Rus hisse bloklarının satışında indirimler ve ödenekler. İmtiyazlı hisselerin etkisinin değerlendirilmesi
Evrim metodu- değerleme yaklaşımlarından biri çerçevesinde bir değerleme nesnesinin değerini hesaplamak için bir yöntem.
Gelir yaklaşımı beklenti ilkesine dayanmaktadır. Bu ilke, tipik yatırımcının veya alıcının, gelecekteki gelir veya fayda beklentisiyle ekipman satın aldığını belirtir. Başka bir deyişle bir nesnenin değeri, onun gelecekte gelir getirebilme yeteneği olarak belirlenebilir.
Gelir yaklaşımı- Beklenen gelirin indirgenmesine dayanan bir veya daha fazla yöntemin kullanıldığı, bir işletmenin ve/veya özsermayesinin değerinin belirlenmesine yönelik genel bir yöntem.
Pazar (karşılaştırmalı) yaklaşımı. Bu yaklaşım, yakın bir analog veya birkaç analog olduğunda etkilidir. Analog bir nesnenin fiyatı analiz edilir, ayarlanır, karakteristik olmayan satın alma ve satış koşullarının etkisinden arındırılır ve ilgili pazar sektöründeki fiyat dinamikleri dikkate alınarak değerleme tarihine getirilir.
Piyasa yaklaşımı- Bir işletmenin değerini ve/veya özsermayesini belirlemek için, belirli bir işletmeyi halihazırda satılmış olan benzer yatırımlarla karşılaştırmaya dayalı bir veya daha fazla yöntemi kullanan genel bir yöntem.
Maliyete dayalı yaklaşım. Bu yaklaşımın temeli, herhangi bir mülkün değerinin benzer mülkün yeniden üretim maliyetine bağlı olmasıdır.
Varlık bazlı yaklaşım (varlık birikimi)- Bir işletmenin değerini ve/veya özsermayesini belirlemek için, doğrudan işletmenin varlıkları eksi borçlarının değerinin hesaplanmasına dayanan bir veya daha fazla yöntemin kullanıldığı genel bir yöntem.
Listelenen yaklaşım ve yöntemlerin hiçbirinin yalnızca birbirini dışlamakla kalmayıp aynı zamanda birbirini tamamlamadığını da belirtmek gerekir. Elbette tek bir nesneyi değerlendirmek için mümkün olan tüm yöntemleri kullanmak garip olurdu. Genellikle bir işletmenin değerlemesi yapılırken, değerlemenin amacına, aranan değere, belirlenen koşullara, nesnenin durumuna ve ekonomik çevrenin durumuna bağlı olarak, belirli bir durumda en uygun olan iki veya üç yöntemin birleşimi kullanılır. Verilen durum kullanılır.
İş değerlendirme sürecini yürütmek için gerekli yöntemleri seçerken, her yaklaşım ve yöntemin taşıdığı avantaj ve dezavantajları hayal etmek gerekir:
| Bir yaklaşım | ||||
| Pazar | karlı | Varlık birikimi | ||
| Avantajları | tamamen piyasa yöntemi | gelecekteki beklentileri dikkate alan tek yöntem | gerçek mevcut varlıklara dayalı | |
| mevcut fiili satın alma uygulamalarını yansıtır | piyasa yönünü dikkate alır (piyasa indirimi) | özellikle belirli şirket türleri için uygundur | ||
| ekonomik eskimeyi hesaba katar | ||||
| Kusurlar | geçmişe dayalı, gelecek beklentileri dikkate alınmıyor | emek yoğun tahmin | çoğu zaman maddi olmayan duran varlıkların ve şerefiyenin maliyeti dikkate alınmaz | |
| bir takım değişikliklere ihtiyaç var | kısmen olasılıksaldır | Statik, gelecekteki beklentiler dikkate alınmıyor | ||
| verilere erişmek zor | kar seviyelerini dikkate almaz |
Gerekli değerlendirme yöntemlerinin seçimi gerçekleştiğinde hesaplama prosedürleri devreye girer. Hesaplama işlemi sonunda işletmenin değerini yansıtan (seçilen yöntem sayısına bağlı olarak) 2-3 rakam ortaya çıkar. İşletmenin nihai değeri iki temel yöntemden biriyle belirlenir: matematiksel tartım ve subjektif (uzman) tartım. Her değerlendirme yönteminin spesifik ağırlığını seçerken aşağıdaki faktörler dikkate alınır:
İşin niteliği ve varlıkları;
Değerlemenin amacı ve kullanılan değerin tanımı;
Her yöntemi destekleyen verilerin miktarı ve kalitesi.
Maliyet ayarlaması.
İster geleceği tahmin etmeye çalışın, ister geçmiş verilere güvenin, iş değerlemesi bir dizi temel değişkene dayanır. Bunların göreceli önemi spesifik duruma bağlı olarak değişebilir, ancak çoğu durumda aşağıdakiler gibi dahili değişkenler olabilir:
Değerlendirilen payın büyüklüğü (çoğunluk veya azınlık);
Şirketin likiditesi (paket);
Mülkiyet haklarını kısıtlayan hükümler;
Özel ayrıcalıklar;
Değerlendirilen nesnenin mali durumu vb.;
Ayrıca, tüm bireysel hisse bloklarının değerlerinin toplamının, işletmenin bir bütün olarak alınan değerinden farklı olabileceği dikkate alınmalıdır. Çoğu durumda, bireysel paketlerin değerlerinin toplamı, sanki tek bir alıcı tarafından satın alınmış gibi, işletmenin tamamının değerinden daha azdır. Bir bütün olarak değer verilen bir şirket, azınlık bazında alınan tüm menfaatlerin toplamından farklı hak ve menfaatler içerdiğinden farklı bir değere sahiptir.
Finansal pozisyon.
Anahtar iç değişken, değerlendirilen konunun mali durumudur. Bu, bir işletmenin (işletmenin) durumunun en önemli niteliksel göstergesidir, çünkü iflasın eşiğinde olan kârsız bir işletmenin, kârlı ve ödeme gücü yüksek bir işletmeye benzer bir değerlemeye sahip olamayacağı açıktır.
Bir işletmeyi değerlendirirken mali durumun muhasebeleştirilmesi amacıyla aşağıdaki gibi niceliksel bir gösterge kullanılır: işletme sermayesi fazlası (açığı). İşletme sermayesi fazlası (açığı) miktarı, gerekli işletme sermayesi ile mevcut işletme sermayesi karşılaştırılarak hesaplanır.
İşletmenin mali durumunun analizi, işletmenin varlığını ortaya koyuyorsa fazlalık işletme sermayesi, o zaman gerekli eklemek işletmenin alınan fiyatına, çünkü bu değer talep edilmemiş mevcut yüksek likit varlıkları ifade eder.
Tespit edilirse açıkİşletme sermayesi gerekli çıkarma işletmenin alınan fiyatından, çünkü bu değer, işletme sahibinin (yatırımcının) gelecekte kesintisiz işleyişini sağlamak için işletmeye yatırması gereken fonları temsil eder.
Şirket değerinin ayarlanması kontrol derecesi.
Bir işletmenin değerini etkileyen en önemli değişkenlerden biri kontrol derecesidir.
Kontrolün değeri, genellikle bir işletmenin kontrolüyle ilişkilendirilen hakların herhangi birinin veya tamamının kullanılması yeteneğine bağlıdır. Kontrolün etkisi değerlendirilirken, belirli bir durumda çeşitli kontrol unsurlarının varlığı veya yokluğu belirlenmeli ve her unsurun kontrolün maliyeti üzerindeki etkisi dikkate alınmalıdır. Aşağıda en yaygın olanlardan bazılarının bir listesi bulunmaktadır. kontrol ayrıcalıkları:
Yöneticileri seçin ve yönetimi atayın;
Yönetim ücretini ve ayrıcalıklarını belirlemek;
İşletmenin yönünde politikalar benimsemek ve değişiklikler yapmak;
Varlıkları satın almak veya tasfiye etmek;
İş yapılması ve sözleşmelerin imzalanması gereken kişileri seçin;
Diğer işletmelerin satın alınmasına ilişkin kararlar almak;
Şirketi tasfiye etmek, feshetmek, satmak veya yeniden sermayelendirmek;
Şirketin kendi hisselerini satmak veya satın almak;
Şirket hisselerinin halka açık olarak tescili;
Temettü beyanı ve ödemesi;
Yasal belgelerde veya iç düzenlemelerde değişiklik yapın.
Yukarıdaki listeye göre, sahibi olan kişi açıktır. Kontrol hissesi işletmede benzer konumda olmayan bir ortağın sahip olmadığı çok değerli haklara sahiptir. Her özel durum, kontrolün derecesi veya tamamen yokluğu dikkate alınarak ayrı ayrı ele alınmalıdır. ne zaman mevcut olmayan kontrol unsurlarından herhangi biri için kontrol payının tahmini değeri şu şekilde olmalıdır: azaltılmış. Azınlık payında önemli bir kontrol unsuru varsa, değerlendirme sırasında bu da dikkate alınmalıdır.
