на фондовом рынке, а также ответственность за действия, приводящие к возникновению убытков у клиентов или нарушающие их права.

Государственное регулирование рынка ЦБ .

Регулирование рынка ценных бумаг – это объединение в систему определенных методов и приемов, позволяющих упорядочить совершение сделок, подчинить их установленным требованиям и правилам. Это механизм поддержания равновесия взаимных интересов всех участников рынка, следующих определенным правилам игры.

На первичном рынке ценных бумаг государственное регулирование сосредоточено на поддержании единого порядка выпуска (эмиссии) в обращение ценных бумаг посредством регистрации.

На вторичном рынке контроль за обращением осуществляется посредством лицензирования профессиональных участников рынка (выдача квалификационных аттестатов, дающих право на совершение сделок с ценными бумагами) и инвестиционных институтов, а также через механизм налогообложения операций (сделок) с ценными бумагами.

Методы регулирования рынка ценных бумаг:

§ нормативно-правовое регулирование;

§ регистрация выпусков, проектов эмиссии;

§ лицензирование субъектов рынка;

§ аттестация специалистов инвестиционных институтов;

§ страхование инвесторов;

§ постоянное информирование инвесторов;

§ надзор за проведением фондовых операций и инспектирование;

§ регистрация и надзор за деятельностью участников рынка ценных бумаг;

§ контроль за соблюдением действующего законодательства;

§ консультирование.

Первичный рынок ценных бумаг – это место, где происходит первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг.

К задачам первичного рынка относятся:

§ привлечение временно свободных денежных ресурсов;

§ активизация финансового рынка;

§ снижение уровня инфляции.

Первичный рынок ценных бумаг выполняет следующие функции :

§ организация выпуска ценных бумаг;

§ размещение ценных бумаг;

§ учет ценных бумаг;

§ поддержание баланса спроса и предложения;

§ трансформация отношений собственности.

К основным субъектам первичного рынка ценных бумаг относятся эмитенты и инвесторы. Активными участниками этого рынка являются инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники (фирмы, представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг). На первичном рынке активно работают коммерческие банки.

На первичном рынке осуществляется эмиссия (выпуск), первичное размещение ценных бумаг, определение их рыночной стоимости, оценка инвестиционного рынка, государственная регистрация выпуска, регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг, назначение реестродержателя, хранение ценных бумаг. В соответствии с действующими стандартами эмитентом является коммерческая организация, принявшая решение о выпуске и осуществляющая или осуществившая размещение ценных бумаг. Эмитент подготавливает проспект эмиссии.

В соответствии с Указом Президента РФ «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» к публичному размещению на первичном рынке допускаются:

§ государственные ценные бумаги;

§ именные акции акционерных обществ;

§ опционы на ценные бумаги, варранты (т.е. производные ценные бумаги);

§ облигации, включая облигации, выпускаемые органами государственной власти и местного самоуправления;

§ жилищные сертификаты;

§ иные ценные бумаги, обращение которых разрешено в соответствии с федеральными законами и международными договорами РФ.

Одной из отличительных черт структуры отечественного фондового рынка стало существенное преобладание операций с государственными ценными бумагами. Кроме того, весьма характерно и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

Эмиссия (выпуск) ценных бумаг .

Эмиссия ЦБ осуществляется при учреждении акционерных обществ, увеличении размеров их первоначального уставного капитала путем выпуска акций, привлечении заемного капитала юридическими лицами, государственными органами или местными органами власти путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств. Эмиссия ценных бумаг включает определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг; публикацию объявления о выпуске. Размер выпуска акций определяется величиной уставного капитала акционерного общества и его приращения. Количество выпускаемых акций исчисляется делением величины уставного капитала или его приращения на номинальную цену бумаги. Размер выпуска долговых обязательств рассчитывается делением суммы займа на номинальную цену облигации, сертификата или финансового векселя.

На вторичном рынке ценных бумаг осуществляется большинство операций с ценными бумагами (за исключением первичной эмиссии и первичного размещения).

Цель вторичного рынка – обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.

Задачами вторичного рынка ценных бумаг являются:

§ повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов и физических лиц;

§ развитие новых форм финансовой практики;

§ совершенствование нормативно-правовой базы;

§ развитие инфраструктуры;

§ соблюдение принятых правил и стандартов.

К особенностям вторичного рынка относятся большое разнообразие инвестиционных возможностей, качеств и характеристик обращающихся ценных бумаг, зависимость от ряда субъективных и объективных факторов.

Главная задача вторичного рынка ЦБ – перераспределение капиталов в наиболее эффективные производства и привлечение инвестиций для развития предприятий.

Вторичный рынок включает организованный и неорганизованный (внебиржевой) рынок. Основными участниками вторичного рынка являются государство, акционерные общества, специалисты – профессиональные участники рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочие хозяйствующие субъекты и граждане.

По видам ценных бумаг вторичный рынок делиться на рынки акций, облигаций, варрантов, закладных, производных ценных бумаг. Обращение бумаг на вторичном рынке – это в основном перепродажа ценных бумаг. Большая часть сделок по купле-продаже производится через посредников-брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителей фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу).

Современная активация вторичного рынка прежде всего связана с проведением дополнительных эмиссий как одним из способов привлечения инвестиционных ресурсов в акционерные общества и их реструктуризации.

На вторичном рынке ценных бумаг России широко представлены акции приватизированных предприятий. На биржевом рынке обращается небольшая часть акций отдельных предприятий, входящих в разряд наиболее инвестиционно привлекательных, типа акции РАО «Газпром». Таких предприятий около 100. Внебиржевая Российская торговая система (РТС) охватывала акции еще около 300 предприятий. Остальная часть акций не участвует в вышеназванных активных рыночных операциях и лишь частично задействована операциях на вторичном рынке ценных бумаг отдельных регионов. Эта часть акций весьма значительна по удельному весу и может составлять более 95% акций, обращающихся на вторичном фондовом рынке России. Проблема вовлечения данной части акций в активные фондовые операции связана с недостаточной заинтересованностью их владельцев, их слабой информированностью, а иногда и отсутствием необходимых знаний по конкретным вопросам развития рынка ценных бумаг.

План семинара

1. Сущность и функции рынка ценных бумаг, его роль в создании и функционировании инвестиционного механизма.

2. Понятие первичного рынка ценных бумаг. Цели операций на первичном рынке.

3. Андеррайтинг.

4. Вторичный рынок ценных бумаг, его структура и участники.

5. Нормативная база выпуска и обращение ценных бумаг.

7. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Основная литература

1. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2010. – глава 10 «Эмитенты и инвесторы». – с. 205

2. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. – М.: КНОРУС, 2010. – Глава 2. «Профессиональные участники рынка ценных бумаг». – с.42

3. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – пп. 2.1. Политический и социально-экономический выбор общества: сценарии развития фондового рынка». – с. 176.

Дополнительная литература

1. Комментарий части первой Гражданского кодекса РФ.

3. Долан, Э. Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика. Пер. с англ. В. Лукашевича и др. / Э. Долан – СПб., 1994. – 496 с.

4. Журнал «Финансы и кредит»

5. Журнал «Вопросы экономики»

6. http://www.fcsm.ru - Федеральная служба по финансовым рынкам

7. http://fcsm.ru/blog/ - Официальный блог руководителя

Федеральной службы по финансовым рынкам

8. http://www.openinfo.ffms.ru/ - сайт ФСФР по раскрытию информации

9. http://fingramota.org - Экспертная группа по финансовому просвещению при Федеральной службе по финансовым рынкам

10. http://mfc-moscow.com/ - сайт посвященный созданию в Москве международного Финансового Центра

http://www.naufor.ru - Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР)

http://www.auver.ru/ - Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР)

Азбука инвестора – программа Телеканала РБК

Обязательное задание

Решить 3 задачи и сформулировать условие 1 задачи по реальным данным.

