Alennukset ja korvaukset venäläisten osakesarjojen myynnistä. Etuoikeutetun osakeomistuksen vaikutusten arviointi
Arviointimenetelmä- menetelmä arvostuskohteen arvon laskemiseksi jonkin arvonmäärityksen lähestymistavan puitteissa.
Tulojen lähestymistapa perustuu odotusperiaatteeseen. Tämä periaate sanoo, että tyypillinen sijoittaja tai ostaja ostaa laitteita ennakoiden tulevaa tuloa tai etuja. Toisin sanoen esineen arvo voidaan määrittää sen kykynä tuottaa tuloa tulevaisuudessa.
Tulojen lähestymistapa- yleinen menetelmä yrityksen ja/tai oman pääoman arvon määrittämiseksi, jossa käytetään yhtä tai useampaa menetelmää, joka perustuu odotettujen tulojen diskonttaukseen.
Markkinoiden (vertaileva) lähestymistapa. Tämä lähestymistapa on tehokas, kun on olemassa läheinen analogi tai useita analogeja. Analogisen kohteen hinta analysoidaan, mukautetaan, puhdistetaan epätyypillisten osto- ja myyntiolosuhteiden vaikutuksista ja tuodaan arvostuspäivään ottaen huomioon hintadynamiikka relevantilla markkinasektorilla.
Markkinoiden lähestymistapa- yleinen menetelmä yrityksen ja/tai sen oman pääoman arvon määrittämiseksi, jossa käytetään yhtä tai useampaa menetelmää, joka perustuu tietyn yrityksen vertaamiseen vastaaviin jo myytyihin sijoituksiin.
Kustannustehokas lähestymistapa. Tämän lähestymistavan lähtökohtana on, että minkä tahansa omaisuuden arvo riippuu samankaltaisen omaisuuden toistamisen kustannuksista.
Omaisuusperusteinen lähestymistapa (varojen kertyminen)- yleinen menetelmä yrityksen ja/tai sen oman pääoman arvon määrittämiseksi, jossa käytetään yhtä tai useampaa menetelmää, joka perustuu suoraan yrityksen varojen arvon, josta on vähennetty velat, laskemiseen.
On huomattava, että mikään luetelluista lähestymistavoista ja menetelmistä ei ole vain toisiaan poissulkeva, vaan myös täydentävä toisiaan. Tietenkin olisi outoa käyttää kaikkia mahdollisia menetelmiä yhden kohteen arvioimiseen. Yleensä yritystä arvioitaessa, riippuen arvioinnin tarkoituksesta, haetusta arvosta, asetetuista ehdoista, itse kohteen tilasta ja taloudellisen ympäristön tilasta, kahden tai kolmen menetelmän yhdistelmä, jotka sopivat parhaiten arvonmääritykseen. tiettyä tilannetta käytetään.
Kun valitset tarvittavia menetelmiä liiketoiminnan arviointiprosessin suorittamiseen, on tarpeen kuvitella kunkin lähestymistavan ja menetelmän edut ja haitat:
| Lähestyminen | ||||
| Markkinoida | Kannattava | Omaisuuden kertyminen | ||
| Edut | täysin markkinamenetelmä | ainoa menetelmä, joka ottaa huomioon tulevaisuuden odotukset | perustuu todelliseen olemassa olevaan omaisuuteen | |
| kuvastaa nykyistä todellista ostokäytäntöä | ottaa huomioon markkinanäkökohdan (markkina-alennus) | sopii erityisesti tietyntyyppisille yrityksille | ||
| ottaa huomioon taloudellisen vanhenemisen | ||||
| Vikoja | perustuu menneisyyteen, ei huomioida tulevaisuuden odotuksia | työvoimavaltainen ennuste | ei usein ota huomioon aineettomien hyödykkeiden hankintamenoa ja liikearvoa | |
| tarvitaan useita muutoksia | on osittain todennäköisyys | staattinen, ei huomioi tulevia odotuksia | ||
| vaikeasti saatavilla olevia tietoja | ei ota huomioon voittotasoja |
Kun tarvittavat arviointimenetelmät on valittu, otetaan käyttöön laskentamenettelyt. Laskentaprosessin lopussa näkyviin tulee 2-3 numeroa (valittujen menetelmien lukumäärästä riippuen), jotka kuvastavat yrityksen arvoa. Yrityksen lopullinen arvo määritetään jommallakummalla kahdesta perusmenetelmästä: matemaattinen punnitus ja subjektiivinen (asiantuntija) punnitus. Kunkin arviointimenetelmän ominaispainoa valittaessa otetaan huomioon seuraavat tekijät:
Yrityksen luonne ja sen omaisuus;
Arvostuksen tarkoitus ja käytetyn arvon määrittely;
Kutakin menetelmää tukevan tiedon määrä ja laatu.
Kustannusten säätö.
Yritetäänpä ennustaa tulevaisuutta tai luottaa historiatietoihin, liiketoiminnan arvostus perustuu useisiin keskeisiin muuttujiin. Niiden suhteellinen merkitys voi vaihdella tilanteesta riippuen, mutta monissa tapauksissa sisäiset muuttujat, kuten:
Arvioidun osuuden koko (enemmistö tai vähemmistö);
Yrityksen maksuvalmius (paketti);
Omistusoikeuksia rajoittavat säännökset;
Erityiset etuoikeudet;
arvioitavan kohteen taloudellinen tilanne jne.;
Lisäksi on otettava huomioon, että kaikkien yksittäisten osakesarjojen arvojen summa voi poiketa koko yrityksen arvosta. Useimmissa tapauksissa yksittäisten pakettien arvojen summa on pienempi kuin koko liiketoiminnan arvo, ikään kuin sen olisi ostanut yksi ostaja. Kokonaisuutena arvostetulla yrityksellä on erilainen arvo, koska jälkimmäiseen liittyy erilaisia oikeuksia ja etuja kuin kaikkien vähemmistöosuuksien summa.
taloudellinen tilanne.
Keskeinen sisäinen muuttuja on arvioitavan kohteen taloudellinen asema. Tämä on yrityksen (yrityksen) tilan tärkein laadullinen mittari, koska on selvää, että konkurssin partaalla oleva kannattamaton yritys ei voi olla samanlaista arvostusta kuin kannattava ja vakavarainen.
Taloudellisen tilanteen huomioon ottamiseksi yritystä arvioitaessa käytetään kvantitatiivista indikaattoria, kuten esim käyttöpääoman ylijäämä (alijäämä).. Käyttöpääomaylijäämän (alijäämän) määrä lasketaan vertaamalla tarvittavaa käyttöpääomaa ja käytettävissä olevaa käyttöpääomaa.
Jos yrityksen taloudellisen tilanteen analyysi paljastaa olemassaolon ylijäämä käyttöpääomaa, silloin se on välttämätöntä lisätä yrityksen saatuun hintaan, koska tämä arvo ilmaisee käytettävissä olevat lunastamattomat erittäin likvidit varat.