Var olmak üç yaklaşım Bir işletmedeki kontrol gücü olmayan payların değerinin muhasebeleştirilmesinde:
Tüm işletmenin maliyetinden geçerli indirimler düşülerek orantılı bir pay.
Diğer kontrol gücü olmayan payların satışlarıyla doğrudan karşılaştırma.
Aşağıdan yukarıya yaklaşım. Sıfırdan başlayarak, kontrol gücü olmayan payların değerinin mevcut tüm unsurları sırayla toplanır.
İndirim paketin kontrol gücü olmayan niteliği nedeniyle ödüller kontrol için:
veya 
burada: Ps – kontrol sahibi olmayanlar için indirim, Pk – kontrol için prim.
Rusya uygulamasında kontrol primini hesaplamak için dizinde yayınlanan istatistiksel çalışmalardan elde edilen veriler kullanılır. Bir hisse bloğunun kontrol niteliğine ilişkin prim, büyüklüğüne bağlı olarak düzensiz bir şekilde artar (ampirik veriler - “Değerleme Sorunları” No. 1, 2002):
Yani yaklaşık olarak %25'lik bir hissedeki bir hissenin maliyeti, %100'lük bir hissedeki bir hissenin maliyetinden 4 kat daha ucuzdur.
Kontrol için ortalama prim %30-40 arasında değişmektedir, indirim ise %23 civarındadır.
Şirket değerinin ayarlanması likidite.
Hızlı satışa uygunluk (likidite), bir işletmenin değerini kesinlikle artırır ve tam tersine, likidite eksikliği, benzer ancak yüksek likiditeye sahip bir işletmeyle karşılaştırıldığında değerini azaltır. Yani piyasa likidite için prim ödüyor, likidite olmadığında ise fiyatı düşürüyor.
Paketlerden beri kapanan şirketler halka açık şirketlerin son derece likit piyasasında işlem görmüyorsa, kapalı bir şirketteki pay genellikle maliyete tabidir az diğer açılardan kendileriyle karşılaştırılabilecek paketlerden daha halka açık şirketler. Farklı varlıkların göreceli likiditesi birçok faktörden etkilenir. Paylaşımın büyüklüğü de önemli olabilir. Bazı durumlarda daha küçük bir hisseyi satmak daha kolaydır, bazılarında ise tam tersi olur. Zamanla, iş değerlemesinde likiditenin önemi giderek daha fazla kabul görmeye başladı. Çok sayıda öneri ve gerçek, satışa uygun olmamanın halka açık şirketlerin hisselerine kıyasla yakın şirketlerin hisselerinin (veya hisselerinin) değerini ortalama %35-50 oranında azalttığını göstermektedir.
Likidite eksikliği paket aşağıdakilerden biri tarafından dikkate alınabilir üç yol:
Likidite azlığından kaynaklanan dezavantajları dikkate alacak şekilde iskonto oranının artırılması;
Likidite azlığı indirimi ayrıca yapılabilir;
Risk düzeltme sürecinde likidite iskontosu dikkate alınabilir.
Tipik olarak, düşük likidite (borsada kote olmayan hisseler) için indirim, indirim oranının 1/3 - 2/3'ü kadardır.
GÖREVLER
(Beşik)
n1.docx
Konu 9. Kontrol gücü olan ve kontrol gücü olmayan payların değerlemesi.1. Kontrol gücü olmayan payların değerinin değerlendirilmesine ilişkin prosedür.
Kontrol gücü olmayan pay - azınlık, sahibinin hisselerinin satışı durumunda hissedarların hisselerini değerlendirmenize olanak tanır.
Sermaye piyasası yöntemi kullanılarak kontrol gücü olmayan (azınlık) hisseye sahip olmanın maliyeti, yani serbestçe işlem gören daha küçük bir hissenin maliyeti belirlenir, çünkü bu yöntem dünya borsalarındaki hisse senedi kotasyonlarına dayanmaktadır.
Değerleme uzmanının hakim pay düzeyinde değer elde etmesi gerekiyorsa sermaye piyasası yöntemiyle elde edilen değere kontrol primi eklenmesi gerekmektedir. Azınlık hissesinin maliyetini elde etmek için Gelir, mülkiyet yaklaşımları veya işlem yöntemi ile elde edilen hakim pay değerinden, kontrol gücü olmayan nitelik için bir indirimin çıkarılması gerekmektedir.
2. Kontrol gücü olmayan payların değerlendirilmesine ilişkin temel yaklaşımlar, başvuru koşulları.
Üç ana yaklaşım vardır.
İlk yaklaşım “Yukarıdan aşağıya”dır.
Bu yaklaşım üç ana adımı içermektedir.
1. Tüm işletmenin değeri, indirgenmiş nakit akışları, gelirin kapitalizasyonu, net varlık değeri, tasfiye değeri ve işlem yöntemi kullanılarak tahmin edilir.
2. İşletmenin toplam değerinin kontrol gücü olmayan paylarla orantılı kısmı hesaplanır. Dolayısıyla paketin kontrol gücü olmayan niteliğine ilişkin indirimin düşüldüğü baz değer, paketin tüm kontrol hakları dahil işletmenin toplam değeri içindeki orantılı payıdır.
3. Kontrol gücü olmayanların indirimi belirlenerek orantısal paydan düşülür. Aynı aşamada likidite yetersizliği nedeniyle ilave indirimin gerekli olup olmadığı ve tutarının ne olduğu tespit edilmelidir.
İkinci yaklaşım ise “Yatay”dır.
Bu yaklaşımı kullanarak işletmenin tamamının değerini belirlemek gerekli değildir. Kontrol gücü olmayan payın değerinin tahmin edilmesine yönelik veriler, halka açık şirketlerdeki karşılaştırılabilir kontrol gücü olmayan payların satışına ilişkin verilerden ve birincinin değerine ulaşmak için sermaye piyasası yöntemi kullanılarak alınabilir. Bu işlemlere ilişkin veriler halka açık şirketlere ilişkin olduğundan, yakın ortaklıklar söz konusu olduğunda kontrol gücü olmayan payların değerini belirlemek için likidite karşılığının düşülmesi gerekmektedir.
Üçüncü yaklaşım “Aşağıdan yukarıya”dır.
Önceki iki yaklaşımda, değerleme uzmanı bir miktar değerle (ya işletmenin tamamının değeri ya da karşılaştırılabilir kontrol gücü olmayan payların değeri) başlar ve daha sonra sanki aşağıya doğru gidiyormuş gibi gerekli indirimleri bundan çıkarır. Söz konusu yaklaşımda ise tam tersine, değerleme uzmanı kontrol gücü olmayan payların değerinin tüm unsurlarını toplayarak en alttan başlar.
Kontrol gücü olmayan pay sahibi, maliyeti finanse etmek için iki kaynağa sahiptir:
1) temettü şeklinde dağıtılan kar;
2) Kontrol gücü olmayan payların satışından elde edilen gelirler.
Bu beklenen gelecekteki ödemeler, değerleme uzmanı tarafından iskonto edilmiş gelecekteki gelir olarak kabul edilir; yani, bir azınlık hissesinin gelecekteki satışından beklenen, öngörülen (zamanlama ve tutar açısından) temettüler ve öngörülen (zamanlama ve tutar açısından) gelirler, gelir olarak kullanılır. Nakit akışının temeli.
Uygun iskonto oranı kullanılarak bugünkü değerine indirilir ve böylece azınlık payının değeri belirlenir. Bunu farklı şekilde hesaplayabilirsiniz: hesaplamalar, kalıntı değeri hesaba katmadan sınırsız temettü akışı tahminine dayanmaktadır.
Kapatılan şirketlerde kontrol gücü olmayan payların likidite eksikliği iki şekilde dikkate alınabilir:
İndirim oranını artırarak;
Yetersiz likidite nedeniyle indirimlerin hesaplanması yoluyla.
3. Bir işletmedeki kontrol hissesini değerlendirme prosedürü.
Kontrol hissesi çoğunluktadır ve bu da tüm şirketin değerinin değerlendirilmesini mümkün kılar.
Kontrol hissesine sahip olmanın maliyeti bulunurken şu yöntemler kullanılır: indirgenmiş nakit akışları, gelirin kapitalizasyonu, işlemler, net varlık değeri ve tasfiye değeri.
Gelir yaklaşımı yöntemleri: Bir yatırımcının iş sahibi olmak için ödeyeceği bedeli ifade eder; Nakit akışlarının hesaplanması, idarenin işletmenin ekonomik faaliyetlerine ilişkin kararları üzerindeki kontrole dayanmaktadır.