Акционерное общество с уставным капиталом 2 млн. рублей, состоящем из 100000 обыкновенных акций, осуществляет дополнительный выпуск акций. Курсовая стоимость акций – 10 рублей. Номинал эмиссии дополнительных акций – 2 млн. рублей. Для организации выпуска привлечен андеррайтер, который берет на себя обязательство выкупить весь выпуск акций. Плата за андеррайтинг установлена как максимально возможная (в рамках закона). Рассчитайте размер вознаграждения андеррайтера

Акционерным обществом при учреждении размещено 50000 акций с номинальной стоимостью 100 рублей. В уставе зафиксировано 10000 объявленных акций номинальной стоимостью 1000 рублей. На вторичном рынке акции продаются по цене 1200 рублей. Рассчитайте величину уставного капитала общества и его рыночную стоимость

Инвестор купил облигацию по цене 1010 руб и продал ее через два года за 995 руб. За двухлетний период он получил купонные платежи в сумме 300 руб. Какую доходность за период и в расчете на год он получил. Годовую доходность определять на базе сложных процентов.

Определить рыночную цену (в долларах) купонной облигации, выпущенной в 1980г., если в момент эмиссии фиксированная купонная ставка была установлена в размере 10%, проценты по облигации выплачиваются 1 раз в год, а в момент продажи доходность до погашения облигациий с аналогичным рейтингом равнялась 8%. Номинал облигации равен 1000 долл. Облигация продается на следующий день после выплаты очередного купонного дохода и до погашения облигации остается два года. По условиям эмиссии облигация погашается с 10% премией.

Чистая прибыль АО «Пионер» составила 1 000 000 рублей. Акции этого общества (их выпущено 4 000 штук) продаются на рынке по цене 2000 рублей за акцию. Рассчитайте показатель дохода на акцию (EPS) и коэффициент р/е.

Рассчитайте, что выгоднее, купить 1000 облигаций номиналом 1000 рублей со сроком обращения 1 год и ставкой купона 20 % (выплачивается 2 раза в год) по цене 112%, или положить 1млн. руб. в банк на тот же срок с процентной ставкой по депозиту 19 % и начислением процентов раз в год? Предусматривается возможность реинвестирования процентов по облигации по банковской процентной ставке. Налогообложение не учитывается. Указать величину доходности более выгодного инструмента с точностью до сотых.

Инвестор приобрел облигацию с номиналом 5000 рублей по цене 90% со сроком до погашения 3 года и купонной ставкой 30 % (выплата 1 раз в год) и предполагает держать ее в портфеле до погашения. Какой доход получит данный инвестор от владения облигацией? Без учета реинвестирования процентов и с учетом реинвестирования по той же процентной ставке.

Текущий курс акций составляет 150 рублей. Цена исполнения опциона пут равна 160 рублей. Премия опциона составляет 11 рублей за акцию. Рассчитайте внутреннюю и временную стоимость опциона

Капитал акционерного общества состоит из 8000 обыкновенных и максимально возможного количества привилегированных акций номиналом 100 рублей. Дивиденд по привилегированным акциям установлен в размере 7 рублей на акцию. По итогам финансового года чистая прибыль общества составила 500000 рублей. Рассчитайте показатель дохода на акцию (EPS)

1 апреля в обращении находилось 6000 инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда «Радуга», стоимость чистых активов которого составляла 900000 рублей. Стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда «Гроза» на эту дату составила 850000 рублей, а в обращении находилось 4020 паев. Величина надбавки (скидки) в первом фонде составляет 2 %, а во втором – 1,8%. Через месяц стоимость чистых активов этих фондов оказалась одинаковой и составила по 1 000 000 рублей. Рассчитайте, инвестиции в какой фонд обеспечили большую доходность за указанный период?

Дополнительное задание

Напишите эссе на тему: «Сценарии развития российского рынка ценных бумаг»

Мировая экономическая интеграция и глобализация, активизируют создание общих финансовых рынков, включая рынок ценных бумаг. Среди основных причин динамичного развития международных ценных бумаг и их рынков в последнее десятилетие можно назвать следующие:

1) отмена ограничений на перемещения капиталов;

2) рост инвестиций и требований к их эффективности;

3) развитие транснационального капитала;

4) разнообразие финансовых инструментов;

5) возможности получения дополнительных источников заимствований;

6) введение денежной единицы евро на территории Евросоюза и ее укрепление в последующие годы;

7) традиции обращения на национальных рынках ценных бумаг иностранных эмитентов.

По устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных рынках именуются международными - international bonds.

В свою очередь международные облигации делятся на еврооблигации - eurobonds и зарубежные облигации - foreigh bonds .

Еврооблигации - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной.

Приставка "евро" в настоящее время - дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.

Разновидностью еврооблигаций являются облигации "драгон " - dragon bonds - евродолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

Зарубежные облигации - выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны в валюте стран размещения займов (так называемые облигации "янки " - yankee bonds в США; "самурай" - samurai bonds , "шибосай" - shibosai bonds , "даймио" - daimyo bonds , "шагун" - shogun bonds в Японии; "бульдог " - bulldog bonds в Англии; "Рембрандт" - Rembrandt bonds в Голландии; "матадор" - matador bonds в Испании; "кенгуру" -kangaroo bondsв Австралии.

Чем отличаются зарубежные облигации от обыкновенных "внутренних"? Как правило, отличия касаются:

· режима налогообложения;

· способам размещения;

· объема предоставления информации;

· возможны ограничения на круг потенциальных покупателей.

К числу международных облигаций относятся так называемые глобальные облигации - global bonds (облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках) и параллельные облигации - parallel bonds (облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран).

Термин "международные облигации" употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты - депозитные сертификаты и коммерческие бумаги - в это понятие не входят. В узком значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные инструменты - bonds.

Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и долгосрочными облигациями. Последние зачастую ничем не отличаются от первых даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии, а также, обычно, имеющие плавающие процентные ставки (floating rate) , в то время, как облигации в настоящее время - инструменты с фиксированной процентной ставкой (опять же возможны исключения).

Долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства, а также акции, размещаемые на международных рынках, дают понятие евробумаги.

Основные виды международных ценных бу маг – это долговые ценные бумаги (государственные и корпоративные обязательства в виде облигаций, векселей, депозитных сертификатов). Из всех видов рынков ценных бумаг, рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием инструментов. Можно отметить, что с развитием зоны действия евро на рынке международных ценных бумаг все чаще используется термины «евроинструменты», «евробумаги» и наименования ценных бумаг с приставкой евро.

В последние годы в связи с развитием финансового рынка стран Евросоюза возрастает интерес инвесторов к рынку евробумаг. В основном это евроноты, еврооблигации, евроакции, деривативы, депозитарные расписки, евровекселя.

Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход существует в купонной форме, выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения.

Рассмотрим виды и особенности международных ценных бумаг.

На рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые облигации (convertible bonds ) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право конверсии облигации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят название "обычной " - straight bonds .

Еврооблигации выпускаются крупными, в основном, транснациональными корпорациями, международными организациями (например, Мировым банком) и государственными органами для продажи инвесторам во всем мире. При выпуске облигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии.

От половины до двух третьих всех еврооблигационных займов приходится на корпорации, оставшаяся часть - примерно поровну на правительства, правительственные органы и международные организации.

Среди эмитентов - муниципальных органов власти - наибольшую активность на рынке еврооблигаций проявляют правительства германских земель, провинций Канады и штатов Австралии. Из последних примеров выхода муниципальных органов власти на рынок еврооблигаций - выпуск среднесрочных облигаций городом Нью-Йорк в январе 1997 года на сумму 300 млн. долларов.

В 90-е годы на рынок еврооблигаций вышли правительства ряда восточно-европеских стран. России удалось впервые разместить собственные еврооблигации (не считая еврооблигаций Внешэкономбанка СССР) в ноябре 1996 года.

Таким образом, эмитентами международных ценных бумаг являются:

· международные финансово-кредитные организации,

· иностранные государства в лице их правительств,

· органы местной и муниципальной власти,

· крупные банки,

· транснациональные корпорациии.