Jos havaitaan alijäämä käyttöpääomaa, se on välttämätöntä vähentää yrityksen saadusta hinnasta, koska tämä arvo edustaa varoja, jotka yrityksen omistajan (sijoittajan) on sijoitettava yritykseen varmistaakseen sen häiriöttömän toiminnan tulevaisuudessa.
Yrityksen arvon oikaisu hallinnan astetta.
Yksi tärkeimmistä liiketoiminnan arvoon vaikuttavista muuttujista on hallinnan aste.
Määräysvallan arvo riippuu kyvystä käyttää mitä tahansa tai kaikkia oikeuksista, jotka tyypillisesti liittyvät määräysvaltaan yrityksessä. Valvonnan vaikutusta arvioitaessa on määritettävä eri valvontaelementtien olemassaolo tai puuttuminen tietyssä tapauksessa ja otettava huomioon kunkin elementin vaikutus valvonnan kustannuksiin. Alla on luettelo joistakin yleisimmistä valvontaoikeudet:
valita johtajat ja nimittää johto;
määrittää johdon palkat ja etuoikeudet;
Hyväksy politiikka ja tee muutoksia yrityksen suuntaan;
hankkia tai realisoida omaisuutta;
Valitse henkilöt, joiden kanssa liiketoimintaa tulisi harjoittaa ja sopimuksia solmitaan;
tehdä päätöksiä muiden yritysten hankinnasta;
Selvitys, purkaa, myydä tai pääomapohjainen yhtiö;
myydä tai ostaa yhtiön omia osakkeita;
Rekisteröi yhtiön osakkeet julkista liikkeeseenlaskua varten;
Ilmoittaa ja maksaa osingot;
Tee muutoksia lakisääteisiin asiakirjoihin tai sisäisiin määräyksiin.
Yllä olevan luettelon perusteella on selvää, että henkilö omistaa määräysvaltaosuus Yrityksellä on erittäin arvokkaita oikeuksia, jotka eivät ole osakkeenomistajalla, joka ei ole vastaavassa asemassa. Jokainen tapaus on tarkasteltava erikseen ottaen huomioon valvonnan aste tai sen täydellinen puuttuminen. Siinä tapauksessa, kun poissa määräysvallassa olevan osuuden arvioitu arvo on oltava vähennetty. Jos vähemmistöosuudella on merkittävä määräysvalta, se tulee myös ottaa huomioon sitä arvioitaessa.
Olla olemassa kolme lähestymistapaa määräysvallattomien omistajien arvon kirjanpitoon liiketoiminnassa:
Suhteellinen osuus koko yrityksen kustannuksista vähennettynä mahdollisilla alennuksilla.
Suora vertailu muiden määräysvallattomien osuuksien myyntiin.
Alhaalta ylös -lähestymistapa. Nollasta alkaen kaikki määräysvallattomien omistajien arvon käytettävissä olevat elementit summataan peräkkäin.
Alennus koska pakkauksen ei-valvontaa luonne on johdettu palkinnot valvontaa varten:
tai 
jossa: Ps – alennus ei-määräysvallasta, Pk – palkkio kontrollista.
Valvontapalkkion laskemiseen Venäjän käytännössä käytetään hakemistossa julkaistujen tilastotutkimusten tietoja. Ylikurssi osakesarjan määräysvallasta sen koosta riippuen kasvaa puuskittaisesti (empiiriset tiedot - "Arvutuskysymykset" nro 1, 2002):
Eli suunnilleen yhden osakkeen hinta 25 %:n osuudessa on 4 kertaa halvempi kuin yhden osakkeen hinta 100 %:n osuudessa.
Keskimääräinen valvontapalkkio on 30-40 %, alennus on noin 23 %.
Yrityksen arvon oikaisu likviditeettiä.
Soveltuvuus pikamyyntiin (likviditeetti) lisää ehdottomasti yrityksen arvoa ja päinvastoin likviditeetin puute alentaa sen arvoa verrattuna vastaavaan, mutta erittäin likvidiin liiketoimintaan. Toisin sanoen markkinat maksavat palkkion likviditeetistä ja alentavat hintaa, kun likviditeettiä ei ole.
Paketeista lähtien suljetut yhtiöt ei käydä kauppaa julkisten yhtiöiden erittäin likvideillä markkinoilla, silloin osake suljetussa yhtiössä yleensä maksaa Vähemmän kuin muilta osin niihin verrattavissa olevat paketit julkisia yhtiöitä. Eri omistusten suhteelliseen likviditeettiin vaikuttavat monet tekijät. Osakkeen koolla voi myös olla merkitystä. Joissakin tapauksissa pienempi osa on helpompi myydä, toisissa taas päinvastoin. Ajan myötä likviditeettitekijän merkitys yritysten arvostuksessa on tullut yhä selvemmäksi. Lukuisat suositukset ja tosiasiat osoittavat, että myyntikelvottomuus alentaa yksityisten yritysten osakkeiden (tai osakkeiden) arvoa julkisten yhtiöiden osakkeisiin verrattuna keskimäärin 35-50 %.
Likviditeetin puute paketin voi ottaa huomioon jompikumpi kolmella tavalla:
Diskonttauskoron nostaminen siten, että siinä otetaan huomioon epälikviditeettiin liittyvät haitat;
Alennus epälikviditeetistä voidaan tehdä erikseen;
Likviditeettialennus voidaan ottaa huomioon riskinarviointiprosessissa.
Tyypillisesti alennus alhaiselle likviditeetille (listaamattomat osakkeet osakemarkkinoilla) on 1/3 - 2/3 diskonttokorosta.
TEHTÄVÄT
(Seimi)
n1.docx
Aihe 9. Määräysvalta- ja ei-määräysvaltaosuuksien arvostus.1. Menettely määräysvallattomien omistajien arvon määrittämiseksi.
Määräysvallaton osuus - vähemmistö, jonka avulla voit arvioida osakkeenomistajien osakkeita, jos omistajan osakkeet myydään.
Pääomamarkkinamenetelmällä määritetään määräysvallattoman (vähemmistö) osuuden omistamisen hinta eli vapaasti vaihdetun pienemmän osuuden hinta, koska tämä menetelmä perustuu tietoihin maailman osakemarkkinoiden pörssikursseista.
Jos arvioijan on saatava arvo määräysvallan tasolla, on pääomamarkkinamenetelmällä saatuun arvoon lisättävä määräyspalkkio. Saadakseen vähemmistöosuuden kustannukset tulo-, omaisuus- tai transaktiomenetelmällä saadusta määräysvallan arvosta on vähennettävä määräysvallattomien oikeuksien alennus.
2. Määräysvallattomien osakkeiden arvioinnin perusmenetelmät, niiden soveltamisen ehdot.
Pääasiallisia lähestymistapoja on kolme.
Ensimmäinen lähestymistapa on "ylhäältä alas".
Tämä lähestymistapa sisältää kolme päävaihetta.
1. Koko yrityksen arvo arvioidaan diskontattujen kassavirtojen, tulojen pääomituksen, substanssiarvon, likvidaatioarvon sekä transaktiomenetelmän menetelmällä.