Mülkiyet yaklaşımı yöntemlerini kullanırken, kontrol hissesinin değeri elde edilir, çünkü yalnızca kontrol hissesinin sahibi varlıklar alanındaki politikayı belirleyebilir: bunları satın alın, kullanın veya satabilirsiniz (tasfiye).
İşlem yöntemini kullanarak hesaplama yaparken, bu yöntem benzer şirketlerdeki kontrol hisselerinin fiyatlarının analizine dayandığından tahmini değer, kontrol hissesinin mülkiyeti düzeyinde elde edilir.
Sermaye piyasası yöntemini kullanarak kontrol gücü olmayan (azınlık) hisseye sahip olmanın maliyeti, yani serbestçe alınıp satılan daha küçük bir hissenin değeri belirlenir, çünkü bu yöntem hisse senedi piyasalarındaki hisse senedi kotasyonlarına ilişkin bilgileri kullanır. Değerleme uzmanının değeri elde etmesi gerekiyorsa kontrol gücü düzeyinde ise sermaye piyasası yöntemiyle elde edilen değere kontrol primi eklenmesi gerekmektedir. Kontrol primi, kontrol hissesine sahip olmanın sağladığı parasal avantajdır. İşletme üzerinde ek kontrol olanaklarını yansıtır (daha küçük bir payla, yani azınlık hissesine sahip olmakla karşılaştırıldığında).
Ancak uygulamada, kontrol sahibi hisse sahiplerinin haklarını sınırlayan ve dolayısıyla kontrolün maliyetini azaltan faktörlerin sıklıkla devreye girdiği unutulmamalıdır.
1. Mülk dağıtımının etkisi
Örneğin tüm hisseler üç hissedar arasında dağıtılmaktadır. İki hissedar eşit büyük hisse bloklarına sahipken, üçüncü hissedar küçük bir hisse bloğuna sahiptir. Ancak paketi için, sermayedeki payı oranında şirket değerinin payının üzerinde prim alabilen kişidir.
Bunun nedeni, oy verirken "teraziyi şu ya da bu yönde değiştirebilecek" olanın kendi hisseleri olmasıdır. Veya başka bir örnek: Şirketin tüm hisseleri birkaç eşit büyük bloğa dağıtılmıştır. Bu paketler tam kontrole sahip değildir. Bu nedenle kontrol gücü olmayanlar için indirim yapılacak, ancak indirim miktarı hiç kontrol sağlamayan azınlık payına göre daha az olacaktır. Sonuç olarak bu paketlerin maliyetlerinin toplamı, tam kontrolün maliyetinden, yani işletmenin tamamının maliyetinden daha az olacaktır.
Dünya uygulamasında Yönetim Kurulu seçiminde birikimli ve birikimsiz oylama sistemleri kullanılmaktadır.
Kümülatif olmayan sistem: 1 oy - yönetici başına 1 hisse. Örneğin, bir hissedarın 500 oy hakkı bulunan hissesi vardır ve 5 yönetici seçilmektedir. İlk direktöre oy verirken önce 500 oy kullanması, ardından ikinci direktör için 500 oy kullanması gerekir.
Birikimsiz oylama sisteminde hakim hissedarlar kazanır. Kümülatif sistem ile küçük hissedarlar oylarını diledikleri oranda dağıtarak tek aday üzerinde yoğunlaşabilmektedirler. Bu oylama sistemi azınlık hissedarlarına fayda sağlar. Bu durumda, yöneticileri seçme yetkisine ilişkin kontrolün maliyeti azınlık hissedarlarına devredilir. Birikimli oylama sistemi kapsamında bir yöneticiyi seçmek için gereken hisse sayısını belirlemek için aşağıdaki formül kullanılır:
3. Temas kısıtlamaları
Şirketin borç yükümlülüklerinin önemli olması durumunda bu durum temettü ödemelerini vb. sınırlayabilir. Bu durumda kontrol priminin değerinin bir kısmı kaybolur.
4. İşletmenin mali koşulları
Bir şirketin mali durumu istikrarsızsa, kontrolle ilgili birçok hakkın (örneğin, diğer şirketlerdeki kontrol hisselerini satın alma hakkı) kullanılması zorlaşır. Bu nedenle, her özel durumda kontrol unsurlarını analiz etmek gerekir ve eğer bunlardan herhangi biri eksikse kontrol hissesinin değeri azaltılmalıdır. Aksine, eğer değerlendirilen azınlık hissesinde kontrol unsurları mevcutsa, bu durumda ikincisinin değeri artırılmalıdır.
4. "Aşağıdan yukarıya" yaklaşımı kullanılarak değerlendirildiğinde, bir kuruluştaki kontrol hissesinin değerinde dikkate alınan primler
Değerlendirme şirketin hissedarlık değerinin tüm unsurları hesaplanarak yapılır.
Hisselere ilişkin gelecekteki ödemeler, kâra (temettü için) ve paketin satışından elde edilen gelire bağlı olarak dikkate alınır.
Değerlemeci, değerin tüm unsurlarını toplayarak en alttan başlar.
Bir hisse bloğunun sahibinin değeri finanse etmek için iki kaynağı vardır:
Temettü şeklinde dağıtılan kâr;
Bir blok hissenin satışından elde edilen gelirler.
Gelecekte beklenen bu ödemeler, değerleme uzmanı tarafından iskonto edilmiş gelecekteki gelir olarak kabul edilir; nakit akışı için temel olarak beklenen, öngörülen (zamanlama ve tutara göre) temettüler ve hisselerin gelecekteki satışından elde edilecek tahmini (zamanlama ve tutara göre) gelirler alınır. Uygun iskonto oranı kullanılarak bugünkü değerine indirilir ve ardından hisse blokunun değeri belirlenir.
Kontrol sahibi bir hissenin değerlemesi durumunda, temettü şeklinde dağıtılan karları ve hisse satışından elde edilen gelirleri içeren belirtilen unsurlara ek olarak, değer dikkate alınır. kontrol primi. Kontrol primi, bazı faktörlerin olumlu etkisi veya değerlendirilen paketin bazı ek özelliklerinin varlığı sonucunda hisse senedinin piyasa fiyatında meydana gelen artıştır. Kontrol hisseleri genellikle daha likittir, dolayısıyla dikkate alınabilir Daha yüksek likidite için prim Kontrol hissesi.
5. Bir işletmedeki hisse blokunun değerini belirlerken değerleme uzmanı tarafından dikkate alınan indirimler ve ikramiyeler
Kontrol primi- kontrol hissesine sahip olmanın getirdiği değer açısından avantajlar. İşletme üzerinde ek kontrol olanaklarını yansıtır (daha küçük bir payla, yani azınlık hissesine sahip olmakla karşılaştırıldığında).
Kontrol edilemeyen karakter için indirim- kontrol gücü olmayan niteliği dikkate alınarak, bloğun değerlendirilen payının değerinin (şirketin hisse bloğunun toplam değerinde) azaltılan tutar.
Kontrol hissesini elden çıkarmanın/sahip olmanın maliyetinin, azınlık hissesini elden çıkarmanın/sahip olmanın maliyetinden her zaman daha yüksek olduğu gerçeğinin altında yatan ana unsurları vurgulamak mantıklı olacaktır.
1. Yönetim Kurulunun seçimi ve yöneticilerin atanması.
2. Yöneticilerin ücretlerinin ve ayrıcalıklarının belirlenmesi.
3. Şirketin politikasının belirlenmesi, iş geliştirme stratejisinin değiştirilmesi.
4. Diğer şirketlerle satın alma veya birleşmelere ilişkin kararların alınması.
5. İşletme mallarının tasfiyesi ve satışına ilişkin kararların alınması.
6. Emisyonlara ilişkin kararların alınması.
7. Yasal belgelerdeki değişiklikler.
8. Temettü miktarının belirlenmesi de dahil olmak üzere, işletmenin faaliyet sonuçlarına göre kâr dağıtımı.
9. Şirketin kendi paylarını satma veya satın alma kararı verilmesi.
Yetersiz likidite nedeniyle indirim. Likidite, bir menkul kıymetin, sahiplerine önemli bir zarar vermeden hızla satılıp nakde çevrilebilme yeteneğidir. Buna dayanarak, yetersiz likidite indirimi, değerlendirilen paketin değerinin yetersiz likiditeyi yansıtacak şekilde azaltıldığı tutar veya pay (% olarak) olarak tanımlanır. Yüksek likidite, bir menkul kıymetin maliyetini artırır, düşük likidite ise benzer ancak kolayca pazarlanabilen menkul kıymetlerin maliyetine kıyasla azaltır.
Yetersiz likidite indiriminin düşüldüğü temel değer, yüksek likiditeye sahip benzer bir paketin maliyetidir.
