Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций
Метод оценки - способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.
Доходный подход основывается на принципе ожидания. Данный принцип утверждает, что типичный инвестор или покупатель, приобретает оборудование в ожидании получения будущих доходов или выгод. Иными словами, стоимость объекта может быть определена, как его способность приносить доход в будущем.
Доходный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на дисконтировании ожидаемых доходов.
Рыночный (сравнительный) подход . Данный подход эффективен в случае, когда имеется близкий аналог или несколько аналогов. Цена объекта-аналога анализируется, корректируется, очищается от влияния нехарактерных обстоятельств купли-продажи и приводится к дате оценки с учетом динамики цен в соответствующем секторе рынка.
Рыночный подход - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями.
Затратный подход . Предпосылка данного подхода заключается в том, что стоимость любого имущества зависит от затрат на воспроизводство аналогичного имущества.
Подход на основе активов (накопления активов) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.
Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного объекта. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.
Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод:
| Подход | ||||
| Рыночный | Доходный | Накопления активов | ||
| Преимущества | полностью рыночный метод | единственный метод, учитывающий будущие ожидания | основывается на реально существующих активах | |
| отражает нынешнюю реальную практику покупки | учитывает рыночный аспект (дисконт рыночный) | особенно пригоден для некоторых видов компаний | ||
| учитывает экономическое устаревание | ||||
| Недостатки | основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий | трудоемкий прогноз | часто не учитывает стоимость НМА и goodwill | |
| необходим целый ряд поправок | частично носит вероятностный характер | статичен, нет учета будущих ожиданий | ||
| труднодоступные данные | не рассматривает уровни прибылей |
Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3 цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимость предприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием . При выборе удельного веса каждого оценочного метода учитываются следующие факторы:
Характер бизнеса и его активов;
Цель оценки и используемое определение стоимости;
Количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод.
Корректировка стоимости.
Вне зависимости от того, предпринимается ли попытка составить прогноз на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но во многих случаях на заключение о стоимости влияет такие внутренние переменные как:
Размер оцениваемой доли (мажоритарная или миноритарная);
Ликвидность компании (пакета);
Положения, ограничивающие права собственности;
Специальные привилегии;
Финансовое положение оцениваемого объекта, и др.;
Более того, следует учесть, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций может отличаться от стоимости предприятия, взятого как целое. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.
финансовое положение .
Ключевой внутренней переменной является финансовое положение оцениваемого объекта. Это наиболее важный качественный показатель состояния предприятия (бизнеса), поскольку очевидно, что убыточный бизнес, находящийся на пороге банкротства, не может иметь схожую стоимостную оценку с прибыльным и платежеспособным.
Для целей учета финансового состояния при проведении оценки предприятия используется такой количественный показатель, как излишек (дефицит) оборотного капитала . Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается методом сопоставления требуемого оборотного капитала и имеющихся в наличии оборотных средств.
Если проведенный анализ финансового положения предприятия выявляет наличие излишка оборотного капитала, то его необходимо прибавить к полученной цене предприятия, поскольку та величина выражает имеющиеся в наличии невостребованные высоколиквидные активы.
В случае выявления дефицита оборотного капитала, его необходимо вычесть из полученной цены предприятия, поскольку эта величина представляет собой денежные средства, которые владелец (инвестор) предприятия должен вложить в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем.
Корректировка стоимости компании на степень контроля .
Одной из наиболее важных переменных, влияющих на стоимость бизнеса, является степень контроля.
Стоимость контроля зависит от возможности осуществлять любое право или весь набор прав, обычно связанных с контролем над предприятием. При оценке влияния контроля следует определить наличие или отсутствие в данном конкретном случае различных элементов контроля и принять во внимание влияние каждого элемента на стоимость контроля. Ниже приводится список некоторых из наиболее общих прерогатив контроля :
Избирать директоров и назначать менеджмент;
Определять вознаграждение и привилегии менеджмента;
Принимать политику и вносить изменения в направление работы предприятия;
Приобретать или ликвидировать активы;
Отбирать людей, с которыми должен вестись бизнес и будут заключаться контракты;
Принимать решения о поглощении других предприятий;
Ликвидировать, расформировывать, распродавать или рекапитализировать компанию;
Продавать или приобретать собственные акции компании;
Регистрировать акции компании для публичного выпуска;
Объявлять и выплачивать дивиденды;
Вносить изменения в уставные документы или правила внутреннего распорядка.
Исходя из вышеприведенного списка, видно, что лицо, владеющее контрольным пакетом в предприятии, обладает некоторыми очень ценными правами, отсутствующими у акционера, не находящегося в подобном положении. Каждый конкретный случай должен рассматриваться отдельно, с учетом степени контроля или же его полного отсутствия. В том случае, когда отсутствует любой из элементов контроля, оценочная стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена . Если же в миноритарном пакете присутствует какой-либо значительный элемент контроля, то он также должен быть учтен при его оценке.
Существуют три подхода к учету стоимости неконтрольного пакета бизнеса:
Пропорциональная часть стоимости всего предприятия минус соответствующие скидки.
Прямое сравнение с продажами других неконтрольных пакетов.
Подход "снизу-вверх". Начиная с нулевой отметки, последовательно суммируются все имеющиеся элементы стоимости неконтрольного пакета.
Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль:
или 
где: Пс – скидка за неконтрольный характер, Пк – премия за контроль.
Для расчета премии за контроль в российской практике используются данные статистических исследований, публикующихся в справочнике. Премия за контрольный характер пакета акций в зависимости от его размера растет скачкообразно (эмпирические данные - «Вопросы оценки» №1, 2002 г.):
То есть, приблизительно стоимость одной акции в составе 25% пакета в 4 раза дешевле стоимости одной акции в составе 100% пакета.
Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30-40%, скидка – около 23%.
Корректировка стоимости компании на ликвидность .
Пригодность к быстрой реализации (ликвидность) определенно повышает стоимость бизнеса и, напротив, отсутствие ликвидности снижает ее стоимость по сравнению с сопоставимым, однако, высоколиквидным бизнесом. Другими словами, рынок выплачивает премию за ликвидность и снижает цену при ее отсутствии.
Поскольку пакеты закрытых компаний не обращаются на высоколиквидном рынке открытых компаний, то доля в закрытой компании стоит обычно меньше , чем сопоставимые с ними по другим параметрам пакеты открытых компаний . На относительную ликвидность различных пакетов влияет множество факторов. Значение может иметь также и величина доли. В некоторых случаях легче продать более мелкую долю, в других - наоборот. С течением времени важность фактора ликвидности в оценке бизнеса получает все большее признание. Многочисленные рекомендации и факты свидетельствуют, что непригодность к продаже снижает стоимость акций (или доли) закрытых компаний по сравнению с акциями публичных компаний в среднем на 35-50%.
Отсутствие ликвидности у пакета может быть учтено одним из трех способов :
Увеличением ставки дисконта с тем, чтобы она учитывала недостатки, связанные с неликвидностью;
Скидка на неликвидность может быть сделана отдельно;
Скидка на ликвидность может быть учтена в процессе корректировки на риск.
Обычно скидка за низкую ликвидность (некотируемость акций на фондовом рынке) равна 1/3 - 2/3 ставки дисконтирования.
ЗАДАЧИ
(Шпаргалка)
n1.docx
Тема 9. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций.1. Порядок оценки стоимости неконтрольного пакета акций.
Неконтрольный пакет акций – миноритарный, позволяет оценить доли акционеров в случае продажи акций собственника.
С помощью метода рынка капитала - определяется стоимость владения неконтрольным (миноритарным) пакетом, а именно стоимость свободно реализуемой меньшей доли, так как этот метод основывается на информации о котировках акций на мировых фондовых рынках.
Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то необходимо к стоимости, полученной методом рынка капитала добавить премию за контрольный характер. Для получения же стоимости миноритарного пакета
из стоимости контрольного пакета, полученной методом доходного, имущественного подходов, методом сделок необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер.
2. Основные подходы к оценке неконтрольного пакета акций, условия их применения.
Существуют три основных подхода.
Первый подход «Сверху вниз».
Этот подход включает три основных этапа.
1. Методом дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости, а также методом сделок оценивается стоимость всего предприятия.
2. Рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть общей стоимости предприятия. Таким образом, базовой величиной из которой вычитается скидка за неконтрольный характер пакета является пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия, включая все права контроля.
3. Определяется, а затем вычитается из пропорциональной доли скидка на неконтрольный характер. На этом же этапе должно быть установлено, несколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.
Второй подход «Горизонтальный».
При использовании этого подхода не обязательно определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и методом рынка капитала выйти на стоимость первого. В связи с тем, что данные по этим сделкам относятся к открытым компаниям, когда речь идет о закрытых компаниях необходимо вычесть скидку на недостаточную ликвидность для определения стоимости неконтрольного пакета.
Третий подход «Снизу вверх».
В двух предыдущих подходах оценщик начинает с какой-то величины (или стоимости всего предприятия или со стоимости сопоставимых неконтрольных пакетов), а затем вычитает из нее требуемые скидки, как бы идет вниз. В рассматриваемом подходе оценщик напротив начинает снизу, суммируя все элементы стоимости неконтрольного пакета.
Владелец неконтрольного пакета имеет два источника финансирования стоимости:
1) прибыль, распределенную в форме дивидендов;
2) выручку от продажи неконтрольного пакета.
Эти ожидаемые будущие выплаты рассматриваются оценщиком в качестве дисконтируемых будущих доходов, т. е. ожидаемые, прогнозируемые (по срокам и сумме) дивиденды и прогнозируемая (по срокам и сумме) выручка от продажи в будущем миноритарного пакета кладутся в основу денежного потока.
По соответствующей ставке дисконта они приводятся к текущей стоимости и, таким образом, определяется стоимость миноритарного пакета. Можно рассчитать иначе: в основу расчетов положить прогноз неограниченного во времени потока дивидендов без учета остаточной стоимости.
Недостаток же ликвидности у неконтрольных пакетов в закрытых компаниях может быть учтен двумя способами:
Через увеличение ставки дисконта;
Через расчет скидки за недостаточную ликвидность.
3. Порядок оценки контрольного пакета акций предприятия.
Контрольный пакет акций – мажоритарный, дает возможность оценить стоимость всей компании.
При нахождении стоимости владения контрольным пакетом используются методы: дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, сделок, стоимости чистых активов и ликвидационной стоимости.
Методы доходного подхода: выражают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предприятием; расчет денежных потоков базируется на контроле за решениями администрации относительно хозяйственной деятельности предприятия
При использовании методов имущественного подхода получается стоимость контрольного пакета акций, поскольку только владелец контрольного пакета может определять политику в области активов: приобретать, использовать или продавать (ликвидировать) их.
При расчете по методу сделок получают величину оценочной стоимости на уровне владения контрольным пакетом, так как этот метод основан на анализе цен контрольных пакетов акций сходных компаний.
С помощью метода рынка капитала определяется стоимость владения неконтрольным (миноритарным) пакетом, а именно стоимость свободно реализуемой меньшей доли, потому что при этом методе применяется информация о котировках акций на фондовых рынках. Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета , то к стоимости, полученной методом рынка капитала, надо добавить премию за контроль. Премия за контроль - имеющие стоимостные выражения преимущества, связанные с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, т. е. владением миноритарным пакетом акций).
Но необходимо иметь в виду, что на практике очень часто начинают действовать факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов и снижающие, тем самым, стоимость контроля.