2. Lasketaan määräysvallattomien omistajien osuuteen suhteutettu osuus yrityksen kokonaisarvosta. Näin ollen perusarvo, josta paketin määräysvallattomien oikeuksien alennus vähennetään, on paketin suhteellinen osuus yrityksen kokonaisarvosta, mukaan lukien kaikki määräysvaltaoikeudet.
3. Määräysvallattomien omistajien alennus määritetään ja vähennetään sen jälkeen suhteellisesta osuudesta. Samassa vaiheessa olisi selvitettävä, onko riittämättömän likviditeetin lisäalennus tarpeen ja mikä sen suuruus on.
Toinen lähestymistapa on "vaaka".
Tätä lähestymistapaa käyttämällä ei ole tarpeen määrittää koko yrityksen arvoa. Määräysvallattoman osuuden arvon arvioimiseksi voidaan saada tietoja julkisten yhtiöiden vertailukelpoisten määräysvallattomien osuuksien myyntiä koskevista tiedoista ja pääomamarkkinamenetelmän avulla päättämään edellisen arvosta. Koska näiden liiketoimien tiedot liittyvät julkisiin yhtiöihin, on tiiviissä omistuksessa olevien yhtiöiden osalta tarpeen vähentää likviditeettivähennys määräysvallattomien omistajien arvon määrittämiseksi.
Kolmas lähestymistapa on "alhaalta ylös".
Kahdessa edellisessä lähestymistavassa arvioija aloittaa jostain arvosta (joko koko yrityksen arvosta tai vertailukelpoisten määräysvallattomien omistajien osuuden arvosta) ja vähentää sitten siitä vaaditut alennukset ikään kuin alaspäin. Tarkasteltavana olevassa lähestymistavassa arvioija päinvastoin lähtee alhaalta ja summaa kaikki määräysvallattomien omistajien arvon osatekijät.
Määräysvallattoman osuuden omistajalla on kaksi kustannusten rahoituslähdettä:
1) osinkona jaettu voitto;
2) määräysvallattomien omistajien osuuden myynnistä saadut tulot.
Arvioija pitää näitä odotettavissa olevia tulevia maksuja diskontattuina tulevina tuloina, eli odotettuja, ennakoituja (ajankohdan ja määrän suhteen) osinkoja ja ennakoituja (ajoituksen ja määrän suhteen) vähemmistöosuuden tulevasta myynnistä saatuja tuottoja käytetään. kassavirran peruste.
Sopivaa diskonttokorkoa käyttäen ne pienennetään nykyarvoon ja siten määrätään vähemmistöosuuden arvo. Voit laskea sen eri tavalla: laskelmat perustuvat ennusteeseen rajattomasta osinkovirrasta ottamatta huomioon jäännösarvoa.
Määräysvallattomien osuuksien likviditeetin puute suljetuissa yhtiöissä voidaan ottaa huomioon kahdella tavalla:
Nostamalla diskonttokorkoa;
Laskemalla alennukset riittämättömästä likviditeetistä.
3. Yrityksen määräysvallan arviointimenettely.
Enemmistöosuus on enemmistö, jonka avulla voidaan arvioida koko yrityksen arvoa.
Määräysvallan omistamisen kustannusten selvittämisessä käytetään seuraavia menetelmiä: diskontatut kassavirrat, tulojen, transaktioiden pääomitus, substanssiarvo ja likvidaatioarvo.
Tulolähestymistavat: ilmaise hinta, jonka sijoittaja maksaisi omistaakseen yrityksen; rahavirtojen laskeminen perustuu hallinnon päätöksentekoon, joka koskee yrityksen taloudellista toimintaa
Kiinteistöperusteisia menetelmiä käytettäessä saadaan määräysvaltaosuuden arvo, koska vain määräysvallan omistaja voi määritellä omaisuuspolitiikan politiikan: hankkia, käyttää tai myydä (likvidoida) niitä.
Transaktiomenetelmällä laskettaessa arvioitu arvo saadaan määräysvallan omistustasolla, koska tämä menetelmä perustuu vastaavien yhtiöiden määräysvaltaosuuksien hintojen analyysiin.
Pääomamarkkinamenetelmällä määritetään määräysvallattomien (vähemmistöosuuksien) omistuskustannus eli vapaasti vaihdetun pienemmän osakkeen arvo, koska menetelmässä käytetään tietoa osakemarkkinoiden pörssikursseista. Jos arvioijan on saatava arvo määräysvallan tasolla, silloin pääomamarkkinamenetelmällä saatuun arvoon on lisättävä kontrollipreemio. Hallintopalkkio on rahallinen etu, joka liittyy määräysvallan omistamiseen. Se kuvastaa ylimääräisiä mahdollisuuksia hallita yritystä (verrattuna pienempään osuuteen eli vähemmistöosuuden omistukseen).
Mutta on muistettava, että käytännössä tulee hyvin usein esiin tekijöitä, jotka rajoittavat määräysvaltaosuuksien omistajien oikeuksia ja alentavat siten määräysvallan kustannuksia.
1. Omaisuuden jakautumisen vaikutus
Esimerkiksi kaikki osakkeet jaetaan kolmen osakkeenomistajan kesken. Kaksi osakkeenomistajaa omistaa yhtä suuret osakesarjat, kun taas kolmannella on pieni osakesarja. Mutta juuri hän voi saada paketistaan palkkion, joka ylittää osuutensa yhtiön arvosta suhteessa osuuteensa pääomasta.
Tämä johtuu siitä, että äänestäessään hänen osakkeensa pystyvät "kääntämään vaakaa" suuntaan tai toiseen. Tai toinen esimerkki: kaikki yhtiön osakkeet on jaettu useisiin yhtä suuriin lohkoihin. Näillä paketeilla ei ole täyttä hallintaa. Näin ollen määräysvallattomalle luonteelle annetaan alennus, mutta alennuksen määrä on pienempi kuin vähemmistöosuudelle, joka ei anna minkäänlaista määräysvaltaa. Tämän seurauksena näiden pakettien kustannusten summa on pienempi kuin täyden hallinnan kustannukset, toisin sanoen koko yrityksen kustannukset.
Maailmankäytännössä hallituksen valinnassa käytetään kumulatiivisia ja ei-kumulatiivisia äänestysjärjestelmiä.
Ei-kumulatiivinen järjestelmä: 1 ääni - 1 osake per johtaja. Esimerkiksi osakkeenomistajalla on 500 äänivaltaista osaketta ja 5 hallituksen jäsentä on valittu. Hänen on ensin käytettävä 500 ääntä äänestäessään ensimmäistä johtajaa, sitten 500 ääntä toiselle jne.