Страна или организация-эмитент номинирует свои ценные бумаги в иностранной валюте и предназначает их для размещения и обращения на рынке ценных бумаг в своей стране или других странах. Соответственно ценные бумаги национального эмитента, размещаемые и обращающиеся на рынке страны-эмитента называются внутренними; ценные бумаги национального эмитента, размещаемые и обращающиеся на рынках других стран – внешними . Иностранный эмитент при выпуске внешних ценных бумаг, предназначенных для размещения на рынке определенной страны, валютой номинала выбирает национальную валюту этой страны. Так, выпуск, предполагаемый для обращения в США с наибольшей определенностью будет произведен в долларах США, для обращения в странах еврозоны – в евро.

Таким образом, эмитенты международных ценных бумаг номинируют свои обязательства в валюте, отличной от валюты страны-эмитента, и предназначают их для инвесторов разных стран.

Надо отметить, что основной объем выпуска международных ценных бумаг приходится на валюты, занимающие лидирующее положение на мировых рынках – доллар США и евро.

Структура международной задолженности по выпущенным долговым ценным бумагам выглядит так: около 40 процентов облигаций номинированы в валюте США, менее 15 процентов – японской иене, остальная часть – около 45 процентов – в евро.

Классифицируем виды международных ценных бумаг по разным признакам.

Международные ценные бумаги по эмитентам различаются как государственные и корпоративные, что аналогичному общему пониманию содержания ценных бумаг, которое было рассмотрено нами ранее.

По срокам обращения международные долговые ценные бумаги различны: от кратко- до долгосрочных. Так, депозитные сертификаты имеют срок обращения от трех до шести месяцев; облигации обычно выпускаются долгосрочные, со сроками погашения через 5-15 лет после выпуска.

По формам получения дохода международные долговые ценные бумаги различаются следующим образом:

1) с фиксированной процентной ставкой (в виде купонных выплат – для облигаций, фиксированного дохода – для краткосрочных депозитных сертификатов);

2) с плавающей процентной ставкой, размер купонных выплат по которой состоит из двух частей:

· величины наиболее распространенной ставки, например, ЛИБОР (ЛИБОР – это ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов);

· фиксированная положительная маржа.

Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку - платежному агенту . Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на себя функции по инкассации купонов для их владельцев.

Основными операторами на рынке еврооблигаций выступают крупнейшие банки и компании по ценным бумагам.

Изначально рынок еврооблигаций был рынком нерегулируемым. Необходимость выработки правил игры привела к созданию ISMA и связанной с ней группы Международной ассоциации первичных дилеров (International Primary Market Association). В начале 90-х годов в ISMA насчитывалось 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 - из Швейцарии, 57 - из Германии, 60 - из Люксембурга. Штаб-квартира ISMA находится в Швейцарии, однако, большая часть работы проводится в Лондоне, где расположен секретариат.

ISMA предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евробумаг, а также проводит образовательные семинары с выдачей дипломов для работы на международных фондовых рынках.

Поскольку основным центром торговли еврооблигациями был и остается Лондон, деятельность ISMA в основном осуществляется в Сити. Согласно законодательству Великобритании, ISMA, с одной стороны, имеет статус специальной биржи, а с другой, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам (SFA) международной саморегулируемой организацией, в ведении которой находится рынок евробумаг.

Профессиональные участники рынка евробумаг, действующие в Лондоне, обязаны соответствовать всем требованиям регулирующих органов этой страны, в первую очередь Управления по ценным бумагам и инвестициям SIB - Securities and Investment Board и Совета по ценным бумагам и фьючерсам SFA - Securities and Futures Authority.

Размещение первичных выпусков международных ценных бумаг производится обычно через международные инвестиционные банки, учет прав как правило осуществляется ведущими расчетно-клиринговыми палатами.

Две основные расчетно-клиринговые палаты – EUROCLEAR и CEDEL с расположением в Бельгии и Люксембурге соответственно – обеспечивают расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций, путем учета операций на счетах своих клиентов – инвесторов и посредников на рынке (брокеров и дилеров).

Традиционно размещение еврооблигаций происходит с предварительным присвоением эмитенту кредитного рейтинга одного из ведущих рейтинговых агентств.

Обычно эмитенты, выходящие на рынок еврооблигаций, имеют высокий кредитный рейтинг. Корпорации с высшим рейтингом (Triple A) имеют возможность выйти на рынок евродолларовых облигаций, установив процентную ставку на уровне, превышающем ставки по облигациям правительства США лишь на 25-55 базисных пунктов. В тоже время, известные случаи размещения займов эмитентами из Южной Америки (Бразилии) на 600 базисных пунктов выше процентной ставки по федеральным облигациям США, т.е. высокий кредитный рейтинг не является абсолютно обязательным условием размещения займа. Более высокий рейтинг просто позволяет удешевить заем, установив более низкую процентную ставку.

Доходность по операциям с еврооблигациями сравнима с показателями внутренних государственных заимствований с самыми низкими процентными ставками (например, США, Японии), что позволяет эмитенту привлекать денежные средства на наиболее выгодных условиях.

Широко используется на рынке международных ценных бумаг практика реструктуризации долгов. Так, в связи с крупными задолженностями ряда стран Латинской Америки, Восточной Европы, России появился особый вид облигаций, обмениваемых на их долги по номиналу. Такие облигации называют PAR-Bonds, они выпускаются международными финансово-кредитными организациями-кредиторами, с комфортным для должника сроком обращения 25-30 лет, по форме получения дохода являются купонными (с фиксированным купоном), но ставка по объявленным купонам PAR-Bonds, как правило, ниже рыночных.

Значительное влияние на рынок международных ценных бумаг продолжает оказывать развитие Европейского экономического и валютного союза , что проявляется в следующем:

1) изменениями в стратегиях формирования и управления вложений в ценные бумаги: инвесторы обратили внимание на привлекательность корпоративных ценных бумаг и стали отдавать им предпочтения в связи с более высокой доходностью в сравнении с государственными ценными бумагами;

2) эмитенты с целью диверсификации привлечения средств от выпуска долевых ценных бумаг переходят к выпускам долговых обязательств, то есть отдают предпочтения облигациям, а не акциям; с целью обеспечения ликвидности своей финансовой деятельности предпочитают выпускать не облигации, депозитные сертификаты и векселя, а деривативы, то есть производные ценные бумаги;

3) государства изменили стратегию формирования рынка своих долговых обязательств: существенно снизилась доходность вложений в государственные ценные бумаги;

4) происходит совершенствование организации биржевой торговли, что проявляется двояко: во-первых, завершением перехода биржевой торговли на электронные технологии, во-вторых, объединением крупнейших фондовых бирж в единую торговую сеть – европейскую фондовую биржу.

Контрольные вопросы

1. В чем причины развития рынка международных ценных бумаг?

2. Назвать виды международных ценных бумаг.

3. В чем особенности международных ценных бумаг?

4. Что означают названия «евроинструменты», «евробумаги»?

5. Как различаются международные долговые ценные бумаги по: эмитентам? срокам? формам получения дохода? другим признакам?

6. Какие организации участвуют в выпуске международных ценных бумаг?

7. Каким образом осуществляется расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций?

8. Как используется на рынке международных ценных бумаг практика реструктуризации долгов?

9. Как связана доходность по операциям с еврооблигациями и показатели внутренних государственных заимствований?

10. Какое влияние на рынок международных ценных бумаг оказывает развитие Европейского экономического и валютного союза?

МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ.

1. Мировые центры эмиссии и обращения международных ценных бумаг

2. Основные виды международных ценных бумаг

Мировые центры эмиссии и обращения международных ценных бумаг

Между­народный рынок ценных бумаг - это совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, то есть вы­пуска ценных бумаг иностранными эмитентами на националь­ном рынке других стран.

Эмиссии международных облигаций были начаты с середи­ны 6О-х годов.

США и меют самый крупный рынок в мире, где акции имеют свои особенности:

1. обыкновенные акции не имеют номи­нальной стоимости, а их держатели обычно не получают прав в случае проведения компаниями дополнительных выпусков.

2. При выпуске компаниями акций для открытого обращения, они должны обратиться в Комиссию по ценным бумагам и биржам США и выполнить строгие обязательства по раскрытию инфор­мации,

Германия (ФРГ) – крупный центр эмиссии иностранных обли­гаций. Отдельно регистрируют­ся эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выражен­ных в немецких марках:

· еврооблигационные эмиссии осу­ществляются международными консорциумами,

· иностранные эмиссии в немецких марках - консорциумами, состоящими только из коммерческих банков Германии.

Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, отсутствуют ка­кие-либо ограничения в их продаже нерезидентам и про­центы не облагаются подоходным налогом.

Рынок ценных бумаг Великобритании - один из старейших в мире. В Лондоне в 1773 г. возникла первая в мире специализированная фондовая биржа.

Акции в основном являются именными. Владельцы простых акций имеют право первоочередной покупки акций нового выпуска.

Основной тип облигаций - обес­печенные облигации двух видов: обеспеченные определенными активами и всеми активами компаниями. Однако на рынке Ве­ликобритании имеют обращение и необеспеченные, конверти­руемые и гарантированные облигации.

Швейцария - важнейший мировой центр эмиссии иностранных облига­ций. Эмиссия иностранных облигаций в швейцарских франках осуществляется публично через посредничество банковского кон­сорциума и выпускается обычно высоким номиналом. На рынке иностранных облигаций заемщиками выступают только международные ин­ституты, иностранные государства и крупнейшие корпорации, про­центы по иностранным облигациям освобождены от налоговых платежей.

Рынок ценных бумаг Франции представлен различными видами акций: простые и привилегированные, голосующие и не го­лосующие, с одним или двойным правом голоса. Простые акции в своем большинстве предъявительские. Именными могут быть только акции, не имеющие листинга на фондовых биржах. Все облигации выпускаются в бездокументарной форме, выпускаются облигации с варрантами и конвертируемые облигации.

Рынок облигаций Японии осуществляет эмиссии как тра­диционных, так и классических иностранных облигаций. Японские акции выпускаются обычно с номиналом равным 50 иенам. Большая часть акций - обыкновенные. Практически все акции -именные, а те, которые имеют листинг на биржах ­только именные.

Основные виды международных ценных бумаг

Еврооблигации выпускаются националь­ными эмитентами в одной из иностранных валют и могут раз­мещаться одновременно в нескольких странах.

Евробонды являются ценными бумагами на предъявителя, не требуется регистрации проспектов их эмиссий в национальных органах стран размеще­ния, срок обращения составляет от 3 до 30 лет, не подпадают под жесткие национальные огра­ничения.

В мировой практике в зависимости от эмитента выделяют еврооблигации:

· государственные или суверенные;

· муниципальные или региональные;

· корпоративные.

Евроноты (EMТNs - это ценные бумаги, которые носят именной характер и яв­ляются более «короткими». Они имеют плавающую ставку про­цента и предлагаются по цене ниже номинальной стоимости.

Еврокоммерческие бумаги являются инструментом денежного рынка со сроком обращения до 1 года. Еврокоммер­ческие ценные бумаги не обеспечены имуществом, но их эмити­руют крупные и известные компании с достаточно высоким кредитным рейтингом.

Пять основных методов про­дажи и покупки вне фондовой биржи.

1. андеррайтинг, который пред­ставляет собой гарантированную эмиссию.

2. «публичный метод», суть которо­го состоит в свободном предложении облигаций на рынке ценных бумаг

3. прямое или частичное разме­щении, когда корпорация находит соответствующих покупате­лей, берущих приобретение займа на себя.

4. конкурентные торги, носящие характер аукциона.

5. «новая технология размещения», суть которой в том, что корпорации избегают по­средничества инвестиционных банков, брокерских фирм при раз­мещении новых эмиссий ценных бумаг.

Контрольные вопросы

1. Основные центры международного рынка ценных бумаг.

2. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в США?

3. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Вели­кобритании?

4. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Японии?

5. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг во Франции?

6. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Германии?

Важнейшей составной частью международных экономических отношений являются валютные отношения, через них осуществляются платежные и расчетные операции в мировой экономике. Формой организации и регулирования валютных отношений является валютная система. Валютная система – это совокупность экономических отношений, связанных с формированием валюты и форм их организации (наличием соответствующих институтов: организаций, учреждений, правовых норм).

Мировая валютная система – это форма организации валютных отношений, обусловленная развитием мирового хозяйства, усилением интеграционных процессов в мире и юридически закрепляемая межгосударственными соглашениями.

Основой мировой валютной системы являются:

• национальные валюты, а также коллективные резервные валютные единицы, такие как СДР, ЭКЮ, сейчас евро; резервные валюты выполняют функцию платежного и резервного средства, а также являются международные ликвидные активы, т.е. платежные средства, принимаемые для погашения международных обязательств;
• валютные паритеты и курсы;
• условия взаимной обратимости, конвертируемости валют;
• международные расчеты и валютные ограничения;
• валютные рынки и мировые рынки золота;
• органы регулирования, контроля и управления, представленные национальными и межгосударственными организациями.

Международные валютные отношения основываются на национальных валютах. Под валютой понимаются национальные денежные единицы, использующиеся в международном платежно-расчетном обороте. Валютные отношения оказывают существенное влияние на национальный воспроизводственный процесс, что в свою очередь способствует увеличению объемов мировой торговли валютой, появлению новых финансовых инструментов и институтов.

Курс валюты определяется прежде всего покупательной способностью валюты, в которой отражаются средние национальные уровни цен на товары, услуги, инвестиции, а конкретная величина курса валюты – темпами инфляции, разницей в процентных ставках, состоянием платежного баланса. Различают номинальный и реальный валютные курсы. Номинальный курс – это определенная конкретная «цена» национальной валюты, выраженная в определенном количестве иностранной валюты, и наоборот. Реальный валютный курс рассчитывается умножением номинального курса на соотношение уровней цен двух стран.

Обмен валюты по установленному курсу осуществляется на валютных рынках. Валютный рынок – это совокупность отношений, возникающих между субъектами валютных сделок. Он представлен коммерческими банками и другими финансовыми учреждениями, имеющими право осуществлять операции с валютой. Формирование устойчивых отношений по поводу купли-продажи валюты и их юридическое закрепление привели к формированию сначала национальных, а затем региональных и международных валютных систем.

Важной характеристикой валютной системы является степень конвертируемости валют. По этому критерию различают свободно конвертируемую валюту, частично конвертируемую и неконвертируемую валюту. Конвертируемость – это связь внутреннего и мирового рынков через валютный курс национальной денежной единицы. В рамках золотого стандарта обеспечивалась абсолютная конвертируемость по золотому паритету валют. При всех других условиях конвертируемость – относительная, т.е. валюта одной страны обменивается только на валюту другой страны.

Относительная конвертируемость может быть полной или частичной, т.е. степень конвертируемости определяется наличием валютных ограничений. Эти ограничения могут быть экономическими, юридическими и организационными. Полностью конвертируемыми валютами в настоящее время являются валюты промышленно развитых стран. В большинстве других стран существуют те или иные ограничения. Для России конвертируемость рубля достигнута по текущим операциям, полная конвертируемость может быть достигнута при глубокой структурной перестройке и восстановлении экономического потенциала по всем определяющим направлениям развития народного хозяйства.

Эволюция мировой валютной системы

Формирование валютных отношений – это исторически длительный и сложный процесс. Первая мировая валютная система сформировалась к концу XIX века. Этот процесс был объективно обусловлен развитием мировых хозяйственных отношений. На основании решений Парижской конференции в 1867 году был принят золотой (золотомонетный) стандарт. В рамках золотого стандарта золото использовалось как денежный товар. Каждая национальная валюта имела золотое содержание, в соответствии с которым устанавливался ее паритет к другим валютам. За золотом была признана роль мировых денег, и производился свободный обмен валют на золото. В конце XIX – начале XX века изменились условия развития мировой экономики, на смену совершенной конкуренции пришла несовершенная конкуренция, усилилась неравномерность развития капиталистических государств, обострились противоречия, Первая мировая война привела к крушению прежней валютной системы.

В 1922 году прошла Генуэзская конференция, утвердившая новую систему валютных отношений, основанную на золотодевизном стандарте, т.е. наряду с золотом в международных расчетах использовались девизы – иностранные валюты. В рамках этой системы были сохранены золотые паритеты и режим плавающих курсов валют, а такие страны, как США, Великобритания, Франция использовали золотослитковый стандарт. Этот стандарт пережил сильные потрясения, связанные с экономическим кризисом 1929–1933 годов.