1. Эффект распределения собственности
Например, все акции распределены между тремя акционерами. Два акционера владеют равными крупными пакетами, у третьего же пакет акций небольшой. Но именно он может получить премию за свой пакет сверх части стоимости компаний пропорционально его доле в капитале.
Это связано с тем, что при голосовании именно его акции смогут «перевесить чашу весов» в ту или иную сторону. Или еще пример: все акции компании распределены на несколько равных крупных пакетов. Эти пакеты не обладают полным контролем. Поэтому будет осуществлена скидка на неконтрольный характер, но размер скидки будет меньшим, чем для миноритарного пакета, вообще не дающего никакого контроля. В результате сумма стоимостей этих пакетов будет меньше стоимости полного контроля, т. е. стоимости целого предприятия.
В мировой практике используют кумулятивную и некумулятивную систему голосования при выборе Совета директоров.
Некумулятивная система: 1 голос - 1 акция за 1 директора. Например, акционер имеет 500 голосующих акций и избирается 5 директоров. Он обязан использовать сначала 500 голосов при голосовании за первого директора, потом 500 голосов за второго и т. д.
При некумулятивной системе голосования оказываются в выигрыше держатели контрольных пакетов. При кумулятивной системе мелкие акционеры могут распределять голоса по своему усмотрению в любой пропорции, тем самым, сконцентрировавшись на одной кандидатуре. Эта система голосования выгоднее держателям миноритарных пакетов. В этом случае стоимость контроля, связанная со способностью избирать директоров переходит миноритарным акционерам. Для определения количества акций требуемых для выбора одного директора при кумулятивной системе голосования используется следующая формула:
3. Контактные ограничения
Если долговые обязательства компании существенны, то это может ограничивать дивидендные выплаты и т. д. В этом случае часть стоимости премии за контроль теряется.
4. Финансовые условия бизнеса
Если финансовое положение компании неустойчивое, то многие права, связанные с контролем (например, право на покупку контрольных пакетов акций других компаний) становятся труднореализуемыми. Таким образом, в каждом конкретном случае необходимо провести анализ элементов контроля и, если какой-либо их них отсутствует, то стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена. Напротив, если элементы контроля присутствуют у оцениваемого миноритарного пакета, то стоимость последнего должна быть увеличена.
4. Премии, учитываемые в стоимости контрольного пакета акций предприятия при оценке подходом «снизу вверх»
Оценка производится расчетом всех элементов стоимости пакета акций предприятия.
Учитываются будущие выплаты по акциям в зависимости от прибыли (для дивидендов) и выручки от продажи пакета
Оценщик начинает снизу, суммируя все элементы стоимости.
Владелец пакета акций имеет два источника финансирования стоимости:
Прибыль, распределенную в форме дивидендов;
Выручку от продажи пакета акций.
Эти ожидаемые будущие выплаты рассматриваются оценщиком в качестве дисконтируемых будущих доходов, т.е. ожидаемые, прогнозируемые (по срокам и сумме) дивиденды и прогнозируемая (по срокам и сумме) выручка от продажи в будущем пакета берутся за основу денежного потока. По соответствующей ставке дисконта они приводятся к текущей стоимости, и затем определяется стоимость пакета акций.
В случае оценки контрольного пакета, кроме указанных элементов, к которым относятся прибыль, распределенная в форме дивидендов, выручка от продажи пакета, в стоимости учитывается премия за контроль
. Премия за контроль - повышение рыночной цены акций в результате положительного влияния отдельных факторов или наличия определённых дополнительных свойств оцениваемого пакета. Контрольные пакеты акций чаще всего более ликвидны, поэтому может учитываться премия за более высокую ликвидность
контрольного пакета.
5. Скидки и премии, учитываемые оценщиком при определении стоимости пакета акций предприятия
Премия за контроль
- имеющие стоимостные выражения преимущества, связанные с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, т. е. владением миноритарным пакетом акций).
Скидка за неконтрольный характер - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета (в общей стоимости пакета акций предприятия) с учетом ее неконтрольного характера.
Логично выделить основные элементы, которые лежат в основе того факта, что стоимость распоряжения/владения контрольным пакетом всегда выше стоимости распоряжения/владения миноритарным пакетом.
1. Выборы Совета директоров и назначение менеджеров.
2. Определение вознаграждения менеджеров и их привилегий.
3. Определение политики предприятия, изменение стратегии развития бизнеса.
4. Принятие решений о поглощениях или слияниях с другими компаниями.
5. Принятие решений о ликвидации, распродаже имущества предприятия.
6. Принятие решений об эмиссии.
7. Изменение уставных документов.
8. Распределение прибыли по итогам деятельности предприятия, в том числе установление размеров дивидендов.
9. Принятие решения о продаже или приобретении собственных акций компании.
Скидка за недостаточную ликвидность. Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в %), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая - снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг.
Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, - стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.
Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие размер скидки. Выделяют две группы факторов.
Первая группа факторов включает:
Низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
Неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;
Ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).
Ко второй группе факторов относятся:
Возможность свободной продажи акций или самой компании;
Высокие выплаты дивидендов.
Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.
Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это обусловлено, во-первых, правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во-вторых, отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже). Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяются скидки и на неконтрольный характер, и за недостаточную ликвидность.