Ei-kumulatiivisessa äänestysjärjestelmässä määräysvallassa olevat osakkeenomistajat voittavat. Kumulatiivisessa järjestelmässä pienet osakkeenomistajat voivat jakaa ääniä oman harkintansa mukaan missä tahansa suhteessa ja siten keskittyä yhteen ehdokkaaseen. Tämä äänestysjärjestelmä hyödyttää vähemmistöosakkaita. Tässä tapauksessa johtajien valintamahdollisuuksiin liittyvät määräysvallan kustannukset siirtyvät vähemmistöosakkaille. Yhden hallituksen jäsenen valitsemiseen kumulatiivisessa äänestysjärjestelmässä vaadittavien osakkeiden lukumäärän määrittämiseksi käytetään seuraavaa kaavaa:
3. Yhteydenpitorajoitukset
Jos yhtiön velkasitoumukset ovat merkittäviä, se voi rajoittaa osingonmaksua jne. Tällöin osa valvontapreemion arvosta menetetään.
4. Yrityksen taloudelliset ehdot
Jos yrityksen taloudellinen asema on epävakaa, monien määräysvaltaan liittyvien oikeuksien (esimerkiksi oikeus ostaa määräysvaltaosuuksia toisista yhtiöistä) toteutuminen tulee vaikeaksi. Näin ollen jokaisessa yksittäistapauksessa on tarpeen analysoida ohjauselementit ja jos jokin niistä puuttuu, niin määräysvallan arvoa tulee pienentää. Päinvastoin, jos arvioidussa vähemmistöosuudessa on määräysvaltaa, jälkimmäisen arvoa tulisi nostaa.
4. Yrityksen määräysvallan arvossa huomioon otetut vakuutusmaksut, jotka on arvioitu "alhaalta ylös" -lähestymistavalla
Arviointi tehdään laskemalla kaikki yhtiön osakeomistuksen arvon osatekijät.
Tulevat osakkeiden maksut huomioidaan voitoista (osingot) ja paketin myyntituloista riippuen
Arvioija alkaa alhaalta ja laskee yhteen kaikki arvoelementit.
Osakesarjan omistajalla on kaksi arvon rahoituslähdettä:
Osinkoina jaettu voitto;
Osakesarjan myynnistä saatu tuotto.
Nämä odotettavissa olevat tulevat maksut arvioija pitää diskontattuina tulevina tuloina, ts. odotetut, ennakoidut (ajoituksen ja määrän mukaan) osingot ja ennakoidut (ajoituksen ja määrän mukaan) osuuden myynnistä tulevaisuudessa saadut tuotot ovat kassavirran perusta. Sopivaa diskonttokorkoa käyttäen ne alennetaan nykyarvoon ja sitten määritetään osakesarjan arvo.
Määräysvallasta arvostettaessa arvo otetaan huomioon määriteltyjen osien lisäksi, jotka sisältävät osinkona jaetun voiton, osuuden myynnistä saadut tulot. ohjauspalkkio. Valvontapreemio on osakkeiden markkinahinnan nousu, joka johtuu tiettyjen tekijöiden positiivisesta vaikutuksesta tai arvioitavan paketin tiettyjen lisäominaisuuksien esiintymisestä. Määräysvallassa olevat panokset ovat usein likvidempiä, joten ne voidaan ottaa huomioon palkkio korkeammasta likviditeetistä määräysvaltaosuus.
5. Alennukset ja bonukset, jotka arvioija ottaa huomioon määrittäessään yrityksen osakesarjan arvoa
Control premium- määräysvaltaosuuden omistukseen liittyvät arvoetuudet. Se kuvastaa ylimääräisiä mahdollisuuksia hallita yritystä (verrattuna pienempään osuuteen eli vähemmistöosuuden omistukseen).
Alennus hallitsemattomasta hahmosta- määrä, jolla osakesarjan arvioidun osuuden arvoa alennetaan (yhtiön osakesarjan kokonaisarvossa) ottaen huomioon sen määräysvallattomuus.
On loogista korostaa tärkeimpiä seikkoja, jotka ovat taustalla sen tosiasian, että määräysvallan luovuttamisen/omistamisen kustannukset ovat aina korkeammat kuin vähemmistöosuuden luovuttamisen/omistamisen kustannukset.
1. Hallituksen valinta ja johtajien nimittäminen.
2. Johtajien palkkojen ja etuoikeuksien määrittäminen.
3. Yrityksen politiikan määrittely, liiketoiminnan kehittämisstrategian muuttaminen.
4. Päätösten tekeminen yrityskaupoista tai sulautumisista muiden yritysten kanssa.
5. Päätösten tekeminen selvitystilasta ja yrityksen omaisuuden myynnistä.
6. Päästöjä koskevien päätösten tekeminen.
7. Lakisääteisten asiakirjojen muutokset.
8. Voiton jakaminen yrityksen toiminnan tulosten perusteella, mukaan lukien osinkojen määrän vahvistaminen.
9. Päätöksen tekeminen yhtiön omien osakkeiden myynnistä tai ostosta.
Alennus riittämättömästä likviditeetistä. Likviditeetti tarkoittaa arvopaperin kykyä myydä nopeasti ja muuttaa rahaksi ilman merkittäviä tappioita haltijoille. Tämän perusteella riittämättömän likviditeetin alennus määritellään summaksi tai osuudeksi (prosentteina), jolla arvioitavan paketin arvoa alennetaan vastaamaan riittämätöntä likviditeettiä. Korkea likviditeetti nostaa arvopaperin hintaa, alhainen likviditeetti alentaa sitä verrattuna vastaavien, mutta helposti markkinoitavien arvopapereiden hintaan.
Perusarvo, josta riittämättömän likviditeetin alennus vähennetään, on erittäin likvidin vertailukelpoisen paketin hinta.
On tarpeen analysoida tekijät, jotka lisäävät ja pienentävät alennuksen kokoa. On olemassa kaksi tekijäryhmää.
Ensimmäinen tekijäryhmä sisältää:
Vähäiset osingot tai mahdottomuus maksaa niitä;
Epäsuotuisat näkymät yhtiön tai itsensä osakkeiden myyntiin;
Osakekauppojen rajoitukset (esimerkiksi lailliset rajoitukset suljettujen yhtiöiden osakkeiden vapaalle myynnille).
Toinen tekijäryhmä sisältää:
Mahdollisuus osakkeiden tai yrityksen vapaaseen myyntiin;
Korkeat osingonmaksut.
Osakkeen koko on tekijä, joka voi joko lisätä tai vähentää likviditeettialennusta. Valvonnan aste on yhteydessä likviditeettiasteeseen. Määräysvaltaosuus edellyttää pienempiä alennuksia likviditeetin puutteen vuoksi kuin vähemmistöosuus.
Mitä tulee vähemmistöosuuksiin suljetuissa yhtiöissä, ne ovat vähemmän likvidejä kuin vähemmistöosuudet avoimissa yhtiöissä. Tämä johtuu ensinnäkin etuostooikeudesta, jonka mukaan vähemmistöosakkeenomistaja on velvollinen myymään osakkeitaan yhtiölle; toiseksi jakautumisoikeuden puuttuminen (myyntiin osallistumisoikeuden puuttuminen). Vähemmistöosuuksien omistajat eivät voi saada osakkeesta samaa hintaa vastineeksi kuin määräysvaltaosuuden omistajat osakkeita myyessään. Yleensä tämä hinta on paljon alhaisempi. Joten kun arvostellaan vähemmistöosuutta tiiviisti omistetuissa yhtiöissä, alennuksia sovelletaan sekä määräysvallattomien että likviditeetin puutteen vuoksi.