İndirimin boyutunu artıran ve azaltan faktörlerin analiz edilmesi gerekmektedir. İki grup faktör vardır.
İlk faktör grubu şunları içerir:
Düşük temettüler veya bunları ödemenin imkansızlığı;
Şirketin veya kendisinin hisselerinin satışına ilişkin olumsuz beklentiler;
Hisselerle yapılan işlemlere ilişkin kısıtlamalar (örneğin, kapatılan şirketlerin hisselerinin serbest satışına ilişkin yasal kısıtlamalar).
İkinci faktör grubu şunları içerir:
Hisselerin veya şirketin kendisinin ücretsiz satış imkanı;
Yüksek temettü ödemeleri.
Hissedar büyüklüğü likidite iskontosunu artırabilecek veya azaltabilecek bir faktördür. Kontrol derecesi likidite derecesi ile bağlantılıdır. Kontrol hissesi, likidite eksikliği nedeniyle azınlık hissesine göre daha küçük bir indirim gerektirir.
Kapalı şirketlerdeki azınlık hisseleri ise açık şirketlerdeki azınlık hisselerine göre daha az likittir. Bu, öncelikle, azınlık hissedarının, hisselerinin satışı durumunda bunları şirkete teklif etmekle yükümlü olduğu ilk ret hakkından kaynaklanmaktadır; ikincisi ise bölünme hakkının bulunmaması (satışa katılma hakkının bulunmaması). Azınlık payı sahipleri, pay satışında hakim pay sahipleri ile aynı pay karşılığında aynı fiyatı alamazlar. Kural olarak bu fiyat çok daha düşüktür. Dolayısıyla, yakın ortaklıklardaki azınlık payları değerlenirken, hem kontrol gücü olmayanlar açısından hem de likidite yetersizliğinden dolayı indirim uygulanmaktadır.
Konu 10. Yatırım projelerinin maliyetinin tahmini
Yatırım projelerinin maliyetini bağımsız nesneler ve bir iş unsuru olarak değerlendirmenin özellikleri
Yatırım projesi yeni inşaat veya genişletme, yeniden inşa, mevcut tesislerin teknik olarak yeniden donatılması şeklinde belirtilen üretim geliştirme hedefine ulaşmayı amaçlayan teknik ve ekonomik açıdan sağlam pazarlama, teknik ve ekonomik, inşaat, organizasyonel, mali, yönetimsel ve diğer kararlar dizisidir. üretme
Bir yandan yatırım projesi ya bağımsız bir değerlendirme nesnesi olarak hareket eder ya da makine ve teçhizat, fikri mülkiyet vb. ile birlikte maliyet yaklaşımında belirlenen mülkiyet unsurlarından biri olarak hareket eder. Öte yandan, yatırım projesinin amacı değerlendirme mülkün satın alınması ve satılmasıysa, potansiyel mal sahibi üç yaklaşımın birleşimiyle belirlenen nihai değere karşılık gelen fonları yatırmayı planlıyor: karlı, maliyetli ve karşılaştırmalı. Bir yatırım projesi çok sayıda faktöre göre değerlendirilebilir: yatırım piyasasındaki durum, finansal piyasanın durumu, yatırımcının mesleki ilgileri ve becerileri, projenin finansal sürdürülebilirliği, jeopolitik faktörler vb. Değerlendirmenin amacı: Belirli bir projeye yatırım yapmanın karlı olup olmadığını ve birçok proje arasından hangisini tercih edeceğini belirlemek. Analist, projenin beklenen getirisinin yatırımcıyı ne kadar tatmin edeceğini değerlendirmelidir. SSCB'de yatırımları değerlendirmek için basit bir yöntem kullanıldı; yatırımlar ile gelir elde edilmesi arasındaki zaman farkı dikkate alınmadı. Gelişmiş yöntemler kullanılarak yapılan proje değerlendirmesi, iş planında sunulan projenin gelir ve gider akışlarının karşılaştırılabilir olmadığı gerçeğine dayanmaktadır. Objektif bir değerlendirme için, proje maliyetlerinin, değerlendirilen projenin risk düzeyine bağlı olarak, harcama anında mevcut değerine indirgenmiş gelirle karşılaştırılması gerekir; gelirin iskonto edilmesi gerekir. Gösterge sistemi: geri ödeme süresi; temiz Mevcut değer; proje gelir oranı; iç getiri oranı pr-ta; değiştirilmiş gelir vergisi oranı; Yönetim karlılık oranı.
Bir yatırım projesinin maliyeti değerlendirilirken dikkate alınan ilkeler ve faktörler
Bir yatırım projesinin etkinliğini değerlendirmede kullanılan göstergeler: uygulama koşulları, karşılaştırmalı analiz.
Sıradan. Başlangıçta paranın yatırıldığı ve daha sonra geri ödendiği bir proje türü.
Olağanüstü (nakit girişleri, çıkışlarıyla birlikte herhangi bir sırayla değişiyor). Üç tür vardır:
Fonlar ilk alındığında (kredi) ve daha sonra geri ödendiğinde;
Fonlar ilk kez yatırıldığında,
Finansal dalgalar meydana geldiğinde. Yatırım projesinin mevcut bakiyesi işaret değiştiriyor.
Ödemek- geri dönem (P.B. | PP | PPB | DPP)- ): yatırımın geri ödeme süresi
Net bugünkü değer (NPV/NBD, net bugünkü değer, gelirin net bugünkü değeri)
, T0 – zamanda keyfi bir nokta.
Gelecekteki gelirleri sermaye harcamalarından daha az olarak sunuyoruz.
NPV projenin ölçeğini karakterize eder.
NPV, bir projeye yatırım yapmanın fizibilitesine karar vermenizi sağlar (!);
NPV, standart bir yatırımla karşılaştırıldığında fazla geliri karakterize eder. Standart bir yatırım, iskonto oranına eşit bir getiri ile karakterize edilen bir yatırımdır.
NPV sıfırdan büyükse bu proje kabul edilebilirdir (Adaylık).
NBD sıfırdan küçükse bu proje işletmenin mevcut özelliklerini kötüleştirir (Reddetme).
(!!) Bir işletmenin ilk hedefi kendi refahınızı arttırmaktır.
İkinci hedef ise işin değerini arttırmaktır. NBD göstergesi, bu yatırım projesinin uygulanması sonucunda işletmenin değerindeki artışı karakterize etmektedir.
(!!!) NBD göstergesi diğer göstergelerle yakından ilişkilidir. .
Hesaplama KurallarıNBD:
1.nakit akışlarını iskonto etmek gerekir
2. yalnızca ek miktarlarda para, yalnızca yaklaşan maliyetler ve gelirler değerlendirmeye tabidir
3.Bir yatırım projesinin etkinliği değerlendirilirken enflasyon faktörü dikkate alınır.
P.I.- yatırım getirisi endeksi, getiri oranı
karlılık
dizin
P.I.
Projenin uygulanması sırasında yatırılan fonların birim başına getirisini karakterize eder.
DPI – PI indirimi dikkate alır.
NPV pozitifse endeks sıfırdan büyüktür.
IRR- Yatırılan sermayenin getiri oranı, iç getiri oranı
Bu göstergeye genellikle denir doğrulama indirimi.
İndirim arttıkça proje uygulamasının etkisi azalır.
IRR, getiri oranının yaklaşık bir tahminidir.
NBD(d1)>0
NBD(d2)
IRR, NPV'nin sıfıra eşit olduğu indirim değerini karakterize eder.
IRR, yatırılan sermayenin getiri oranını karakterize eder.
IRR indirimden bağımsızdır.
IRR göstergesi tüm yatırım projelerini sıralar.
IRR mevcut olmayabilir (olağanüstü bir proje için)
IRR'yi hesaplamak için kesin bir formül yoktur.
Birden fazla IRR olabilir.
Yatırım yapılan sermayenin getiri oranına eşit olduğunu düşünürsek, projenin gerçek karlılığının hesaplanandan daha düşük olacağı ortaya çıkabilir. (!)
MIRR göstergesi bir takım avantajları koruyor IRR, ve hesaplanırken finansal sonucun yeterliliğine ulaşma sorununu ortadan kaldırmanıza olanak tanır NBD iskonto değerleri değere eşit veya yakın olan IRR (IRR >).
AYNA – değiştirilmiş GSMG
Avantajları - kesin bir hesaplama formülü var.
MIRR yatırım projelerini sıralıyor.
Değerlendirmenin güvenilirliği açısından, indirim faktörü 1 büyük belirlenemez, sermaye yatırımları sıkıştırılır ve getiri oranı fazla tahmin edilir.
Eğer d1 = d2 = MIRRi ise, o zaman, MIRRi= IRRi
Bu, IRR'deki materyalden kaynaklanmaktadır.