В период Второй мировой войны произошли коренные изменения в соотношении мировых экономических сил. США превратились в мощную державу мира, позиции Великобритании и Франции были слабы, а экономика Германии и Японии была разрушена.

Под давлением США на Бреттон-Вудской конференции в 1944 году был принят золотодолларовый стандарт, т.е. за основу валютной системы была взята связь доллара с золотом. Доллар стал единственной валютой, конвертируемой в золото, при этом обменивать американский доллар на золото могли только центральные банки стран. В рамках Бреттон-Вудской системы были сохранены золотые паритеты, принята система фиксированных валютных курсов, т. е. были определены пределы колебаний валют, а золото могло использоваться как платежное и резервное средство. Были созданы две валютно-финансовые и кредитные организации: Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР). В обязанности этих организаций входило:

• оказание помощи странам при возникновении дефицита платежного баланса и решение проблем, связанных с обеспечением стабильности валюты;
• осуществление контроля за соблюдением обязательств странами-участницами.

В рамках этой системы США практически полностью определяли мировое предложение денег, кроме того, все страны должны были поддерживать паритет доллара к золоту путем девальвации или ревальвации своей валюты. После ослабления экономических позиций США в 1960–70-х годах наступил кризис Бреттон-Вудской системы. В 1976 году прошла Ямайская конференция в Кингстоне, которая утвердила четвертую мировую валютную систему. Решения Ямайской конференции вступили в силу в 1978 году.

Золотодевизный стандарт был заменен системой плавающих курсов валют. Новая система возникла не случайно. В начале 1960-х годов в связи с неадекватным ростом добычи золота возникла дискуссия по поводу увеличения международной ликвидности. В 1967 году была предложена схема использования специальных прав заимствования (СДР) международных активов в виде записей на специальных счетах в МВФ без какого-либо обеспечения. В 1969 году была внесена поправка к Положению МВФ, позволившая использовать СДР. Первое их размещение произошло в 1970 году, последующие выпуски осуществлялись в 1971, 1972, 1979, 1980 и 1981 годах. Стоимость 1 единицы СДР определялась на основе валютной корзины, включавшей доллар США (39%), немецкую марку (21%), японскую иену (18%), английский фунт стерлингов (11%) и французский франк (11%).

С переходом к стандарту СДР юридически был завершен процесс демонетизации золота, отменены золотые паритеты. Но введение СДР оказалось не столь успешным, как предполагали сторонники этой системы. Ямайское соглашение пересмотрело оценку и сферу возможного использования СДР. Страны – члены МВФ получили право выбирать любой режим валютного курса.

Между тем, с установления бумажного стандарта в мире с 1970-х гг., реформы МВФ в мировой валютной системе не ограничились введением СДР. В 1975 году были подписаны соглашения для повышения взносов в МВФ на 32,5%, отмены цены на золото и переоценки золотых резервов. В 1978 году для полного изъятия из обращения золота пришлось перейти с фиксированных валютных курсов на гибкие или многофакторные. А с 1992 года МВФ берёт на себя право приостановления СДР стран, не выполняющих свои обязательства. Следовательно МВФ, появившийся в основном для регулирования функционирования мировой валютной системы и для поддержки бедных стран с проблемами платёжного баланса, реорганизовывался в зависимости от проблем каждого этапа: падение Бреттон-вудской паритетной системы, нефтяного кризиса 1970-х гг., долгового кризиса 1980-х гг., потрясений на азиатских молодых рынках в 1990-х гг., а также перехода восточноевропейских экономик к рыночным отношениям.

На сегодняшний день в МВФ входят 184 страны. Несмотря на то, что многие просят его упразднения, в некоторых из его первоначальных функций МВФ продолжает быть незаменим. Например, МВФ продолжаает развивать международное валютное сотрудничество, облегчать сбалансированный рост и развитие международной торговли, содействовать валютной стабильности, помогать установлению многосторонней системы платежей и предоставлять в распоряжение стран-членов с трудностями в платёжных балансах (с соответствующими гарантиями) ресурсы организации.

В Западной Европе в конце 1970-х годов юридически была принята региональная Европейская валютная система (ЕВС), денежной единицей стало ЭКЮ, стоимость которого определялась по методу валютной корзины, включающей денежные единицы стран Европейского союза. В середине декабря 1996 года страны Евросоюза приняли решение о переходе с 1 января 1999 года к единой валюте – евро. С 1999 года единица евро стала использоваться в оптовом обороте, а с 2003 года и в розничном обороте. В России валютная система находится на стадии формирования, после отделения от других республик СССР рубль превратился в частично конвертируемую валюту по текущим операциям с сохранением ряда валютных ограничений.

Международные расчеты. Формы международных расчетов

Международные расчеты представляют собой организацию и регулирование платежей по денежным требованиям и обязательствам страны. Эти требования и обязательства в валюте возникают в ходе формирования экономических, научно-технических, политических, культурных связей между странами. Национальная валюта используется для погашения возникших обязательств государства перед иностранными юридическими и физическими лицами. Иностранная валюта поступает в страну в виде платежей по требованиям нашего государства.

Международные расчеты, как правило, осуществляются безналично через банки путем установления корреспондентских (договорных) отношений между кредитными учреждениями разных стран. Корреспондентские соглашения бывают двух видов: во-первых, ностро – счета данного банка в других банках и, во-вторых, лоро – счета других банков в данном банке. В этих соглашениях оговариваются порядок расчета, величина комиссионного вознаграждения, методы пополнения корреспондентского счета по мере расходования средств.

В зависимости от степени конвертируемости валюты, позиций национальной и иностранной валюты, условий контрактов используются различные формы международных расчетов, которые включают определенные способы платежа и средства расчетов. К способам платежа относятся авансовые платежи, аккредитивы, инкассо, платежи по открытому счету, платежи сразу же после отгрузки товара.

Расчет в форме аванса – платеж после отгрузки товара, который производится покупателем (сумма может достигать 1/3 общей суммы контракта) после получения телеграфного или телексного сообщения от продавца с описанием отгруженных товаров. Если оплата от покупателя не поступает, то экспортер имеет определенную гарантию сохранности груза, поскольку все документы находятся у него. Такой способ платежа содержит определенный риск, поэтому может использоваться между надежными партнерами.

Аккредитив – это поручение банка-эмитента произвести по просьбе клиента (покупателя) оплату документов в пользу третьего лица – экспортера (бенефициара) при выполнении им определенных условий. Аккредитивная форма расчета состоит в том, что экспортер и импортер заключают контракт на поставку товара или оказание услуги с указанием того, что расчеты будут производиться в форме аккредитива. Импортер обращается в свой банк (банк-эмитент) с заявлением об открытии аккредитива в пользу экспортера. Банк-эмитент направляет аккредитивное письмо банку в стране экспортера, с которым поддерживаются корреспондентские связи (авизующий банк). Получив копии аккредитива, экспортер производит отгрузку товара и представляет необходимые документы в авизующий банк. Этот банк пересылает документы банку-эмитенту, который после проверки правильности оформления документов производит оплату.

В международной практике используются самые разнообразные виды аккредитивов - переводные (трансферабельные), резервные, возобновляемые (револьверные), «досрочно открываемые», аккредитивы с «красной оговоркой», компенсационные аккредитивы и аккредитивы преимущественного действия и т.д.

Все более широкое применение в международной практике находит трансферабельный (переводной) аккредитив. Он позволяет осуществлять с него платежи не только в пользу бенефициара, но и третьих лиц - вторых бенефициаров. Перевод аккредитива в пользу третьих лиц производится по просьбе бенефициара полностью или частично. Трансферабельный аккредитив, как правило, используется в том случае, если бенефициар не является поставщиком товара или поставка осуществляется через посредника.

Недостатком аккредитивной формы расчетов является сложный документооборот и задержки в движении документов, связанные с контролем документов в банках и их пересылкой между банками.