Aihe 10. Investointiprojektien kustannusarvio
Investointiprojektien kustannusten arvioinnin ominaisuudet itsenäisinä kohteina ja liiketoiminnan osana
Investointiprojekti on teknisesti ja taloudellisesti järkevä joukko markkinoinnin, teknisiä ja taloudellisia, rakennus-, organisatorisia, taloudellisia, johtavia ja muita päätöksiä, joilla pyritään saavuttamaan ilmoitettu tavoite tuotannon kehittämisestä uuden rakentamisen tai laajennuksen, jälleenrakentamisen, olemassa olevien teknisten varusteiden muodossa. tuotantoon
Toisaalta investointihanke toimii joko itsenäisenä arviointikohteena tai yhtenä kustannusperusteisessa lähestymistavassa tunnistettuna omaisuuden osana koneiden ja laitteiden, henkisen omaisuuden jne. kanssa. Toisaalta, jos Arviointi on kiinteistön osto ja myynti, jolloin potentiaalinen omistaja aikoo sijoittaa varoja, jotka ovat yhtäpitäviä kolmen lähestymistavan yhdistelmällä määritetyn lopullisen arvon kanssa: kannattava, kallis ja vertaileva. Sijoitusprojektia voidaan arvioida useiden tekijöiden perusteella: sijoitusmarkkinoiden tilanne, rahoitusmarkkinoiden tila, sijoittajan ammatilliset intressit ja taidot, hankkeen taloudellinen kannattavuus, geopoliittiset tekijät jne. Arvioinnin tarkoitus: selvittää, onko kannattavaa investoida tiettyyn hankkeeseen, mikä projekti kannattaa useista. Analyytikon on arvioitava, kuinka paljon hankkeelta odotetut tuotot tyydyttävät sijoittajaa. Neuvostoliitossa investointien arvioinnissa käytettiin yksinkertaista menetelmää, ts. investointien ja tulon saamisen välistä aikaeroa ei otettu huomioon. Hankkeiden arviointi pitkälle kehitetyillä menetelmillä perustuu siihen, että liiketoimintasuunnitelmassa esitetyt hankkeen tulo- ja menovirrat eivät ole vertailukelpoisia. Objektiivista arviointia varten on tarpeen verrata hankkeen kustannuksia tuloihin, jotka on alennettu niiden nykyarvoon menohetkellä, arvioitavan hankkeen riskitason perusteella, ts. tulot on diskontattava. Indikaattorijärjestelmä: takaisinmaksuaika; puhdas nykyinen arvo; projektin tuloprosentti; sisäinen tuottoprosentti pr-ta; muutettu tuloverokanta; johdon kannattavuus std.
Investointiprojektin kustannuksia arvioitaessa huomioon otettavat periaatteet ja tekijät
Investointihankkeen vaikuttavuuden arvioinnissa käytetyt indikaattorit: hakuehdot, vertaileva analyysi.
Tavallinen. Hankkeen tyyppi, jossa rahaa sijoitetaan ensin ja maksetaan sitten takaisin.
Poikkeuksellinen (rahavirrat vuorottelevat missä tahansa järjestyksessä ulosmenevien kanssa). On kolme tyyppiä:
Kun varat ensin vastaanotetaan (luotto) ja sitten palautetaan;
Kun varat sijoitetaan ensimmäisen kerran,
Kun taloudellinen aalto tulee. Investointihankkeen nykyinen saldo muuttaa merkkiä.
Maksaa- takaisin ajanjaksoa (P.B. | PP | PPB | DPP)- ): sijoituksen takaisinmaksuaika
Nettonykyarvo (NPV/NPV, nettonykyarvo, tulon nettonykyarvo)
, t0 – mielivaltainen ajankohta.
Esitämme tulevat tulot vähennettynä investoinneilla.
NPV kuvaa hankkeen laajuutta.
NPV antaa sinun tehdä päätöksen projektiin sijoittamisen kannattavuudesta (!);
NPV luonnehtii ylituloa verrattuna tavanomaiseen sijoitukseen. Vakiosijoitus on sijoitus, jolle on tunnusomaista diskonttokoron suuruinen tuotto.
Jos NPV on suurempi kuin nolla, tämä projekti on hyväksyttävä (ehdokas).
Jos NPV on pienempi kuin nolla, tämä projekti huonontaa yrityksen nykyisiä ominaisuuksia (hylkääminen).
(!!) Yrityksen ensimmäinen tavoite on oman hyvinvoinnin parantaminen.
Toinen tavoite on kasvattaa yrityksen arvoa. NPV-indikaattori kuvaa yrityksen arvon nousua tämän investointihankkeen toteuttamisen seurauksena.
(!!!) NPV-indikaattori liittyy läheisesti muihin indikaattoreihin .
LaskentasäännötNPV:
1.on välttämätöntä diskontata kassavirrat
2. Vain lisärahat, vain tulevat kulut ja kuitit ovat arvioitavia
3.Investointihankkeen tehokkuutta arvioitaessa otetaan huomioon inflaatiotekijä.
P.I.- Sijoitetun pääoman tuottoindeksi, tuottoprosentti
Kannattavuus
indeksi
P.I.
Kuvaa tuottoa sijoitetun rahaston yksikköä kohti projektin toteutuksen aikana.
DPI – PI huomioiden alennukset.
Jos NPV on positiivinen, indeksi on suurempi kuin nolla.
IRR- Sijoitetun pääoman tuottoaste, sisäinen tuottoaste
Tätä indikaattoria kutsutaan usein varmistusalennus.
Alennuksen kasvaessa projektin toteutuksen vaikutus pienenee.
IRR on likimääräinen arvio tuottoprosentista.
NPV(d1)>0
NPV(d2)
IRR kuvaa diskonttoarvoa, jolla NPV on nolla.
IRR kuvaa sijoitetun pääoman tuottoprosenttia.
IRR on alennuksesta riippumaton.
IRR-indikaattori listaa kaikki investointihankkeet.
IRR:tä ei ehkä ole olemassa (poikkeukselliselle projektille)
IRR:n laskemiseen ei ole tarkkaa kaavaa.
IRR:iä voi olla useampi kuin yksi.
Saattaa käydä niin, että hankkeen todellinen kannattavuus on laskettua alhaisempi, jos katsomme sen olevan yhtä suuri kuin sijoitetun pääoman tuotto. (!)
MIRR-indikaattorilla on useita etuja IRR, ja sen avulla voit poistaa ongelman taloudellisen tuloksen riittävyyden saavuttamisesta laskettaessa NPV alennusarvoilla, jotka ovat yhtä suuria tai lähellä arvoa IRR (IRR >).
PEILI – muokattu BKTL
Edut - on olemassa tarkka laskentakaava.