Тема 10. Оценка стоимости инвестиционных проектов
Особенности оценки стоимости инвестиционных проектов как самостоятельных объектов и как элемента бизнеса
Инвестиций проект – это технико-экономически обоснованный комплекс маркетинговых, технико-экономических, строительных, организационных, финансовых, управленческих и иных решений, направленных на достижение сформулированной цели развития производства в форме нового строительства или расширения, реконструкции, технического перевооружения действующего производства
С одной стороны, инвестиционный проект выступает либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуальной собственностью и т. д. С другой стороны, если целью оценки является купля-продажа собственности, то потенциальный собственник предполагает инвестировать средства, совпадающие с итоговой величиной стоимости, определенной по совокупности трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фактору и т.д. Цель оценки: определить, выгодно ли вкладываться в данный проект, какой проект предпочесть из многих. Аналитик должен оценить, насколько предполагаемые доходы от проекта удовлетворят инвестора. В СССР применялся простой метод оценки инвестиций, т.е. не учитывался разрыв вов ремени между вложениями и получением доходов. Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что потоки доходов и расходов по проекту, представленные в бизнес-плане, несопоставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществления затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть продисконтированы. Система показателей: период окупаемости; чист. текущая стоимость; ставка дох-ти проекта; внутренняя ставка доходности пр-та; модифицированная ставка дох-ти; ст-ка доходности менеджмента.
Принципы и факторы, учитываемые при оценке стоимости инвестиционного проекта
Показатели, используемые при оценке эффективности инвестиционного проекта: условия применения, сравнительный анализ.
Ординарные. Тип проекта, при котором в начале вкладывают деньги, затем их возмещают.
Неординарные (притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками). Бывают трех типов:
Когда вначале средства получают (кредит) а затем их возмещают;
Когда вначале средства вкладывают,
Когда имеют место финансовые волны. Текущее сальдо инвестиционного проекта меняет знак.
Pay - back period (PB | PP | PPB | DPP )- ): срок окупаемости инвестиций
Чистая приведенная стоимость (ЧДД/
NPV
, чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость доходов)
, t 0 – произвольный момент времени.
Мы приводим будущие поступления за вычетом капитальных расходов.
NPV характеризует масштаб проекта.
NPV позволяет принять решение о целесообразности инвестирования в проект (!);
NPV характеризует превышение дохода по сравнению со стандартным инвестиционным вложением. Стандартное вложение – вложение, характеризуется доходностью равной ставке дисконтирования.
Если NPV больше нуля, то этот проект приемлем (Кандидатура).
Если NPV меньше нуля, то этот проект ухудшает текущие характеристики предприятия (Отбраковка).
(!!) Первая цель бизнеса – улучшение собственного благосостояния.
Вторая цель – увеличение стоимости бизнеса. Показатель NPV характеризует увеличение стоимости предприятия в результате реализации данного инвестиционного проекта.
(!!!) Показатель NPV тесно связан с остальными показателями.
Правила вычисления NPV :
1.необходимо дисконтировать потоки денег
2.подлежат оценке только дополнительные суммы денег, только предстоящие затраты и поступления
3.при оценке эффективности инвестиционного проекта учитывается фактор инфляции.
PI - индекс рентабельности инвестиций, ставка доходности
Profitability
index
PI
Характеризует отдачу на единицу вложенных средств за время реализации проекта.
DPI – PI с учетом дисконтирования.
Если NPV положительно, то и индекс больше нуля.
IRR - Темп доходности вложенного капитала, внутренняя ставка доходности
Данный показатель часто называют поверочным дисконтом .
С увеличением дисконта эффект от реализации проекта снижается.
IRR является приближенной оценкой темпа доходности.
NPV(d1)>0
NPV(d2)
IRR характеризует значение дисконта, при котором NPV равно нулю.
IRR характеризует темп доходности вложенного капитала.
IRR не зависит от дисконта.
Показатель IRR ранжирует все инвестиционные проекты.
IRR может не существовать.(для неординарного проекта)
Не существует точной расчетной формулы IRR.
Может существовать несколько показателей IRR.
Может оказаться, что фактическая доходность от реализации проекта окажется ниже расчетной, если считать равняется темпу доходности вложенного капитала. (!)
Показатель MIRR сохраняет ряд достоинств IRR , и позволяет устранить проблему достижения адекватности финансового результата при расчетах NPV со значениями дисконта равными или близкими к значению IRR (IRR > ).
MIRR – модифицированная ВНД
Преимущества – существует точная расчетная формула.
MIRR ранжирует инвестиционные проекты.
С точки зрения надежности оценки, коэффициент дисконтирования 1 нельзя ставить большим, сжимаются капитальные вложения и завышается темп доходности.
Если d1 = d2 = MIRRi, то,MIRRi = IRRi
Это вытекает из материала по IRR.
Ставка доходности финансового менеджмента
предполагает, что доходы, получаемые от проекта, могут быть инвестированы в несколько проектов, имеющих разный уровень доходности. Аналитик определяет среднюю, или "круговую", ставку доходности и на ее основе рассчитывает величину накоплений к моменту возникновения последней суммы доходов. Для корректировки потока затрат и потока доходов используются различные ставки, максимально приближенные к действительности.
Тема 11. Оценка стоимости предприятия для целей его реструктуризации.
Подходы и методы оценки бизнеса для целей реструктуризации предприятия.
Применяются два подхода: лидерство по затратам и дифференциация. Первый подход заключается прежде всего в строгом контроле затрат предприятия и максимальном повышении эффективности производства; второй - в концентрации усилий предприятия на производстве и реализации продукции, не имеющей конкурирующих аналогов.
В зависимости от возможных действий с объектами, подлежащими реструктуризации, объединяют методы реструктуризации в следующие группы:
методы, связанные с отчуждением актива,
методы, связанные с фиксацией актива на балансе.
Методы реструктуризации обязательств устанавливаются в зависимости от сущности объекта. Очевидно, что задачи реструктуризации дебиторской и кредиторской задолженности отличаются. По отношению к дебиторской задолженности задачей является достижение максимального экономического эффекта путем получения максимально возможной суммы от права требования. По отношению к кредиторской задолженности задачей является достижение максимального экономического эффекта путем минимизации издержек, связанных с ее погашением.