Finansal yönetim getiri oranı
Bir projeden elde edilen gelirin, farklı karlılık seviyelerine sahip birçok projeye yatırılabileceğini varsayar. Analist, ortalama veya "döngüsel" getiri oranını belirler ve buna dayanarak, son gelir miktarının ortaya çıktığı andaki tasarruf miktarını hesaplar. Maliyet akışını ve gelir akışını ayarlamak için gerçeğe mümkün olduğunca yakın farklı oranlar kullanılır.
Konu 11. Bir işletmenin yeniden yapılandırılması amacıyla değerinin tahmini.
İşletmenin yeniden yapılandırılması amacıyla iş değerleme yaklaşımları ve yöntemleri.
İki yaklaşım kullanılmaktadır: maliyet liderliği ve farklılaştırma. İlk yaklaşım öncelikle işletme maliyetlerini sıkı bir şekilde kontrol etmek ve üretim verimliliğini en üst düzeye çıkarmak; ikincisi, işletmenin çabalarını rakip analogları olmayan ürünlerin üretimi ve satışına yoğunlaştırmaktır.
Yeniden yapılanmaya tabi nesnelerle olası eylemlere bağlı olarak, yeniden yapılandırma yöntemleri aşağıdaki gruplarda birleştirilir:
Bir varlığın elden çıkarılmasına ilişkin yöntemler,
Bir varlığın bilançoda sabitlenmesine ilişkin yöntemler.
Yükümlülüklerin yeniden yapılandırılmasına yönelik yöntemler, nesnenin niteliğine bağlı olarak belirlenir. Alacak ve borçların yeniden yapılandırılmasının görevleri elbette farklıdır. Alacak hesaplarında amaç, alacaktan mümkün olan maksimum tutarı elde ederek maksimum ekonomik etkiyi sağlamaktır. Ödenecek hesaplarla ilgili olarak görev, geri ödemeyle ilgili maliyetleri en aza indirerek maksimum ekonomik etkiyi sağlamaktır.
Borç hesaplarındaki erteleme veya taksit ödemelerinin, özünde, yatırım projelerinin uygulanması yoluyla şirketin değerini artırmak için gerekli ek borç finansmanının alınmasını temsil ettiği unutulmamalıdır. Dolayısıyla alacak hesaplarına ilişkin yeniden yapılandırma yöntemleri şunlardır: satış, alacak hakkının devri, iskontolu geri ödeme, erteleme veya taksitlendirme, zarar yazma, mahsup etme. Borç hesaplarına ilişkin olarak yeniden yapılandırma yöntemleri, borcun silinmesi, ertelenmesi veya taksitlendirilmesi ve ardından silinmesi, borcun geçersiz kılınması vb.'dir.
İşletmenin iflası durumunda işletmenin değerini belirlemek için bağımsız bir inceleme yapma koşulları
İflas prosedürü (kriz karşıtı yönetim biçimlerinden biri), hem iflas etmiş bir işletmenin değerini değerlendirme prosedürüne hem de "değer değerlendirmesi" kavramına belirli bir iz bırakır.
İşletme iflas işlemleri aşamasındadır (iflas prosedürünün son aşaması), nesnenin tasfiye değerinin derhal hesaplanması tavsiye edilir.
Tasfiye değeri, yabancı ve Rus ekonomistlerin ve değerleme faaliyetleri alanındaki uzmanların ezici çoğunluğuna göre, mülk sahibinin kısa sürede mülk satışından elde edebileceği para miktarıdır. Bu durumda işletme tek bir mülk kompleksi olarak satılabileceği gibi varlıklar ayrı olarak da satılabilir. Tasfiye değerini hesaplarken, öncelikle işletmenin varlıklarının satışından elde edilen geliri belirlemek ve ikinci olarak tasfiye maliyetlerini (hukuk hizmetleri, tasfiye öncesi varlıklara sahip olmakla ilgili maliyetler vb.) hesaplamak gerekir. .). Bu iki bileşen arasındaki fark işletmenin tasfiye değerini temsil etmektedir.
Tasfiye değeri yöntemi, bir işletmenin iflas prosedürünün bir parçası olarak, mülk satışında oluşacak iflas masasının yaklaşık boyutunu belirlemek için iflas işlemleri aşamasında (daha az sıklıkla harici yönetim aşamasında) kullanılır.
Rus değerleme uzmanları arasında en yaygın tanım, tasfiye değerinin şu tanımıdır: "Tasfiye değeri, işletmenin tasfiyesi ve varlıklarının ayrı olarak satılması durumunda sahibinin alabileceği net para miktarıdır."
Değerleme Standartlarında tasfiye değeri, değerlenen nesnenin, benzer nesnelerin olağan teşhir süresinden daha kısa bir süre içinde elden çıkarılmasının zorunlu olması durumunda, değerlenen nesnenin değeri olarak anlaşılmaktadır.
Ekonomik literatürde üç tür tasfiye değeri ayırt edilir:
varlıkların kısa sürede çok büyük değer kayıpları ile satıldığı zorunlu tasfiyenin maliyeti;
düzenli tasfiye maliyeti - varlıklar makul bir sürede satılır, bu da mülk satışından maksimum gelir sağlar;
işletmenin varlıklarının satılmaması, ancak bilançodan silinmesi durumunda, işletmenin varlıklarının sona ermesinin tasfiye değeri. Bu durumda maliyet negatif olabilir.
alacaklılar toplantısı tarafından işletmede iflas işlemlerinin başlatılmasına ilişkin bir kararın kabul edilmesi;
İflas etmiş bir işletmenin harici yönetimi için bir planın harici bir yönetici tarafından geliştirilmesi ve harici yönetim döneminde işletmenin faaliyetlerinin geliştirilmesine yönelik konseptin, bir işletmenin değerinin değerlendirilmesinin sonuçları kullanılarak elde edilen sonuçların karşılaştırılması yoluyla bilimsel olarak doğrulanması. tasfiye değeri yöntemleri, net varlık değeri, indirgenmiş nakit akışları;
işletmenin her türlü faaliyetten elde ettiği gelir, net varlıklarının değeriyle karşılaştırıldığında ihmal edilebilir düzeydedir;
İşletme sahipleri tarafından işletmenin tasfiyesine karar verilmesi.
Yeniden yapılandırmanın nesneleri olarak uzun vadeli finansal yatırımların değerlendirilmesi.
Yeniden yapılandırmaya tabi uzun vadeli finansal yatırım nesnelerini seçme kriterleri: şirket için potansiyel ilgi, nesnenin “potansiyel” karlılığı (kural olarak, yönetim kalitesinin hafife alınması nedeniyle, gerçek karlılık düşük veya negatif bir değer olabilir) ), nesnenin şirket tarafından “kontrol edilmesi”.
Uzun vadeli finansal yatırımlar kontrol derecesine göre şu ana gruplara ayrılmaktadır: Uzun vadeli likit finansal yatırımlar (kontrollü (%51'den fazla), kısmen kontrol edilen (%20'den fazla), kontrolsüz (%10'dan az) hisselerin sayısı)); likit olmayan uzun vadeli finansal yatırımlar (iflas etmiş işletmelere, nesnelere, belgelenmiş mülkiyeti olmayan finansal yatırımlara yapılan yatırımlar).
Kural olarak, şirket tarafından kontrol edilen finansal yatırımların önemli bir kısmı, şirketin eski yapısal bölümlerinin özelleştirme sürecinde ayrılan kayıtlı sermayesine katkı olarak oluşturulan finansal yatırımlardan oluşmaktadır. Bu durumda mülkiyet haklarının değerlendirilmesi, kontrol konusunun ayrıntılı olarak ele alınması açısından önem kazanmaktadır.
Uzun vadeli finansal yatırım nesnelerini yeniden yapılandırma seçenekleri şunlardır:
1) uygulama;
2) değeri artırmak ve müteakip satış amacıyla uzun vadeli finansal yatırım nesnesine yapılan yatırımlar (şirket nesneyi kontrol ediyorsa);
3) bilançonun sabitlenmesi, finansal akışların oluşumu için açık ve şeffaf bir planın oluşturulması, daha sonra başka bir tüzel kişiliğe ayrılması (örneğin, tamamlanmış bir üretim döngüsüne sahip bir mini holdingin oluşturulması);
4) şirketten çekilme, yatırım yapılan mülkün daha sonra satışla birlikte bilançoya iadesi;
5) diğer.
Birleşme, devralma durumunda işletme değerlemesinin özellikleri: değerleme için bilgilerin analizi, uygun değerleme yöntemlerinin kullanılması.