MIRR luokittelee investointiprojektit.
Arvioinnin luotettavuuden kannalta diskonttauskerrointa 1 ei voida asettaa suureksi, pääomasijoituksia puristetaan ja tuotto on yliarvioitu.
Jos d1 = d2 = MIRRi, niin MIRRi= IRRi
Tämä seuraa IRR:n materiaalista.
Taloushallinnon tuottoprosentti
olettaa, että hankkeesta saadut tulot voidaan sijoittaa useisiin hankkeisiin, joiden kannattavuus on erilainen. Analyytikko määrittää keskimääräisen eli "ympyrän" tuottoprosentin ja laskee sen perusteella säästöjen määrän viimeisen tulon syntyhetkellä. Kustannus- ja tulovirran säätämiseen käytetään erilaisia, mahdollisimman lähellä todellisuutta vastaavia korkoja.
Aihe 11. Yrityksen arvon arvio sen rakenneuudistusta varten.
Liiketoiminnan arvonmäärityksen lähestymistavat ja menetelmät yritysten uudelleenjärjestelyä varten.
Käytetään kahta lähestymistapaa: kustannusjohtajuutta ja eriyttämistä. Ensimmäinen lähestymistapa on ensisijaisesti hallita tiukasti yrityksen kustannuksia ja maksimoida tuotannon tehokkuus; toinen on keskittää yrityksen ponnistelut sellaisten tuotteiden tuotantoon ja myyntiin, joilla ei ole kilpailevia analogeja.
Riippuen mahdollisista toimenpiteistä uudelleenjärjestelyn kohteena olevien kohteiden kanssa, saneerausmenetelmät yhdistetään seuraaviin ryhmiin:
omaisuuden luovuttamiseen liittyvät menetelmät,
omaisuuserän taseeseen kirjaamiseen liittyvät menetelmät.
Uudelleenjärjestelyvelvoitteiden menetelmät määritellään kohteen luonteen mukaan. Ilmeisesti saamisten ja velkojen uudelleenjärjestelytehtävät ovat erilaisia. Myyntisaamisten osalta tavoitteena on saavuttaa mahdollisimman suuri taloudellinen hyöty saamalla saatavasta mahdollisimman suuri määrä. Ostovelkojen osalta tehtävänä on saavuttaa mahdollisimman suuri taloudellinen vaikutus minimoimalla sen takaisinmaksuun liittyvät kustannukset.
On huomattava, että ostovelkojen lykkäys tai lykkäys on pohjimmiltaan yrityksen arvon kasvattamiseen tarvittavan lisävelkarahoituksen saaminen investointihankkeiden toteuttamisen kautta. Näin ollen myyntisaamisten osalta saneerausmenetelmiä ovat: myynti, saamisoikeuden luovutus, takaisinmaksu alennuksella, lykkäys tai lyhennyssuunnitelma, arvonalennus, kuittaus. Ostovelkojen osalta saneerausmenetelmiä ovat velan poisto, lykkäys- tai lyhennyssuunnitelma myöhemmillä poistoilla, velan mitätöiminen jne.
Edellytykset riippumattoman tutkimuksen suorittamiselle yrityksen arvon määrittämiseksi yrityksen konkurssin sattuessa
Konkurssimenettely (yksi kriisinhallinnan muodoista) jättää tietyn jäljen sekä maksukyvyttömän yrityksen arvon arviointimenettelyyn että itse "arvon arvioinnin" käsitteeseen.
Yritys on konkurssimenettelyn vaiheessa (konkurssimenettelyn viimeinen vaihe), on suositeltavaa laskea kohteen likvidaatioarvo välittömästi.
Selvitysarvo on ulkomaisten ja venäläisten taloustieteilijöiden ja arvostustoiminnan asiantuntijoiden ylivoimaisen enemmistön mukaan rahamäärä, jonka omistaja voi saada kiinteistön myynnistä lyhyessä ajassa. Tällöin yritys voidaan myydä joko yhtenä kiinteistönä tai omaisuus myydään erikseen. Selvitysarvoa laskettaessa on ensinnäkin määritettävä yrityksen omaisuuden myynnistä saadut tulot ja toiseksi laskettava sen selvitystilaan liittyvät kustannukset (lakipalvelut, omaisuuden omistamiseen liittyvät kustannukset ennen niiden purkamista jne. .). Näiden kahden osatekijän erotus edustaa yrityksen likvidaatioarvoa.
Selvitysarvomenetelmää käytetään konkurssimenettelyn vaiheessa (harvemmin ulkopuolisen johdon vaiheessa) osana yrityksen konkurssimenettelyä määritettäessä omaisuuden myynnissä muodostuvan konkurssipesän likimääräistä kokoa.
Yleisin määritelmä venäläisten arvioijien keskuudessa on seuraava likvidaatioarvon määritelmä: "Likvidaatioarvo on nettomääräinen rahamäärä, jonka omistaja voi saada yrityksen purkautuessa ja sen omaisuuden erikseen myytäessä."
Arvostussäännöissä likvidaatioarvolla tarkoitetaan arvostetun kohteen arvoa siinä tapauksessa, että arvostettu esine on luovutettava samankaltaisten esineiden normaalia altistusaikaa lyhyemmässä ajassa.
Taloudellisessa kirjallisuudessa erotetaan kolme likvidaatioarvon tyyppiä:
pakkoselvityskustannukset, joissa omaisuus myydään lyhyessä ajassa erittäin suurilla arvonmenetyksillä;
säännöllisen selvitystilan kustannukset - omaisuus myydään kohtuullisessa ajassa, mikä takaa suurimmat tulot omaisuuden myynnistä;
yrityksen omaisuuden lakkaamisen likvidaatioarvo, kun yrityksen omaisuutta ei myydä, vaan se poistetaan taseesta. Tässä tapauksessa hinta voi olla negatiivinen.
velkojien kokouksen tekemä päätös konkurssimenettelyn aloittamisesta yrityksessä;
ulkopuolisen johtajan laatima suunnitelma maksukyvyttömän yrityksen ulkoista hallintoa varten ja tieteellinen perustelu yrityksen toiminnan kehittämisen konseptille ulkoisen johtamisen aikana vertaamalla yrityksen arvon arvioinnin tuloksia, jotka on saatu käyttämällä likvidaatioarvon, substanssiarvon, diskontattujen kassavirtojen menetelmät;
yrityksen tulot kaikenlaisista toiminnoista ovat vähäisiä verrattuna sen nettovarallisuuden arvoon;
yrityksen omistajat tekevät päätöksen yrityksen purkaamisesta.
Pitkäaikaisten rahoitussijoitusten arviointi uudelleenjärjestelyn kohteina.
Kriteerit pitkän aikavälin rahoitussijoituskohteiden valinnalle uudelleenjärjestelyjen kohteena: mahdollinen kiinnostus yritykselle, kohteen "potentiaalinen" kannattavuus (yleensä johtamisen aliarvioinnin vuoksi todellinen kannattavuus voi olla alhainen tai negatiivinen arvo ), yrityksen "valvonta" kohteeseen.