Необходимо отметить, что отсрочка или рассрочка платежей по кредиторской задолженности, по сути, представляет собой получение дополнительного заемного финансирования, необходимого для повышения стоимости компании путем реализации инвестиционных проектов. Таким образом, по отношению к дебиторской задолженности методами реструктуризации являются: продажа, переуступка права требования, погашение с дисконтом, отсрочка или рассрочка, списание, взаимозачет. По отношению к кредиторской задолженности методы реструктуризации - списание, отсрочка или рассрочка долга с последующим списанием, признание задолженности недействительной и т.п.
Условия проведения независимой экспертизы по определению стоимости предприятия в случае банкротства предприятия
Процедура банкротства (одна из форм антикризисного управления) накладывает определенный отпечаток как на процедуру оценки стоимости несостоятельного предприятия, так и на само понятие «оценка стоимости».
Предприятие находится на стадии конкурсного производства (заключительная стадия процедуры банкротства), целесообразно сразу рассчитывать ликвидационную стоимость объекта.
Ликвидационная стоимость, по мнению подавляющего большинства зарубежных и российских экономистов и специалистов в области оценочной деятельности, представляет собой денежную сумму, которая может быть получена собственником от продажи имущества в сжатые сроки. В этом случае предприятие может быть продано либо как единый имущественный комплекс, либо активы распродаются отдельно. При расчете ликвидационной стоимости необходимо, во первых, определить выручку от продажи активов предприятия, а во вторых, рассчитать затраты на его ликвидацию (юридические услуги, затраты, связанные с владением активами до их ликвидации, и т.д.). Разность между этими двумя компонентами и представляет собой величину ликвидационной стоимости предприятия.
Метод ликвидационной стоимости применяется на стадии конкурсного производства (реже - на стадии внешнего управления) в рамках процедуры банкротства предприятия для определения приблизительного размера конкурсной массы, которая сформируется в реализации имущества.
Наиболее распространенным среди российских оценщиков является следующее определение ликвидационной стоимости: «Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник может получить при ликвидации предприятия и раздельной продажи его активов».
В Стандартах оценки под ликвидационной стоимостью понимается стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок, меньший обычного срока экспозиции аналогичных объектов.
В экономической литературе выделяют три вида ликвидационной стоимости:
стоимость принудительной ликвидации, при которой активы распродаются в сжатые сроки с очень большими потерями в стоимости;
стоимость упорядоченной ликвидации - активы реализуются в разумные сроки, что обеспечивает максимальный доход от продажи имущества;
ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия, когда активы предприятия не реализуются, а списываются с баланса. В этом случае стоимость может иметь отрицательную величину.
принятие собранием кредиторов решения о введении на предприятии конкурсного производства;
разработка внешним управляющим плана внешнего управления несостоятельным предприятием и научное обоснование концепции развития деятельности предприятия в период внешнего управления посредством сравнения результатов оценки стоимости бизнеса, полученных с использованием методов ликвидационной стоимости, стоимости чистых активов, дисконтирования денежных потоков;
доходы предприятия от всех видов деятельности ничтожны по сравнению со стоимостью его чистых активов;
принятие решения о ликвидации предприятия собственниками предприятия.
Оценка долгосрочных финансовых вложений как объектов реструктуризации.
Критерии выбора объектов долгосрочных финансовых вложений, подлежащих реструктуризации: потенциальный интерес для компании, «потенциальная» доходность объекта (как правило, в силу недооцененного качества менеджмента фактическая доходность может быть низкой или представлять собой отрицательную величину), «контролируемость» объекта компанией.
Исходя из степени контролируемости, долгосрочные финансовые вложения подразделяются на следующие основные группы: ликвидные долгосрочные финансовые вложения (контролируемые (более 51%), частично контролируемые (более 20%), неконтролируемые (менее 10% акций)); неликвидные долгосрочные финансовые вложения (вложения в предприятия банкроты, объекты, финансовых вложений, на которые отсутствует документально подтвержденное право собственности).
Как правило, значительную часть финансовых вложений, контролируемых компанией, занимают финансовые вложения, образовавшиеся как вклады в уставный капитал бывших структурных подразделений компании, выделившихся в процессе приватизации. В данном случае значимость приобретает оценка прав собственности с точки зрения детального рассмотрения вопроса контроля.
Вариантами реструктуризации объектов долгосрочных финансовых вложений являются:
1) реализация;
2) инвестиции в объект долгосрочных финансовых вложений (если компания контролирует объект) с целью увеличения стоимости и последующая реализация;
3) фиксация на балансе, установление четкой и прозрачной схемы формирования финансовых потоков, последующее выделение в иное юридическое лицо (например, создание минихолдинга с законченным производственным циклом);
4) выход из общества, возвращение на баланс вложенного имущества с последующей реализацией;
5) прочее.
Особенности оценки бизнеса в случае слияния, поглощения: анализ информации для проведения оценки, использование соответствующих методов оценки.
Определим методику расчета экономического эффекта от слияния. Наиболее распространенными методами оценки являются EPS и NPV. При этом использование метода EPS в российской действительности затруднено и зачастую невозможно (российский фондовый рынок не имеет достаточного развития на настоящий момент времени, существует ограниченное количество единичных сделок).
Остановимся на использовании методов, которые позволяют осуществлять расчеты, фиксируя сделку по приобретению бизнеса как отдельного инвестиционного проекта, обладающего по своей сути доходной и затратной частью. При этом среди существующих инструментов оценки наиболее эффективными в практическом использовании могут являться методы оценки, базирующиеся на опционах и метод NPV.
Для оценки целесообразности слияния поглощения рассмотрим опцион расширения. Допускаем, что у нас имеются необходимые инвестиционные ресурсы для приобретения компании. У нас появляется право, но не обязанность расширения производства. При хороших условиях мы исполним опцион. Проект с возможностью расширения стоит больше, чем с теми же характеристиками, но без опциона.