Birleşmenin ekonomik etkisinin hesaplanmasına ilişkin metodolojiyi belirleyelim. En yaygın değerleme yöntemleri EPS ve NPV'dir. Aynı zamanda, Rusya gerçekliğinde EPS yöntemini kullanmak zor ve çoğu zaman imkansızdır (Rusya borsası şu anda yeterli gelişme göstermemektedir, sınırlı sayıda tekil işlem bulunmaktadır).
Doğası gereği karlılık ve maliyet kısmı olan, ayrı bir yatırım projesi olarak iş edinimi için yapılan işlemin kayıt altına alınmasına, hesaplama yapılmasına olanak sağlayan yöntemlerin kullanımı üzerinde duralım. Ayrıca mevcut değerleme araçları arasında pratikte en etkili olanı opsiyonlara dayalı değerleme yöntemleri ve NBD yöntemi olabilir.
Birleşme ve devralmanın fizibilitesini değerlendirmek için genişletme seçeneğini göz önünde bulundurun. Şirketi satın almak için gerekli yatırım kaynaklarına sahip olduğumuzu varsayıyoruz. Üretimi genişletme hakkımız var ama zorunluluğumuz yok. Koşullar uygunsa opsiyonu kullanacağız. Genişletme olasılığı olan bir proje, aynı özelliklere sahip ancak seçeneği olmayan birden fazla maliyete sahiptir.
Modeli parametreleri:
S- derhal genişleme sırasındaki nakit akışının bugünkü değeri;
X- projenin genişletilmesi için ilk yatırım;
S- yıllık standart sapma;
T- projeyi genişletme hakkına sahip olma zamanı;
rfr - risksiz faiz oranı;
adi = 1/ T- yıllık temettü getirisi.
Bir seçeneğin değerini hesaplamak için formül:
Optgenişletme = e(0– ady)*TH * S *N(D 1)– X H e(0– rfr)H* T H N(D 2)
Bu model, bir birleşme (satın alma) işleminin gerekliliği ve yapılabilirliği konusunda karar vermenizi sağlar. Kullanma NBD yöntemi Aşağıdaki noktalara özellikle dikkat edilmelidir: Devralma sonrasında oluşacak gelecekteki nakit akışları (Black Scholes Modelinde olduğu gibi) dikkate alınmalıdır. herhangi Finansal maliyetleri hesaba katmadan sinerji etkileri (görev, satın alımın gelecekteki finansal yapısını bir yatırım olarak genel değerinden izole etmek olduğundan), uygulanan iskonto oranı, satın alınan şirket için sermaye maliyeti, yatırımların hesaplanması olmalıdır. nakit eşdeğerine indirgenmesi dikkate alınarak yapılmalıdır (devralmada kullanılan ödeme aracının menkul kıymetler (hisse senetleri veya tahviller) veya borç yükümlülükleri olabileceğini unutmayın). Birleşme ve satın alma değerlendirmesinin işlem yönüne özellikle dikkat edilmelidir. Riskleri analiz etmek ve değerlendirmek için, işlemin konusunun ne olduğunu açıkça anlamak gerekir: satın alınan şirketin varlıkları (işini oluşturan varlıklar olarak) veya şirketin hisseleri.
İşlemin konusu bir şirketin hisse senetleri ise, bu durumda alıcının şirketin borç yükümlülüklerini de satın alabileceği unutulmamalıdır. Bu durumda, ortaya çıkan tahmini değerin borç yükümlülüklerinin tutarına göre ayarlanması gerekir.
İşletme değerlemesi sürecinde, genellikle işletmenin tamamının veya şirket hisselerinin% 100'ünün değil, yalnızca belirli bir paketin (hissenin) piyasa değerini belirlemek gerekir. Sadece kontrollü mü yoksa kontrolsüz mü olduğunun belirlenmesi önemlidir. Kontrolün derecesi, değerlenen payın değerini etkiler.
Kontrol (çoğunluk) hissesi, bir işletmenin hisselerinin %50'sinden fazlasına sahip olmak anlamına gelir ve sahibine şirket üzerinde tam kontrol hakkı verir. Ancak uygulamada, şirketin hisseleri dağınıksa bu yüzde önemli ölçüde daha düşük olabilir.
Kontrol gücü olmayan (azınlık) hisse, şirket hisselerinin %50'sinden daha azına sahip olmayı tanımlar.
Kontrol hissesinin değerini bulurken aşağıdaki yöntemler kullanılır:
– gelir yaklaşımı: indirgenmiş nakit akışı yöntemi ve gelir kapitalizasyonu yöntemi;
– karşılaştırmalı yaklaşım: işlem yöntemi;
– maliyet yaklaşımı: net varlık değeri yöntemi ve tasfiye değeri yöntemi.
Gelir yaklaşımı yöntemleri kullanılarak kontrol hissesinin değeri hesaplanır. Bu yöntemlerin uygulanması sonucunda yatırımcının işletmeye sahip olmak için ödeyeceği bedel elde edilmekte ve nakit akışlarının hesaplanmasında idarenin işletmenin ekonomik faaliyetlerine ilişkin kararlarının izlenmesi esas alınmaktadır.
Maliyet yaklaşımı yöntemleri kullanıldığında, kontrol hissesinin değeri elde edilir, çünkü yalnızca kontrol hissesinin sahibi varlıklar alanındaki politikayı belirleyebilir: bunları satın alın, kullanın veya satabilirsiniz (tasfiye).
İşlem yöntemini kullanarak hesaplama yaparken, tahmini değer, kontrol hissesinin mülkiyeti düzeyinde elde edilir, çünkü bu yöntem, benzer işletmelerdeki veya tüm işletmelerdeki kontrol hisselerinin fiyatlarının (hissenin% 100'ü) analizine dayanmaktadır.
Kontrol gücü olmayan payların değeri sermaye piyasası yöntemi kullanılarak hesaplanır. Serbestçe işlem gören daha küçük hisselerin değeri belirlenir çünkü bu yöntem hisse senedi piyasalarındaki hisse senedi kotasyonlarına ilişkin bilgileri kullanır. Değerleme uzmanının hakim pay düzeyinde değer elde etmesi gerekiyorsa sermaye piyasası yöntemiyle elde edilen değere kontrol primi eklenmesi gerekmektedir. Kontrol gücü olmayan payların değerini elde etmek için, kontrol gücü olmayan paylara ilişkin indirimi, kontrol gücü olmayan payların değerinden çıkarmanız gerekir.
Kontrol primi, kontrol sahibi bir hisseye sahip olmanın getirdiği avantajın maliyet ifadesi olup, azınlık hissesine sahip olmakla karşılaştırıldığında işletmeyi kontrol etmek için ek fırsatları yansıtır.
Kontrol gücü olmayan nitelikteki indirim, şirketin pay blokunun toplam değerinden hesaplanan blokun değerlendirilen payının, kontrol gücü olmayan niteliği dikkate alınarak azaltılan tutarıdır.
Kontrol sahibi bir hisseye sahip olmanın (elden çıkarmanın) maliyeti, kontrol sahibi olmayan bir hisseye sahip olmanın maliyetinden her zaman daha yüksektir, çünkü kontrol sahibi bir hissenin mülkiyeti aşağıdaki ana kontrol unsurları tarafından belirlenir:
Yönetim Kurulunun seçimi ve yöneticilerin atanması;
yöneticilerin ücretlerinin ve ayrıcalıklarının belirlenmesi;
şirket politikasının belirlenmesi, iş geliştirme stratejisinin değiştirilmesi;
diğer şirketlerle satın alma veya birleşmelere ilişkin kararlar almak;
şirket mülklerinin tasfiyesi ve satışına ilişkin kararların alınması;
ihraçla ilgili kararlar almak;
yasal belgelerdeki değişiklikler;
temettü miktarının belirlenmesi de dahil olmak üzere işletmenin faaliyet sonuçlarına göre kar dağıtımı;
Şirketin kendi hisselerini satmaya veya satın almaya karar vermek.
Anonim şirketin türü, kontrol dışı indirimin veya kontrol priminin belirlenmesinde rol oynar. Geleneksel olarak piyasa ekonomisine sahip ülkelerde iki tür anonim şirket vardır: kapalı ve açık. Bu şirketler hisse ihraç ederek kendi sermayelerini oluştururlar. Kapalı ve açık anonim şirketler arasındaki temel fark, kapalı olanların yalnızca kurucular arasında pay dağıtma hakkına sahip olması ve payların yalnızca ortakların çoğunluğunun rızası ile üçüncü kişilere satılabilmesi, açık anonim şirketlerin paylarının ise yalnızca kurucular arasında satılabilmesidir. serbest dolaşımda bulunabilir.
Kapalı bir şirketin daha küçük bir payının değeri, kontrol hissesinin değerini hesaplama yöntemleri kullanılarak belirlenirse, indirimlerin çıkarılması gerekir:
– kontrol edilemeyen karakter için;
– yetersiz likidite nedeniyle.