Инкассо – это форма расчета, при использовании которой банк по поручению экспортера получает платежи от импортера после отгрузки товаров и оказания услуг. Полученные с импортера платежи зачисляются на счет клиента (экспортера) в банке. Платежи с импортера могут взыскиваться на основании:

• только финансовых документов. Это простое, или чистое инкассо;
• финансовых документов, сопровождаемых коммерческими документами (т.н. документарное инкассо).

Участниками инкассовой операции являются:

• доверитель - клиент, который доверяет операцию по инкассированию своему банку;
• банк-ремитент - банк, которому доверитель поручает операцию по инкассированию;
• инкассирующий банк - любой банк, не являющийся банком-ремитентом, участвующий в операции по выполнению инкассового поручения;
• представляющий банк - банк, непосредственно получающий платеж или акцепт, делающий представление документов плательщику;
• плательщик - лицо, которому должны быть представлены документы в соответствии с инкассовым поручением.

Расчеты в форме инкассо строятся следующим образом. После заключения контракта, в котором стороны оговаривают, через какие банки будут производиться расчеты, экспортер отгружает товар в соответствии с условиями заключенного контракта. Получив от транспортной организации транспортные документы, экспортер подготавливает комплект документов, который включает коммерческие, а также, возможно, и финансовый документы, и представляет его своему банку (банку-ремитенту) при инкассовом поручении.

Получив от доверителя документы, банк-ремитент осуществляет их проверку по внешним признакам, которые указаны в инкассовом поручении, и далее действует в соответствии с инструкциями доверителя, содержащимися в этом поручении, и Унифицированными правилами. Банк-ремитент отсылает документы инкассирующему банку, которым является, как правило, банк страны-импортера.

К сожалению, такая форма безналичных расчетов, как инкассо редко применяется на территории России, не говоря уже о применении в расчетах с иностранными партнерами. Игнорирование явных преимуществ расчетов по инкассо происходит вследствие запутанности и несовершенства российского законодательства, регулирующего данные отношения, а также низкой правовой культурой российских предпринимателей в сфере как международного, так и российского законодательства.

Расчеты по открытому счету – это периодические платежи, совершаемые импортером экспортеру после получения товаров. По завершении расчетов осуществляются окончательная выверка и погашение оставшейся задолженности. Экспортер при такой форме расчета не имеет твердых гарантий в получении оплаты отгруженных товаров. Такая форма расчета предполагает высокую степень доверия между деловыми партнерами.

Интересы экспортеров и импортеров не совпадают, что определяет выбор форм расчета (способов платежа). Так, для экспортера самой выгодной формой расчета является авансовый платеж, а невыгодной – расчет по открытому счету. Для импортера более выгодным является расчет в форме инкассо, поскольку исключается риск оплаты за не отгруженный еще товар. Экспортер стремится получить платежи от импортера в кратчайший срок, а импортер – отсрочить платеж до момента окончательной реализации товара. Формы расчетов – это всегда компромисс, они тщательно обсуждаются: учитываются экономические позиции партнеров, экономическая конъюнктура, политическая ситуация и др.

К средствам расчетов относятся чек, вексель, банковская тратта, перевод в виде почтового, телеграфно/телексного платежного поручения, а также международные платежные поручения, кредитные карточки. В последние годы все шире используются в международных расчетах кредитные карточки – именные денежные документы, дающие возможность применения безналичных форм расчета. Международные расчеты и их регламентация осуществляются в соответствии с выработанными мировой практикой правилами, обычаями. Основные документы приняты Международной торговой палатой и в случае присоединения к данным правилам становятся обязательными для банков и их клиентов. При этом следует учитывать, что к основным документам присоединяются не страны, а банки. Периодически правила пересматриваются, изменяется их содержание и редакция.

По мере внедрения научно-технических достижений в практику международных расчетов возрастает роль электронных средств, что способствует снижению степени риска для участников международных сделок.

Обобщающее выражение движения валюты отражается в платежном балансе. Платежный баланс – это выраженное в валюте каждой страны соотношение между суммой платежей, полученных страной за определенный период времени, и суммой платежей, переведенных за границу за этот же период времени. Платежный баланс отражает движение товаров и капитала и показывает чистые поступления иностранной валюты от всех сделок.

Валютный рынок. Виды валютных операций

Валютный рынок – это система устойчивых экономических и организационных отношений, складывающихся при проведении операций по куплепродаже иностранной валюты и платежных документов в иностранных валютах. Формирование валютных рынков относится к XIX веку. Развитие международной торговли и усиление движения капиталов между странами способствовали формированию мирового валютного рынка. Ускоренный рост валютных рынков наблюдается после крушения Бреттон-Вудской системы. Ямайская система разрешила свободу выбора режима валютного курса. С одной стороны, это дало более широкие возможности центральным банкам для маневра с валютными курсами, а с другой – усилило нестабильность валютных курсов из-за возросших масштабов валютной спекуляции. Сама валютная спекуляция оценивается двояко: она увеличивает ликвидность, и в то же время она может дестабилизировать валютные рынки. Чтобы нейтрализовать негативное воздействие валютной спекуляции, центральные банки прибегают к валютным интервенциям.

Валютной интервенцией называется купля-продажа центральным банком иностранной валюты. Ее объем определяется величиной сальдо платежного баланса и накопленными золотовалютными резервами. Валютные интервенции направлены на нейтрализацию воздействия валютных спекуляций на экономические отношения как внутри страны, так и мировом масштабе.

В рамках мирового валютного рынка сложилась своя внутренняя иерархическая система. Верхнюю ступень занимают три центра валютного рынка: Лондон, Нью-Йорк и Токио. Крупными региональными валютными рынками являются в Европе Франкфурт-на-Майне, Цюрих, Париж, Брюссель, в Азии – Сингапур и Гонконг. Операции в рамках мирового валютного рынка унифицированы. Но действия субъектов мирового рынка носят децентрализованный характер, связь между ними осуществляется на основе договоренностей, поэтому существует определенный риск при проведении валютных операций. В современных условиях с развитием электронной аппаратуры сокращается время проведения валютных операций, хотя это не снимает окончательно проблемы риска. Мировой валютный рынок действует круглосуточно, но расстояния играют подчас определяющую роль. Разница во времени между Нью-Йорком и Токио составляет 10 часов, между Токио и Лондоном – 9 часов, между Лондоном и Нью-Йорком – 5 часов. В ряде стран важную роль играют валютные биржи, но по мере развития внебиржевых и межбанковских операций объем биржевых операций сокращается.

Российский валютный рынок в середине 1990-х годов оставался локальным, местным. Основными его сегментами были биржевой, внебиржевой (межбанковский) и фьючерсный рынки. Определяющую роль играл биржевой рынок по объему операций, но к концу 90-х годов ХХ века – началу XXI века внебиржевой рынок стал значительно превышать показатели биржевого сегмента.

Валютные рынки можно классифицировать по целому ряду признаков:

по сфере распространения, по отношению к валютным ограничениям, по видам валютных курсов, по степени организованности, виды валютных рынков подразделяются:

1) по сфере распространения: Международный валютный рынок охватывает валютные рынки всех стран мира. Под международным валютным рынком понимается цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций мировых региональных валютных рынков. Между ними существует перелив средств, в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельных валют. Внутренний валютный рынок - это валютный рынок одного государства, т.е. рынок, функционирующий внутри данной страны.

2) по отношению к валютным ограничениям можно выделить свободный и несвободный валютные рынки. Валютный рынок с валютными ограничениями называется несвободным рынком, а при отсутствии их - свободным валютным рынком.

3) по видам применяемых валютных курсов:

Рынок с одним режимом - это валютный рынок со свободными валютными курсами, т.е. с плавающими курсами валют, котировка которых устанавливается на биржевых торгах.

В России фиксинг осуществляется Центральным банком России на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и представляет собой определение курса доллара США к рублю.

Валютный рынок с двойным режимом - это рынок с одновременным применением фиксированного и плавающего курса валюты. Введение двойного валютного рынка используется государством как мера регулирования движения капиталов между национальным и международным рынком ссудных капиталов. Эта мера призвана ограничить и контролировать влияние международного рынка ссудных капиталов на экономику данного государства.