Параметры модели:
S - настоящая стоимость потока денежных средств при расширении сразу;
X - начальные инвестиции для расширения проекта;
s - стандартное отклонение за год;
T - время обладания права на расширение проекта;
rfr - безрисковая процентная ставка;
ady = 1/T - ежегодная дивидендная доходность.
Формула расчета стоимости опциона:
Optexpand = e (0– ady)*Т Ч * S *N (d 1)– X Ч e (0– rfr)Ч* T ЧN (d 2)
Данная модель позволяет принимать решение о необходимости и целесообразности осуществления сделки по слиянию (поглощению). При использовании Метода NPV особое внимание необходимо уделить следующим моментам: будущие денежные потоки, которые будут приноситься после поглощения (как и для Модели Блэка Шоулса) должны учитывать любые эффекты синергии без учета финансовых издержек (так как задача состоит в вычленении будущей финансовой структуры поглощения из его общей ценности как инвестиции), применяемая ставка дисконтирования должна представлять собой стоимость капитала для поглощаемой компании, расчет инвестиций должен осуществляться с учетом их приведения к денежному эквиваленту (необходимо помнить, что средством платежа, используемом при поглощении, могут являться ценные бумаги (акции или облигации) или долговые обязательства). Особое внимание в рамках оценки при слияниях и поглощениях необходимо уделить аспекту сделки. Для анализа и оценки рисков необходимо четко понимать, что является предметом сделки: активы поглощаемой компании (как активы, формирующие ее бизнес) или акции компании.
Если предметом сделки выступают акции компании, необходимо помнить, что в данном случае покупатель может приобрести и долговые обязательства компании. В этом случае необходима корректировка полученной расчетной величины стоимости на сумму долговых обязательств.
В процессе оценки бизнеса часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100 \% акций предприятия, а лишь конкретного пакета (пая). Важно лишь определить: контрольный он или неконтрольный. Степень контроля влияет на стоимость оцениваемой доли.
Под контрольным (мажоритарным) пакетом подразумевается владение более 50 \% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим.
Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет владение менее 50 \% акций предприятия.
При нахождении стоимости контрольного пакета используются методы:
– доходного подхода: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации доходов;
– сравнительного подхода: метод сделок;
– затратного подхода: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.
Методами доходного подхода рассчитывают стоимость контрольного пакета. В результате применения этих методов получают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предприятием, а расчет денежных потоков базируется на контроле за решениями администрации относительно хозяйственной деятельности предприятия.
При использовании методов затратного подхода получается стоимость контрольного пакета акций, поскольку только владелец контрольного пакета может определять политику в области активов: приобретать, использовать или продавать (ликвидировать) их.
При расчетах по методу сделок получают величину оценочной стоимости на уровне владения контрольным пакетом, так как этот метод основан на анализе цен контрольных пакетов акций сходных предприятий или предприятий целиком (100 \% пакета акций).
Стоимость неконтрольного пакета рассчитывается с помощью метода рынка капитала. Определяется стоимость свободно реализуемой меньшей доли, потому что при этом методе применяется информация о котировках акций на фондовых рынках. Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, надо добавить премию за контроль. Для получения стоимости неконтрольного пакета нужно из стоимости контрольного пакета вычесть скидку за неконтрольный характер.
Премия за контроль – стоимостное выражение преиму-щества, связанного с владением контрольным пакетом акций, отражает дополнительные возможности контроля над предприятием по сравнению с владением миноритарным пакетом акций.
Скидка за неконтрольный характер – величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета, рассчитанной из общей стоимости пакета акций предприятия, за счет учета ее неконтрольного характера.
Стоимость владения (распоряжения) контрольным пакетом всегда выше стоимости владения неконтрольным пакетом, так как владение контрольным пакетом обусловливают следующие основные элементы контроля:
выборы Совета директоров и назначение менеджеров;
определение вознаграждения менеджеров и их привилегий;
определение политики предприятия, изменение стратегии развития бизнеса;
принятие решений о поглощениях или слияниях с другими компаниями;
принятие решений о ликвидации, распродаже имущества предприятия;
принятие решений об эмиссии;
изменение уставных документов;
распределение прибыли по итогам деятельности предприятия, в том числе установление размеров дивидендов;
принятие решения о продаже или приобретении собственных акций компании.
В определении скидки за неконтрольный характер или премии за контроль играет роль тип акционерного общества. Традиционно в странах с рыночной экономикой функционируют акционерные общества двух типов: закрытые и открытые. Эти общества выпускают акции, за счет чего формируют собственный капитал. Основное различие закрытых и открытых акционерных обществ: закрытые имеют право распределять акции только среди учредителей и акции могут продаваться третьим лицам лишь с согласия большинства акционеров, а акции открытых акционерных обществ могут находиться в свободном обращении.
Если определяется стоимость меньшей доли закрытой компании с помощью методов расчета стоимости контрольного пакета, то нужно вычесть скидки:
– за неконтрольный характер;
– за недостаточную ликвидность.
Оценка пакета акций
Чтобы получить стоимость неконтрольного пакета, необходимо рассмотреть акционерный капитал предприятия как совокупность акций и определить стоимость одной акции. Назовем эту величину базовой стоимостью акции.
Сначала определяется стоимость предприятия в целом. Затем полученную величину надо разделить на общее число выпущенных и находящихся в обращении акций. В результате получаем базовую стоимость акции.
Например, общее количество обыкновенных акций, выпущенных предприятием – 10 тыс штук. Стоимость предприятия - 10 млн руб. Следовательно, базовая стоимость одной акции составит 1 тыс руб.