Määräysvallan asteen perusteella pitkäaikaiset rahoitussijoitukset jaetaan seuraaviin pääryhmiin: likvidit pitkäaikaiset rahoitussijoitukset (hallinnassa (yli 51 %), osittain määräysvallassa (yli 20 %), kontrolloimattomissa (alle 10 %). osakkeista)); epälikvidit pitkäaikaiset rahoitussijoitukset (sijoitukset konkurssiin yrityksiin, esineisiin, rahoitussijoituksiin, joille ei ole dokumentoitua omistusta).
Pääsääntöisesti merkittävä osa yhtiön määräysvallassa olevista rahoitussijoituksista muodostuu yksityistämisprosessin aikana erotetuista yhtiön entisten rakennetoimialojen osakepääoman osuuksista. Tässä tapauksessa omistusoikeuden arviointi tulee tärkeäksi määräysvaltakysymyksen yksityiskohtaisen tarkastelun kannalta.
Vaihtoehtoja pitkäaikaisten sijoituskohteiden uudelleenjärjestelyyn ovat:
1) täytäntöönpano;
2) investoinnit pitkäaikaiseen taloudelliseen sijoituskohteeseen (jos yhtiö hallitsee kohdetta) arvon nostamiseksi ja myöhempää myyntiä varten;
3) taseeseen kiinnittäminen, selkeän ja läpinäkyvän järjestelmän luominen rahoitusvirtojen muodostamiseksi, myöhempi erottaminen toiseksi oikeushenkilöksi (esimerkiksi minitilan luominen, jolla on valmis tuotantosykli);
4) yhtiöstä eroaminen, sijoitetun omaisuuden palauttaminen taseeseen myöhemmän myynnin kanssa;
5) muu.
Yritysten arvonmäärityksen ominaisuudet sulautumisen, hankinnan yhteydessä: tietojen analysointi arvostusta varten, asianmukaisten arvostusmenetelmien käyttö.
Määritetään sulautumisen taloudellisen vaikutuksen laskentamenetelmä. Yleisimmät arvostusmenetelmät ovat EPS ja NPV. Samaan aikaan EPS-menetelmän käyttäminen venäläisessä todellisuudessa on vaikeaa ja usein mahdotonta (Venäjän osakemarkkinoilla ei ole tällä hetkellä riittävää kehitystä, yksittäisiä transaktioita on rajoitettu määrä).
Pysähdytään laskelmien tekemisen mahdollistavien menetelmien käyttöön kirjaamalla liiketoimen hankinta erilliseksi investointiprojektiksi, jolla on luonnostaan kannattava ja kustannustehokas osa. Lisäksi olemassa olevista arvostustyökaluista tehokkaimpia käytännön käytössä voivat olla optioihin perustuvat arvostusmenetelmät ja NPV-menetelmä.
Harkitse laajentumisvaihtoehtoa sulautumisen ja yrityskaupan toteutettavuuden arvioimiseksi. Oletamme, että meillä on tarvittavat investointiresurssit yrityksen hankkimiseen. Meillä on oikeus, mutta ei velvollisuutta, laajentaa tuotantoa. Jos olosuhteet ovat hyvät, käytämme vaihtoehtoa. Laajentamismahdollisuudella varustettu projekti maksaa enemmän kuin samat ominaisuudet, mutta ilman vaihtoehtoa.
Mallin parametrit:
S- kassavirran nykyarvo välittömästi laajentumisen aikana;
X- alkuinvestointi hankkeen laajentamiseen;
s- keskihajonta vuodessa;
T- hankkeen laajentamisoikeuden hallussapitoaika;
rfr - riskitön korko;
ady = 1/ T- vuotuinen osinkotuotto.
Optio-arvon laskentakaava:
Optexpand = e(0– ady)*T H * S *N(d 1)– X H e(0– rfr)H* T H N(d 2)
Tämän mallin avulla voit tehdä päätöksen sulautumisen (hankinnan) tarpeellisuudesta ja toteutettavuudesta. Käyttämällä NPV-menetelmä Erityistä huomiota on kiinnitettävä seuraaviin kohtiin: haltuunoton jälkeen syntyvien tulevien kassavirtojen (kuten Black Scholes -mallissa) on otettava huomioon minkä tahansa synergiavaikutuksia ottamatta huomioon taloudellisia kustannuksia (koska tehtävänä on eristää hankinnan tuleva rahoitusrakenne sen kokonaisarvosta investointina), diskonttokorkona tulee olla hankitun yrityksen pääomakustannus, investointien laskelma olisi suoritettava ottaen huomioon niiden alentaminen rahavastineeksi (muistaa, että haltuunotossa käytetty maksuväline voi olla arvopapereita (osakkeita tai joukkovelkakirjoja) tai velkasitoumuksia). Erityistä huomiota on kiinnitettävä yritysjärjestelyjen arvioinnin transaktionäkökohtiin. Riskien analysoimiseksi ja arvioimiseksi on ymmärrettävä selkeästi, mikä kaupan kohteena on: hankitun yrityksen omaisuus (sen liiketoiminnan muodostavana omaisuutena) vai yhtiön osakkeet.
Jos kaupan kohteena on yrityksen osakkeet, on muistettava, että ostaja voi tällöin ostaa myös yrityksen velkasitoumuksia. Tässä tapauksessa tuloksena olevaa arvioitua arvoa on tarkistettava velkasitoumusten määrällä.
Yrityksen arvostusprosessissa on usein tarpeen määrittää ei koko yrityksen markkina-arvo, ei kaikki 100 % yrityksen osakkeista, vaan vain tietty paketti (osake). On vain tärkeää määrittää, onko se valvottu vai hallitsematon. Määräysvallan aste vaikuttaa arvostettavan osakkeen arvoon.
Määräysvalta (enemmistö) tarkoittaa yli 50 %:n omistusta yrityksen osakkeista, mikä antaa omistajalle oikeuden täydelliseen määräysvaltaan yhtiössä. Mutta käytännössä, jos yhtiön osakkeet ovat hajallaan, tämä prosenttiosuus voi olla huomattavasti pienempi.
Määräysvallaton (vähemmistöosuus) määrittelee omistuksen alle 50 % yhtiön osakkeista.
Määräysvallan arvon määrittämisessä käytetään seuraavia menetelmiä:
– tuottomenetelmä: diskontatun kassavirran menetelmä ja tulojen pääomitusmenetelmä;
– vertaileva lähestymistapa: transaktiomenetelmä;
– Kustannusmenetelmä: substanssiarvomenetelmä ja likvidaatioarvon menetelmä.
Tuottomenetelmää käyttäen lasketaan määräysvallan arvo. Näiden menetelmien soveltamisen tuloksena saadaan hinta, jonka sijoittaja maksaisi omistaakseen yrityksen, ja kassavirtojen laskenta perustuu yrityksen taloudellista toimintaa koskevien hallinnon päätösten seurantaan.