Hisselerin değerlemesi
Kontrol gücü olmayan payların değerinin elde edilebilmesi için işletmenin sermayesinin bir hisse topluluğu olarak dikkate alınması ve bir hissenin değerinin belirlenmesi gerekir. Bu değere hisse senedinin temel değeri diyelim.
Öncelikle işletmenin bir bütün olarak değeri belirlenir. Daha sonra ortaya çıkan değer, ihraç edilen ve ödenmemiş hisselerin toplam sayısına bölünmelidir. Sonuç olarak hisse senedinin temel fiyatını elde ederiz.
Örneğin şirketin ihraç ettiği adi hisse senetlerinin toplam sayısı 10 bindir. İşletmenin maliyeti 10 milyon ruble. Sonuç olarak bir hissenin baz maliyeti 1 bin ruble olacak.
Daha sonra indirim tutarını belirlemek için uygun yöntemi seçmeniz gerekir. Bunu yapmak için, tüm işletmenin değerlendirilmesinin sonuçları, kontrolü dikkate alan yöntemler ve kontrol unsurları sağlamayan tek bir hissenin değerlendirilmesine dayanan işlem yöntemi kullanılarak karşılaştırıldığında "yatay" bir yaklaşım kullanılabilir. .
Örneğin, sermaye piyasası yöntemi kullanılarak elde edilen serbestçe pazarlanabilen küçük hissenin değeri 7 milyon ruble olarak gerçekleşti. Yeterli düzeyde bilgi verildiğinde bu sonuç, kontrol gücü olmayan payların değeri olarak kabul edilebilir. Bu, kontrol edilemeyen nitelikteki indirimin şu şekilde olacağı anlamına gelir:
%30 (10 milyon ruble ile 7 milyon ruble arasındaki fark).
Yakın bir şirketteki kontrol payının değerinin genellikle işletmenin toplam değeriyle orantılı olduğu varsayılır. Sonuç olarak,% 55'lik bir hisse bloğu (5,5 bin adet) 5,5 milyon rubleye mal olacak:
1000 ovmak. × 5500 adet = 5,5 milyon ruble.
Kapalı şirketleri değerlendirirken, belirli bir işletmenin doğasında bulunan çeşitli risk faktörleri dikkate alınarak hesaplanan değerde bir takım ayarlamalar yapılır.
Kontrol gücü olmayan payların bir hissesinin maliyeti 700 ruble:
7 milyon ruble. /10 bin adet = 700 ovmak.
O zaman% 20'lik bir paketin maliyeti 1,4 milyon ruble:
700 ovmak. × 2000 adet = 1,4 milyon ruble.
Belirli bir durumda hisselerin değerini etkileyebilecek belirli faktörler dikkate alınmalıdır. Örneğin, bir firmada hiç kimse çoğunluk hissesine sahip değildir ancak hissedarlardan biri, kontrol hissesi elde etmek isteyen, bir veya daha fazla küçük hisse satın alma fırsatı için prim ödemeye hazırdır, daha sonra kontrol gücü olmayan hisseler satın alınır. kontrol hissesi elde etmek kontrol primini hak eder.
Genel olarak, bir işletmenin değerleme sürecinde nihai değeri elde etmek için, satın alınan hisse bloğunun büyüklüğüne ve likiditesine bağlı olarak aşağıdakiler dikkate alınır: kontrol hissesinin satın alınması için bir prim, bir kontrol hissesinin satın alınması için bir indirim. kontrol gücü olmayan nitelik, yetersiz likidite indirimi ve belirli durumlarda blok maliyetini etkileyen faktörler.
Kontrol hissesine sahip olmanın maliyeti bulunurken şu yöntemler kullanılır: indirgenmiş nakit akışları, gelirin kapitalizasyonu, işlemler, net varlık değeri ve tasfiye değeri.
Bir yatırımcının işletmeye sahip olmak için ödeyeceği bedeli ifade edin;
Nakit akışlarının hesaplanması, idarenin işletmenin ekonomik faaliyetlerine ilişkin kararları üzerindeki kontrole dayanmaktadır.
Mülkiyet yaklaşımı yöntemlerini kullanırken, kontrol hissesinin değeri elde edilir, çünkü yalnızca kontrol hissesinin sahibi varlıklar alanındaki politikayı belirleyebilir: bunları satın alın, kullanın veya satabilirsiniz (tasfiye).
İşlem yöntemini kullanarak hesaplama yaparken, bu yöntem benzer şirketlerdeki kontrol hisselerinin fiyatlarının analizine dayandığından tahmini değer, kontrol hissesinin mülkiyeti düzeyinde elde edilir.
Sermaye piyasası yöntemi kullanılarak kontrol gücü olmayan (azınlık) paya sahip olmanın maliyeti belirlenir. Değerleme uzmanının hakim pay düzeyinde değer elde etmesi gerekiyorsa sermaye piyasası yöntemiyle elde edilen değere kontrol primi eklenmesi gerekmektedir. Azınlık payının değerini, hakim payın gelir ve mülkiyet yaklaşımları ve işlem yöntemi kullanılarak hesaplanan değerinden elde etmek için, kontrol gücü olmayan nitelik için bir indirimin çıkarılması gerekir.
Anonim şirketin türü indirim veya ikramiyenin belirlenmesinde rol oynar. Yakın ortaklıktaki azınlık payının değeri, indirgenmiş nakit akışı, kazançların aktifleştirilmesi, net varlık değeri, tasfiye değeri ve işlem yöntemi yöntemleri kullanılarak belirleniyorsa, kontrol gücü olmayan nitelikteki bir indirimin düşülmesi ve Yetersiz likidite nedeniyle zorunlu indirim. Maliyetin sermaye piyasası yöntemine göre hesaplanması durumunda, yalnızca likidite yetersizliğinden kaynaklanan indirim düşülür.
Kontrol primi, kontrol hissesine sahip olmanın getirdiği avantajın parasal ifadesidir. İşletme üzerinde ek kontrol olanaklarını yansıtır (daha küçük bir payla, yani azınlık hissesine sahip olmakla karşılaştırıldığında).
Kontrol gücü olmayan nitelikteki indirim - paketin değerlendirilen payının değerinin (şirketin hisse paketinin toplam değerinde), kontrol gücü olmayan niteliği dikkate alınarak azaltıldığı tutar.
Kontrol hissesine sahip olmanın (elden çıkarmanın) maliyeti, azınlık hissesine sahip olmanın (elden çıkarmanın) maliyetinden her zaman daha yüksektir.
Aynı zamanda, pratikte, kontrol sahibi hisse sahiplerinin haklarını sınırlayan ve kontrolün maliyetini düşüren faktörlerin sıklıkla devreye girdiği unutulmamalıdır. Bu faktörler şunları içerir: mülk dağıtımının etkisi, oy verme rejimi, temas kısıtlamaları, işletmenin mali koşulları.
Kontrol gücü olmayan (azınlık) hisselerin değerlenmesinde üç ana yaklaşım vardır.
İlk yaklaşım yukarıdan aşağıyadır. Üç aşama içerir:
1. Tüm işletmenin değeri, indirgenmiş nakit akışları, gelirin aktifleştirilmesi, net varlık değeri, tasfiye değeri ve işlem yöntemi kullanılarak tahmin edilir.
2. İşletmenin toplam değerinin kontrol gücü olmayan paylarla orantılı kısmı hesaplanır. Payın kontrol gücü olmayan niteliğine ilişkin indirimin düşüldüğü taban değer, payın, tüm kontrol hakları dahil olmak üzere işletmenin toplam değerindeki orantılı payıdır.
3. Kontrol gücü olmayanların indirimi belirlenerek orantısal paydan düşülür. Aynı aşamada likidite yetersizliği nedeniyle ne kadar ek indirim yapılması gerektiği ve tutarının ne olduğu belirlenmelidir.
İkinci yaklaşım “yatay”dır. Bu yaklaşımla işletmenin tamamının değerinin belirlenmesine gerek yoktur. Kontrol gücü olmayan payların değerini tahmin etmeye yönelik veriler, halka açık şirketlerdeki karşılaştırılabilir kontrol gücü olmayan payların satışına ilişkin verilerden alınabilir ve sermaye piyasası yöntemi kullanılarak hesaplanabilir. Bu işlemler halka açık şirketlerle ilgili olduğundan, yakın şirketlerle yapılan işlemlerde, kontrol gücü olmayan payların değerini belirlemek için likidite indiriminin düşülmesi gerekir.
Üçüncü yaklaşım ise aşağıdan yukarıya yaklaşımdır. Önceki iki yaklaşımda, değerleme uzmanı hesaplamaya bir miktar değerle (şirketin tamamının değeri veya karşılaştırılabilir kontrol gücü olmayan payların değeri) başlar ve ardından sanki azalıyormuş gibi gerekli indirimleri bundan çıkarır. Üçüncü yaklaşımda ise tam tersine, değerleme uzmanı kontrol gücü olmayan payların değerinin tüm unsurlarını toplayarak alttan başlar.