Затем необходимо выбрать подходящий метод определения размера скидки. Для этого может применяться «горизонтальный» подход, когда сравниваются результаты оценки всего предприятия методами, учитывающими контроль и методом сделок, основанный на оценке единичной акции, не дающей элементов контроля.
Например, значение стоимости свободно реализуемой меньшей доли, полученное с применением метода рынка капитала, составило 7 млн руб. Данный результат при достаточном уровне информации можно рассматривать как стоимость неконтрольного пакета. Значит скидка за неконтрольный характер составит
30 \% (разница между 10 млн руб. и 7 млн руб.).
Стоимость контрольного пакета акций компании закрытого типа обычно предполагается пропорциональной общей стоимости предприятия. Следовательно, 55 \%-й пакет акций (5,5 тыс штук) будет стоить 5,5 млн руб.:
1000 руб. × 5500 шт. = 5,5 млн руб.
При оценке компаний закрытого типа в рассчитываемую величину стоимости вносится ряд поправок, учитывающих различные факторы риска, присущие конкретному предприятию.
Стоимость одной акции неконтрольного пакета 700 руб.:
7 млн руб. /10 тыс шт. = 700 руб.
Тогда стоимость 20 \%-го пакета – 1,4 млн руб.:
700 руб. × 2000 шт. = 1,4 млн руб.
Следует учитывать специфические факторы, которые могут повлиять на стоимость пакетов акций в конкретной ситуации. Например, в фирме мажоритарным интересом никто не владеет, но один из акционеров, стремясь получить контрольный пакет, готов заплатить премию за возможность приобрести один или несколько мелких пакетов, тогда неконтрольные пакеты, приобретаемые для получения контрольного пакета, заслуживают премии за контроль.
В целом, для получения итоговой величины стоимости в процессе оценки предприятия в зависимости от размера приобретаемого пакета акций и его ликвидности учитываются: премия за приобретение контрольного пакета, скидка за неконтрольный характер, скидка за недостаточную ликвидность и факторы, влия-ющие на стоимость пакетов в конкретной ситуации.
При нахождении стоимости владения контрольным пакетом использу¬ются методы: дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, сделок, стоимости чистых активов и ликвидационной стои¬мости.
Выражают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предпри¬ятием;
Расчет денежных потоков базируется на контроле за решениями ад¬министрации относительно хозяйственной деятельности предприятия.
При использовании методов имущественного подхода получается стоимость контрольного пакета акций, поскольку только владелец контрольно¬го пакета может определять политику в области активов: приобретать, ис¬пользовать или продавать (ликвидировать) их.
При расчете по методу сделок получают величину оценочной стоимос¬ти на уровне владения контрольным пакетом, так как этот метод основан на анализе цен контрольных пакетов акций сходных компаний.
С помощью метода рынка капитала определяется стоимость владения неконтрольным (миноритарным) пакетом. Если оценщику нуж¬но получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, надо добавить премию за контроль. Для получения же стоимости миноритарного пакета из стоимости конт¬рольного пакета, рассчитанной методами доходного, имущественного под¬ходов, методом сделок, необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер.
В определении скидки или премии играет роль тип акцио-нерного общества. Если определяется стоимость меньшей доли закрытой компании с по¬мощью методов дисконтированных денежных потоков, капитализации до¬ходов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости и метода сде¬лок, то необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер и обязатель¬но скидку за недостаточную ликвидность. Если же стоимость рассчитывается по методу рынка капитала, то вычитается только скидка за недостаточную ликвидность.
Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение пре¬имущества, связанного с владением контрольным пакетом акций. Она отра¬жает дополнительные возможности контроля над предприятием (по срав¬нению с меньшей долей, т.е. владением миноритарным пакетом акций).
Скидка за неконтрольный характер - величина, на которую умень¬шается стоимость оцениваемой доли пакета (в общей стоимости пакета ак¬ций предприятия) с учетом ее неконтрольного характера.
Стоимость владения (распоряжения) контрольным пакетом всегда выше стоимости владения (распоряжения) миноритарным пакетом.
Вместе с тем необходимо иметь в виду, что на практике часто начинают действовать факторы, ограничивающие права владельцев контрольных па¬кетов и снижающие стоимость контроля. К таким факторам относятся: эф¬фект распределения собственности, режим голосования, контактные ограничения, финансовые условия бизнеса.
Существуют три основных подхода к оценке неконтрольных (миноритарных) пакетов.
Первый подход - «сверху-вниз». Он включает три этапа:
1. Методами дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости, а также методом сделок оценивается стоимость всего предприятия.
2. Рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть общей стоимости предприятия. Базовой величиной, из которой вычитается скидка за неконтрольный характер пакета, является пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия, включая все права контроля.
3. Определяется, а затем вычитается из пропорциональной доли скидка на неконтрольный характер. На этом же этапе должно быть установлено: насколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.
Второй подход - «горизонтальный». При таком подходе необязатель¬но определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и осуществить расчет методом рынка капитала. В связи с тем, что данные по этим сделкам относятся к открытым компаниям, когда речь идет о закрытых компаниях, необходимо вычесть скидку за недостаточную ликвидность для определения стоимости неконтрольного пакета.
Третий подход - «снизу-вверх». В двух предыдущих подходах оценщик начинает расчет с какой-то величины (стоимости всего предприятия или стоимости сопоставимых неконтрольных пакетов), а затем вычитает из нее требуемые скидки, как бы идет вниз. В третьем подходе оценщик, напротив, начинает снизу, суммируя все элементы стоимости неконтрольного пакета.
Владелец неконтрольного пакета имеет два источника финансирования стоимости:
Прибыль, распределенную в форме дивидендов;
Выручку от продажи неконтрольного пакета.
Эти ожидаемые будущие выплаты рассматриваются оценщиком в каче¬стве дисконтируемых будущих доходов.