4) по степени организованности:

Биржевой валютный рынок - это организованный рынок, который представлен валютной биржей. Валютная биржа - предприятие, организующее торги валютой и ценными бумагами в валюте. Биржа не является коммерческим предприятием. Ее основная функция заключается не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу валюты и ценных бумаг в валюте и в установлении курса валюты, т.е. ее рыночной стоимости.

Биржевой валютный рынок имеет ряд достоинств: является самым дешевым источником валюты и валютных средств; заявки, выставляемые на биржевые торги, обладают абсолютной ликвидностью.

Внебиржевой валютный рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами валютной биржи и ведут его по телефону, телефаксу, компьютерным сетям.

5) при классификации видов валютных рынков следует выделить рынки евровалют, еврооблигаций, евродепозитов, еврокредитов, а также “черный” и “серый” рынки.

Рынок евровалют - это международный рынок валют стран Западной Европы, где осуществляются операции в валютах этих стран. Функционирование рынка евровалют связано с использованием валют в безналичных депозитно-ссудных операциях за пределами стран-эмитентов данных валют.

Рынок еврооблигаций выражает финансовые отношения по долговым обязательствам при долгосрочных займах в евровалютах, оформляемых в виде облигаций заемщиков. Облигация содержит данные о сумме долга, условиях и сроках его погашения, порядка получения процентов в соответствии с купонами.

Рынок евродепозитов выражает устойчивые финансовые отношения по формированию вкладов в валюте в коммерческих банках иностранных государств за счет средств, обращающихся на рынке евровалют.

Рынок еврокредитов выражает устойчивые кредитные связи и финансовые отношения по предоставлению международных займов в евровалюте коммерческими банками иностранных государств.

Валютный рынок представляет собой сферу отношений по поводу купли-продажи товаров и иностранной валюты различными странами и рыночными субъектами, находящимися в различных государствах. Резиденты имеют право покупать и продавать валюту на внутреннем валютном рынке России только через уполномоченные банки.

Сделки купли-продажи валюты могут осуществляться непосредственно между уполномоченными банками, а также через валютные биржи. Расчеты в валюте и обслуживание международной торговли осуществляется с помощью межбанковских операций. Специфика совершения банковских операций с иностранной валютой определяет особый порядок лицензирования этой деятельности.

Основными участниками валютного рынка являются:

Центральные банки. В их функцию входит управление государственными валютными резервами и обеспечение стабильности обменного курса. Для реализации этих задач могут проводиться как прямые валютные интервенции, так и косвенное влияние - через регулирование уровня ставки рефинансирования, нормативы резервирования и т.п.

Коммерческие банки. Они проводят основной объём валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и осуществляют через них необходимые для своих целей конверсионные и депозитно-кредитные операции. В банках концентрируются совокупные потребности товарных и фондовых рынков в обмене валют, а также в привлечении/размещении средств. Помимо удовлетворения заявок клиентов, банки могут проводить операции и самостоятельно за счёт собственных средств. В конечном итоге, международный валютообменный рынок (форекс) представляет собой рынок межбанковских сделок. Наибольшее влияние оказывают крупные международные банки, ежедневный объём операций которых достигает миллиардов долларов. Объём одного межбанковского контракта с реальной поставкой валюты на второй рабочий день (рынок спот) обычно составляет около 5 млн. долларов США или их эквивалент. Стоимость одного конвертационного платежа составляет от 60 до 300 долларов. Кроме этого, приходится нести затраты до 6 тыс. долларов в месяц на межбанковский информационно-торговый терминал. Из-за этих условий, на Форексе не проводят конвертаций небольших сумм. Для этого дешевле обратиться к финансовым посредникам (банку или валютному брокеру), которые проведут конвертацию за определённый процент от суммы сделки. При большом количестве клиентов и разнонаправленных заявках регулярно возникает ситуация внутреннего клиринга, когда посреднику не требуется обращаться к стороннему контрагенту (не нужно проводить реальную конвертацию через Форекс). Но свои комиссионные посредники получают с клиентов всегда. Именно из-за того, что на Форекс попадают не все клиентские заявки, посредники могут предложить клиентам комиссионные, которые существенно ниже стоимости прямых операций на Форексе. В то же время, если устранить посредников, стоимость конвертации для конечного клиента неизбежно возрастёт.

Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции. Суммарные заявки от импортёров формируют устойчивый спрос на иностранную валюту, а от экспортёров - её предложение, в том числе в форме валютных депозитов (временно свободных остатков на валютных счетах). Как правило, фирмы прямого доступа на валютный рынок не имеют и проводят конверсионные и депозитные операции через коммерческие банки.

Международные инвестиционные компании, пенсионные и хеджевые фонды, страховые компании. Их основная задача - диверсифицированное управление портфелем активов, что достигается размещением средства в ценные бумаги правительств и корпораций различных стран. На дилерском сленге их называют просто фондами (англ. funds). К данному виду можно отнести также крупные транснациональные корпорации, осуществляющие иностранные производственные инвестиции: создание филиалов, совместных предприятий и т.д.

Валютные биржи. В ряде стран функционируют национальные валютные биржи, в функции которых входит осуществление обмена валют для юридических лиц и формирование рыночного валютного курса. Государство обычно активно регулирует уровень обменного курса, пользуясь компактностью местного биржевого рынка.

Валютные брокеры. В их функцию входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной или ссудно-депозитной операции. За своё посредничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию в виде процента от суммы сделки. Но сумма этой комиссии зачастую меньше, чем разница между ссудным процентом банка и ставкой по банковскому депозиту. Банки так же могут выполнять эту функцию. В этом случае они не выдают кредит и не несут соответствующие риски.

Частные лица. Граждане проводят широкий спектр операций, каждая из которых невелика, но в сумме могут формировать существенный дополнительный спрос или предложение: оплата зарубежного туризма; денежные переводы заработной платы, пенсий, гонораров; покупки/продажи наличной валюты как средства сбережения; спекулятивные валютные операции.

Лицензии коммерческим банкам выдаются Центральным банком России и подразделяются на генеральные, внутренние и разовые. Генеральная лицензия дает коммерческим банкам право на осуществление всех банковских операций в иностранной валюте как на территории России, так и за границей. Внутренняя лицензия предусматривает право на совершение коммерческими банками банковских операций в иностранной валюте на территории России. Разовая лицензия предоставляет право на проведение конкретной банковской операции в иностранной валюте. Банк, получивший генеральную или внутреннюю лицензию, именуется уполномоченным банком и выполняет функции агента валютного контроля за операциями своих клиентов.

Разные виды валютных операций совершаются на валютных рынках. Валютные операции – это сделки по купле-продаже валюты, в результате которых происходит смена собственника национальной или иностранной валюты, или двух иностранных валют; сюда же относятся операции по предоставлению ссуд и осуществлению расчетов в иностранной валюте.

Основными видами валютных операций являются спот и форвард. Спот – это кассовые операции с наличной валютой, сроки поставки которой составляют два рабочих дня с момента заключения сделки.

По курсу спот – базовому курсу валютного рынка – происходит урегулирование текущих торговых и неторговых операций.

Форвард – это срочные сделки, при которых валюта поставляется через определенное время (месяц и более) на фиксированную дату по согласованному на момент сделки курсу. На валютных биржах применяются фьючерсные сделки, при которых платежи осуществляются в оговоренный срок (от недели до пяти лет) по курсу на момент заключения контракта. Форвардные (фьючерсные) операции могут осуществляться в спекулятивных целях и с целью страхования валютных рисков во времени и на разных рынках.

Хеджирование (страхование) валютных рисков направлено на то, чтобы не допустить ни чистых активов, ни чистых пассивов, т. е. избежать потерь. В финансовых терминах это действия по ликвидации открытых позиций в иностранной валюте. Открытые позиции бывают двух видов: «длинная» (нетто-активы в иностранной валюте) – это такое положение, когда требования превышают наши обязательства; «короткая» (нетто-пассивы) – когда обязательства превышают требования в данной валюте. В любом случае учитывается будущая динамика курсов валют. В последние годы увеличился объем других видов сделок.