Kontrol gücü olmayan pay sahibi, maliyeti finanse etmek için iki kaynağa sahiptir:
Temettü şeklinde dağıtılan kâr;
Kontrol gücü olmayan payların satışından elde edilen gelirler.
Gelecekte beklenen bu ödemeler, değerleme uzmanı tarafından iskonto edilmiş gelecekteki gelir olarak dikkate alınır.
Kontrol primi, birleşmenin resmi duyurusundan beş (iş) gün önce satıcının hisselerinin piyasa fiyatını aşan itfa fiyatının yüzdesi olarak kabul edilir. Başka bir deyişle bu, yüzde olarak ifade edilen fiyat ile serbestçe işlem gören azınlık hissesinin fiyatı arasındaki farktır.
Paketin kontrol edilememesi nedeniyle indirim. Kontrol priminin bir türevidir. Bu eğilim ampirik verilere dayanmaktadır. Kontrol gücü olmayanlar için indirim (% olarak) (azınlık payı)
Not = 1 -
Yetersiz likidite indirimi, değerlendirilen paketin değerinin yetersiz likiditeyi yansıtacak şekilde azaltıldığı miktar veya yüzde (% olarak) olarak tanımlanır.
İndirimin boyutunu artıran ve azaltan faktörler. İki grup faktör vardır. İlk faktör grubu şunları içerir:
Düşük temettüler veya bunları ödemenin imkansızlığı;
Şirketin veya kendisinin hisselerinin satışına ilişkin olumsuz beklentiler;
Hisselerle yapılan işlemlere ilişkin kısıtlamalar (örneğin, kapatılan şirketlerin hisselerinin serbest satışına ilişkin yasal kısıtlamalar).
İkinci faktör grubu şunları içerir:
Hisselerin veya şirketin kendisinin ücretsiz satış imkanı;
Yüksek temettü ödemeleri.
Halka açık şirketlerde azınlık paylarının değerlenmesi durumunda, hem kontrol gücü olmayışından hem de likidite yetersizliğinden dolayı indirim uygulanmaktadır.
Riski artırmanın, ödeme garantisini azaltmanın ve iflas durumunda nakit kaynaklarının geri ödenmesinin bedeli, likidite yetersizliği nedeniyle çeşitli indirimlerin kullanılmasıdır.
En küçük iskonto tahvil iskontosudur. İmtiyazlı hisse senetleri, yetersiz likidite nedeniyle tahvillere göre daha yüksek, ancak adi hisse senetlerinden daha az iskontoya sahiptir.
Yetersiz likidite nedeniyle indirimin belirlenmesi için çeşitli yöntemler vardır.
1. Kapanan bir şirket için “şirket fiyat/kazanç” göstergesi, borsalarda halka açık karşılaştırılabilir hisse senetleri için aynı göstergeyle karşılaştırılır.
2. Hisselerin tescil maliyeti ve şirketin hisselerinin borsada tanıtılması için alınan aracılık komisyonları tahmin edilmektedir. Gider verileri, ihraç edilen hisselerin maliyetinin bir yüzdesi olarak alınır ve kapanan şirketler söz konusu olduğunda bu maliyetler varsayımsaldır: sorun meydana gelirse harcamaların ne olacağı.
Edebiyat
1. Valdaytsev S.V. İş değerlemesi ve kurumsal değer yönetimi: Üniversiteler için bir ders kitabı. - M.: BİRLİK-DANA, 2001.
2. Grigoriev V.V., Fedotova M.A. Kurumsal değerleme. - M.: INFRA-M, 1997.
3. Gryaznova A.G., Fedotova M.A., Lenskaya S.A. İş değerlendirmesi - M .: Finans ve İstatistik, 2000.
4. Edronova E.N., Mizikovsky E.A. Finansal varlıkların, hisselerin, tahvillerin, bonoların muhasebeleştirilmesi ve analizi. M.: Finans ve İstatistik, 1999.
A) Gordon'un modeli;
7. Beklenen gelirin cari değeri olarak hesaplanan işletmenin değerine, bu işe dahil olmayan varlıkların değerinin eklenmesinin tavsiye edildiği ifadesi ne kadar doğrudur:
Gerçek;
8. İşletmenin büyüklüğü risk düzeyini etkiler mi:
9. Yeni ortaya çıkan ve önemli maddi varlıklara sahip olan bir işletmenin değeri hakkında hangi yöntem daha güvenilir veri sağlar:
b) net varlık değeri yöntemi;
10. Çevresel faktörlerin neden olduğu riske denir:
a) sistematik;
11. Bir işletmenin değerlendirilmesi sürecinde raporlamanın dönüştürülmesi gerekli midir?
12. Azınlık hissesinin değerini hangi yöntemle belirleyebilirsiniz:
c) Sermaye piyasası yöntemi.
13. Kapalı bir şirketteki daha küçük bir hissenin değerini belirlemek için, kontrol hissesinin değerinden yetersiz likidite indirimini çıkarmak gerekir:
14. Çarpan, satış fiyatı ile herhangi bir finansal gösterge arasındaki orandır:
15. Özsermaye nakit akışı için iskonto oranı hesaplanır:
d) b) ve c) cevapları doğrudur;
16. “Varsayılan satış” yöntemi aşağıdaki varsayımlara dayanmaktadır:
a) Geriye kalan dönemde amortisman ve sermaye yatırımı tutarlarının eşit olması;
b) kalan dönemde uzun vadeli istikrarlı büyüme oranları korunmalıdır;
c) İşletmenin sahibi değişmez.
d) tüm cevaplar yanlıştır.
17. Serbestçe pazarlanabilen daha küçük bir payın değerini belirlemek için, kontrol gücü olmayan payın değerinden kontrol gücü olmayan nitelikteki bir indirimin çıkarılması gerekir:
18. Aşağıdakilerden hangisi işletme değerleme standardı değildir:
d) yatırım maliyeti;
19. İndirim oranı:
b) alternatif yatırım seçeneklerinden beklenen getiri oranı.
20. Şirketin kalite yönetimi yoluyla sistematik riskin çeşitlendirilebileceği doğru mu?
b) yanlış.
Azınlık payları -Şirketin yönetimine doğrudan katılıma izin vermiyor
Çoğunluk hissesi -
İndirim oranı - Nakit akışlarının (gelirlerinin) elde edilmesiyle ilişkili riskler dikkate alınarak iskontoda kullanılan getiri oranı (karlılık).
Risksiz oran - En az riskli yatırımlara uygulanan faiz oranı, yani. Bir yatırımcının sermayesini en likit varlıklara yatırarak elde edebileceği asgari gelir.
Kontrol katılımı ödülü – Kontrol gücü olmayan bir paya sahip olmakla karşılaştırıldığında kontrol sahibi bir paya sahip olmanın sağladığı avantajın parasal (mutlak veya nispi) ifadesi.
Getiri oranı (karlılık) - gelir (zarar) miktarının ve (veya) değerdeki (gerçekleşen veya beklenen) değişikliklerin yatırılan toplam fon miktarına oranı.
Maliyete dayalı yaklaşım - Her türlü aşınma ve yıpranmayı dikkate alarak, mülkün yaratılma, değiştirilme ve elden çıkarılması maliyetlerinin belirlenmesine dayanan bir mülk değerlendirme yöntemi.
Sermaye piyasası yöntemine dayalı benzer şirketlerin hisse fiyatlarının kullanılmasına dayalı olarak oluşturulmuştur. açık borsa
Karşılaştırmalı yaklaşım çerçevesinde maliyet değerlendirmesinin aşamaları:
1.gerekli bilgilerin toplanması;
2. analogların seçimi;
3. Değişiklikler;
4. fiyat tespiti
Görev.
Seçenek numarası
21. Bir işletmenin maksimum değerinin, eşdeğer faydaya sahip başka bir işletmenin satın alınabileceği en düşük fiyatla belirlendiği ekonomik prensibe denir:
a) ikame ilkesi;
22. Aşağıdaki faktörlerden hangisi işletmenin değerini etkilemez?
f) işletmenin değerini etkileyen tüm faktörler.
23. Aşağıdakilerden hangisi piyasa değeri tanımına uymaz?
c) satışın vadeli ödeme ile kredili olarak yapılması;
24. Mutabık kalınan bir değere ulaşmak için her bir değerleme yöntemine verilecek ağırlığın belirlenmesinde aşağıdaki faktörlerden hangisinin dikkate alınması gerekir:
d) yukarıdaki faktörlerin tümü;
25. Şirketin özsermayesi şuna eşittir:
c) toplam yatırılan sermaye eksi yükümlülükler.