Премия за контроль рассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за пять (рабочих) дней до официального объявления о слияниях компаний. Ины¬ми словами, это разница между ценой, выраженной в процентах, и ценой миноритарного свободно обращающегося пакета.
Скидка за неконтрольный характер пакета. Она является производ¬ной от премии за контроль. Эта тенденция основана на эмпирических дан¬ных. Скидка (в %) за неконтрольный характер (миноритарную долю)
Пс = 1 -
Скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в %), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недо¬статочной ликвидности.
Факторы, увеличивающие и уменьшаю¬щие размер скидки. Выделяют две группы факторов. Первая группа факторов включает:
Низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
Неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;
Ограничения на операции с акциями (например, законодательные ог¬раничения свободной продажи акций закрытых компаний).
Ко второй группе факторов относятся:
Возможность свободной продажи акций или самой компании;
Высокие выплаты дивидендов.
Когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяются скидки и на неконтрольный характер, и за недостаточную ликвидность.
Платой за возрастание риска, понижение гарантии выплат и возмещение денежных ресурсов в случае банкротств является использование различных скидок на недостаточную ликвидность.
Наименьшая скидка - скидка по облигациям. У привилегированных ак¬ций скидка за недостаточную ликвидность больше, чем по облигациям, но меньше, чем по обычным акциям.
Существует несколько методов определения скидки за недостаточную ликвидность.
1. Показатель «цена компании/прибыль» для закрытой компании сравни¬вается с таким же показателем для свободнообращающихся сопоставимых акций на фондовых рынках.
2. Оценивается стоимость регистрации акций и брокерских комиссион¬ных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расхода в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций, причем в случае закрытых компаний эти затраты гипотетические: каковыми бы были расходы, если бы произошла эмиссия.
Литература
1.Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001г.
2.Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия. - М.: ИНФРА-М, 1997г.
3.Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. Оценка бизнеса - М.: Финансы и статистика, 2000г.
4.Едронова Е.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов, акций, облигаций, векселей. М.: Финансы и статистика, 1999г.
А) модель Гордона;
7. Насколько верно утверждение о том, что к стоимости предприятия, рассчитанной как текущая стоимость ожидаемых доходов, целесообразно добавить стоимость активов, которые не вовлечены в этот бизнес:
А) верно;
8. Оказывает ли влияние на уровень риска размер предприятия:
9. Какой метод даст более достоверные данные о стоимости предприятия, если оно недавно возникло и имеет значительные материальные активы:
б) метода стоимости чистых активов;
10. Риск, обусловленный факторами внешней среды, называется:
а) систематическим;
11. Трансформация отчетности обязательна в процессе оценки предприятия?
12. С помощью какого метода можно определить стоимость миноритарного пакета акций:
в) метода рынка капитала.
13. Чтобы определить стоимость меньшей доли в компании закрытого типа из стоимости контрольного пакета необходимо вычесть скидку на недостаточную ликвидность :
14. Мультипликатор – это соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем:
15. Для денежного потока для собственного капитала ставка дисконтирования рассчитывается:
г) ответы б) и в) верны;
16. Метод «предполагаемой продажи» исходит из следующих предположений:
а) в остаточном периоде величины амортизации и капитальных вложений равны;
б) в остаточном периоде должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста;
в) владелец предприятия не меняется.
г) все ответы неправильные.
17. Чтобы определить стоимость свободно реализуемой меньшей доли необходимо из стоимости контрольного пакета вычесть скидку на неконтрольный характер:
18. Что из перечисленного ниже не является стандартом оценки стоимости бизнеса:
г) инвестиционная стоимость;
19. Ставка дисконтирования- это:
б) ожидаемая ставка дохода по альтернативным вариантам инвестиций.
20. Верно ли утверждение, что систематический риск можно диверсифицировать за счет качественного управления компанией?
б) неверно.
Миноритарный пакет акций – не позволяет напрямую участвовать в управлении компанией
Мажоритарный пакет акций –
Ставка дисконтирования – ставка отдачи (доходности), используемая при дисконтировании с учетом рисков, с которыми связано получение денежных потоков (доходов).
Безрисковая ставка - процентная ставка по инвестициям с наименьшим риском, т.е. минимальный доход, который инвестор может получить на свой капитал, вкладывая его в наиболее ликвидные активы.
Премия за контрольное участие – денежное (абсолютное или относительное) выражение преимущества, обусловленного владением контрольным участием по сравнению с владением неконтрольным участием.
Ставка отдачи(доходности)- отношение суммы дохода (убытков) и (или) изменения стоимости (реализованное или ожидаемое) к суммарной величине инвестированных средств.
Затратный подход - способ оценки имущества, основанный на определении стоимости издержек на создание, изменение и утилизацию имущества, с учетом всех видов износа.
Метод рынка капитала-основан на использовании цен акций аналогичных компаний, сформир. открытым фондовым рынк
Этапы оценки стоимости в рамках сравнительного подхода:
1.сбор необходимой информации;
2. отбор п/п аналогов;
3.Внесение поправок;
4. определение цены
Задача.
Вариант № .
21. Экономический принцип, согласно которому максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретено другое предприятие с эквивалентной полезностью, называется:
а) принципом замещения;
22. Какие из ниже перечисленных факторов не влияют на величину стоимости предприятия?
е) все факторы влияют на величину оценки стоимости предприятия.
23. Что из ниже перечисленного не соответствует определению рыночной стоимости?
в) продажа осуществляется в кредит с отсрочкой платежа;
24. Какие из нижеперечисленных факторов необходимо учитывать при определении веса, придаваемого каждому из оценочных методов для получения согласованной стоимости:
г) все вышеперечисленные факторы;
25. Собственный капитал компании равен:
в) общему инвестированному капиталу за вычетом обязательств.