Валютный арбитраж – это купля-продажа иностранной валюты с последующей обратной сделкой в целях получения прибыли от разницы валютных курсов во времени. Это т. н. временной валютный арбитраж. Если же при данной сделке используются различия в курсе данной валюты на разных рынках, то применяется пространственный арбитраж. Он может осуществляться с двумя и большим числом валют.

Аутрайт – это простая срочная валютная сделка, предусматривающая платежи по курсу «форвард» в сроки, строго предусмотренные сторонами сделки.

Опцион – это срочная с предварительным премированием сделка, дающая право выбора на альтернативной основе условий контракта. Она обязательна для исполнения при соблюдении условий другой стороной.

Своп – это операция, осуществляемая центральными банками по обмену национальной валюты на иностранную валюту с обязательством обратного обмена на взаимовыгодной основе через определенный срок на условиях спот. Своп представляет собой соглашение, оформленное одним документом, по которому обе стороны осуществляют периодически платежи друг другу с учетом сравнительных преимуществ на рынке одной из валют. Валютный своп может осуществляться в виде двух конверсионных сделок на условиях как немедленной поставки – спот, так и поставки валюты в будущем – форвард.

Валютная интервенция – это целевая операция по купле-продаже иностранной валюты для ограничения динамики курса национальной валюты определенными пределами: повышения курса национальной валюты или его понижения.

Валютные спекуляции – это операции банковских учреждений, юридических и физических лиц ради получения прибыли от изменения курсов валют по времени или на разных рынках.

Существует также вид валютных операций предпринимателей, связанный с манипулированием сроками расчетов для получения экономических выгод. Этот вид часто применяется при повышении или понижении валютных курсов, при значительных колебаниях процентных ставок, чтобы снизить степень риска.

В последние десятилетия существенно изменилась структура валютных операций. Значительно снизился удельный вес операций спот и значительно возрос уровень сделок типа своп, опцион, фьючерсы, валютная спекуляция. Такая динамика, с одной стороны, характеризует стремление снизить валютный риск, а с другой – порождает новые проблемы, связанные с неустойчивостью валютного рынка. Такова основная тенденция развития валютного рынка на современном этапе.

Кредитный рынок. Мировой кредитный рынок

Мировой кредитный рынок - специфическая сфера рыночных отношений, где осуществляется движение денежного капитала между странами на условиях возвратности и уплаты процента и формируются спрос и предложение. В 1980–90-х годах мировой кредитный рынок претерпел серьезные изменения, связанные с поиском компромисса в условиях нестабильности курсов валют в этот период. Кроме того, значительными темпами росла задолженность развивающихся стран.

Традиционно различали рынок краткосрочных кредитов (денежный рынок) и рынок средне- и долгосрочных кредитов (рынок капиталов). Это разграничение постепенно утрачивало свое значение, так как на практике происходит взаимный перелив капиталов, краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные кредиты (обычно с помощью банковских и государственных гарантий).

Объектом сделки на мировом кредитном рынке является капитал, передаваемый в ссуду юридическим и физическим лицам и гражданам иностранных государств. С функциональной точки зрения эта система рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение ссудного капитала между странами в целях непрерывности процесса воспроизводства. Исторически мировой кредитный рынок возник на базе международных операций национальных рынков ссудных капиталов, затем сформировался на основе их интернационализации.

Атрибутом мирового кредитного рынка является направление национального ссудного капитала за границу, в распоряжение иностранного банка или привлечение иностранного капитала. Классические иностранные кредиты и займы основаны на принципе единства места заимствования и единства валюты (обычно валюты кредита). Время кредита может колебаться от одного дня до десяти лет, а ставки процента связаны со ставками на лондонском межбанковском рынке депозитов. Разрыв между ставками процента на депозиты и кредиты небольшой, поскольку объемы банковских операций очень велики, а издержки малы.

Мировой кредитный рынок связан в своей деятельности с финансовым рынком, который специализируется в основном на эмиссии ценных бумаг и их обращении. Финансовый рынок осуществляет эмиссию иностранных и международных облигаций. В последние годы быстрыми темпами растет объем купли-продажи облигаций.

Интеграционные процессы, качественные изменения в формах экономических связей привели к совершенствованию форм и методов взаимных расчетов, к формированию рынка ссудных капиталов. Он стал интернациональным по своей сущности и глобальным по сфере действия. Это повышает эффективность сделок, с одной стороны, но с другой – значительно увеличивается степень риска. В новых условиях развития кредитного рынка возрастает значение международных валютно-кредитных и финансовых организаций и институтов.

В литературе выделяют следующие особенности мирового кредитного рынка:

• Огромные масштабы.
• Отсутствие четких пространственных и временных границ.
• Преобладание банков и других финансовых учреждений.
• Ограниченность и дифференцированность доступа заемщиков на рынок.
• Использование в качестве валют кредитных сделок конвертируемых валют ведущих стран и евро.
• Универсальность рынка.
• Упрощенная стандартизованная процедура совершения сделок с использованием новейшей компьютерной технологии.
• Более высокая прибыльность операций в евровалютах, чем национальных валютах.
• Диверсификация секторов рынка, включая еврорынок.

Кредитный рынок напрямую влияет на рост производства и товарооборота, движение капитала внутри страны, преобразование сбережений в капиталовложения, научно-технический прогресс и обновление основного капитала. Таким образом, кредитный рынок является так называемой опорой финансовой сферы производства. Основная роль его является объединение мелких, разрозненных денежных средств. Кроме того, кредитный рынок играет большую роль в структурной перестройке капиталистической экономики, особенно таких промышленно развитых стран, как США, страны Западной Европы и Япония.

Следует выделить пять основных функций кредитного рынка:

• обслуживание товарного обращения через кредит;
• аккумуляция или собирание денежных сбережений (накоплений) предприятий, населения, государства, а также иностранных клиентов;
• трансформация денежных фондов непосредственно в ссудный капитал и использование его в виде капиталовложений для обслуживания процесса производства;
• обслуживание государства и населения как источников капитала для покрытия государственных и потребительских расходов;
• ускорение концентрации и централизации капитала, содействие образованию мощных финансово-промышленных групп.

Указанные функции кредитного рынка направлены на поддержание капиталистического способа производства, обеспечение функционирования экономической системы государственно-монополистического капитализма.

Отражая накопление и движение денежного капитала, кредитный рынок органически связан с движением стоимости в ее денежной форме, с образованием и использованием различных денежных фондов в виде кредитных ресурсов и ценных бумаг. Посредством рынка можно измерить и определить движение, объем, направление денежных фондов, идущих на развитие капиталистического общественного воспроизводства, воздействие его на социально-экономические отношения.

Финансовыми инструментами кредитного рынка являются:

• денежные активы (основной объект кредитных отношений между кредитором и заемщиком)
• аккредитивы
• векселя
• залоговые документы
• прочие финансовые инструменты кредитного рынка. К ним относятся девизы, коносамент и т.п.

Взаимосвязь мирового кредитного рынка с мировым финансовым рынком усиливается в связи с тенденцией с секъютеризации, т.е. замещению традиционных форм банковского кредита выпуском ценных бумаг. Обеспечением их эмиссии служит пакет обязательств банковских клиентов по полученным ими кредитам аналогичного характера. Банк платит проценты и погашает эти ценные бумаги из средств, поступающих от заёмщиков в погашение ссуд. Чтобы при продаже ценных бумаг избежать юридической оговорки об «обороте на банк эмитент» (эти активы остаются на его балансе), банки используют аккредитивы «стенд-бай».

Условия стенд-бай - обязательство банка предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорный срок использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого периода устанавливается плавающая процентная ставка, которая пересматривается с учетом динамики ЛИБОР. Это дает возможность предоставлять средне- и даже долгосрочный кредит, используя краткосрочные ресурсы.

Крупнейшим заемщиком являются США и другие развитые страны. Основными кредиторами на мировом кредитном рынке также выступают промышленно развитые страны, среди которых выделяются Швейцария, Нидерланды, Германия. В последние годы одним из крупнейших в мире кредиторов стал Китай.

Источник - Мировая экономика: учебное пособие / Е.Г.Гужва, М.И.Лесная, А.В.Кондратьев, А.Н.Егоров; СПбГАСУ. – СПб., 2009. – 116 с.