Kustannusmenetelmää käytettäessä saadaan määräysvaltaosuuden arvo, koska vain määräysvallan omistaja voi määrittää omaisuuspolitiikan politiikan: hankkia, käyttää tai myydä (likvidoida) niitä.
Transaktiomenetelmällä laskettaessa arvioitu arvo saadaan määräysvallan omistustasolla, koska tämä menetelmä perustuu samankaltaisten yritysten tai kokonaisten yritysten määräysvaltaosuuksien hintojen analyysiin (100 % omistusosuudesta).
Määräysvallattomien omistajien osuuden arvo lasketaan pääomamarkkinamenetelmällä. Vapaasti kaupankäynnin kohteena olevan pienemmän osuuden arvo määräytyy, koska menetelmässä käytetään tietoa osakemarkkinoiden pörssikursseista. Jos arvioijan on saatava arvoa määräysvallan tasolla, pääomamarkkinamenetelmällä saatuun arvoon on lisättävä määräyspalkkio. Määräysvallattomien omistajien arvon saamiseksi sinun on vähennettävä määräysvallattomien omistajien alennus määräysvallan arvosta.
Määräysvaltapalkkio on rahallinen ilmaus määräysvallan omistamiseen liittyvästä edusta, mikä kuvastaa lisämahdollisuuksia hallita yritystä verrattuna vähemmistöosuuden omistamiseen.
Alennus määräysvallattomasta luonteesta on määrä, jolla alennetaan osakesarjan arvioidun osuuden arvoa, joka lasketaan yhtiön osakesarjan kokonaisarvosta ottaen huomioon sen määräysvallattomuus.
Määräysvallan omistamisen (luovutuksen) kustannukset ovat aina korkeammat kuin määräysvallattoman osuuden omistamisen kustannukset, koska määräysvaltaosuuden omistus määräytyy seuraavien määräysvallan päätekijöiden perusteella:
hallituksen valinta ja johtajien nimittäminen;
johtajien palkkioiden ja heidän etuoikeuksiensa määrittäminen;
yrityksen politiikan määrittely, liiketoiminnan kehittämisstrategian muuttaminen;
tehdä päätöksiä yritysostoista tai sulautumisista muiden yritysten kanssa;
päätösten tekeminen selvitystilasta ja yrityksen omaisuuden myynnistä;
liikkeeseenlaskua koskevien päätösten tekeminen;
lakisääteisten asiakirjojen muutokset;
voitonjako yrityksen toiminnan tulosten perusteella, mukaan lukien osinkojen määrän vahvistaminen;
tehdä päätös omien osakkeiden myymisestä tai ostamisesta.
Osakeyhtiön tyypillä on rooli määräysvallattomien alennusten tai määräyspalkkion määrittämisessä. Perinteisesti markkinatalousmaissa on kahdenlaisia osakeyhtiöitä: suljettuja ja avoimia. Nämä yhtiöt laskevat liikkeeseen osakkeita ja muodostavat siten oman pääoman. Suurin ero suljettujen ja avointen osakeyhtiöiden välillä: suljetuilla on oikeus jakaa osakkeita vain perustajien kesken ja osakkeita voidaan myydä kolmansille vain osakkeenomistajien enemmistön suostumuksella, kun taas avoimen osakeyhtiön osakkeita voi olla vapaassa liikkeessä.
Jos suljetun yhtiön pienemmän osuuden arvo määritetään määräysvallan arvon laskentamenetelmillä, alennukset on vähennettävä:
– hallitsemattomaan luonteeseen;
– riittämättömän likviditeetin vuoksi.
Osakkeiden arvostus
Määräysvallattomien omistajien arvon saamiseksi on tarpeen tarkastella yrityksen osakepääomaa osakekokoelmana ja määrittää yhden osakkeen arvo. Kutsutaan tätä arvoa osakkeen perusarvoksi.
Ensin määritetään yrityksen arvo kokonaisuutena. Sitten tuloksena saatu arvo on jaettava liikkeeseen laskettujen ja ulkona olevien osakkeiden kokonaismäärällä. Tuloksena saamme osakkeen perushinnan.
Esimerkiksi yhtiön liikkeeseen laskemien kantaosakkeiden kokonaismäärä on 10 tuhatta kappaletta. Yrityksen kustannukset ovat 10 miljoonaa ruplaa. Näin ollen yhden osakkeen perushinta on 1 tuhat ruplaa.
Sitten sinun on valittava sopiva menetelmä alennuksen määrän määrittämiseksi. Tätä varten voidaan käyttää "horisontaalista" lähestymistapaa, kun koko yrityksen arvioinnin tuloksia verrataan menetelmillä, jotka ottavat huomioon määräysvallan ja transaktiomenetelmän, perustuen yksittäisen osakkeen arviointiin, joka ei tarjoa määräysvallan elementtejä. .
Esimerkiksi pääomamarkkinamenetelmällä saadun vapaasti markkinoitavan pienemmän osuuden arvo oli 7 miljoonaa ruplaa. Riittävän tiedon perusteella tätä tulosta voidaan pitää määräysvallattomien omistajien arvona. Tämä tarkoittaa, että alennus hallitsemattomasta luonnosta on
30\% (ero 10 miljoonan ruplan ja 7 miljoonan ruplan välillä).
Lähinnä omistetussa yhtiössä määräysvallan arvon oletetaan yleensä olevan verrannollinen yrityksen kokonaisarvoon. Näin ollen 55-prosenttinen osakepaketti (5,5 tuhatta kappaletta) maksaa 5,5 miljoonaa ruplaa:
1000 ruplaa. × 5500 kpl. = 5,5 miljoonaa ruplaa.
Suljettuja yhtiöitä arvioitaessa laskettuun arvoon tehdään useita oikaisuja ottaen huomioon erilaiset tietylle yritykselle ominaiset riskitekijät.
Määräysvallattomien omistajien yhden osakkeen hinta on 700 ruplaa:
7 miljoonaa hieroa. /10 tuhatta kpl. = 700 ruplaa.
Sitten 20% paketin hinta on 1,4 miljoonaa ruplaa:
700 ruplaa. × 2000 kpl. = 1,4 miljoonaa ruplaa.
On otettava huomioon erityiset tekijät, jotka voivat vaikuttaa osakeomistuksen arvoon tietyssä tilanteessa. Esimerkiksi yrityksessä kenelläkään ei ole enemmistöosakkuutta, mutta yksi osakkeenomistajista, joka haluaa saada määräysvallan, on valmis maksamaan palkkion mahdollisuudesta hankkia yksi tai useampi pieni osakkuus, sitten määräysvallattomat osuudet. määräysvallan saaminen ansaitsee määräyspalkkion.
Yleensä lopullisen arvon saamiseksi yrityksen arvonmäärityksen yhteydessä otetaan huomioon hankitun osakesarjan koosta ja sen maksuvalmiudesta riippuen: preemio määräysvallan hankinnasta, alennus määräysvallattomuus, alennus riittämättömästä likviditeetistä ja lohkojen kustannuksiin vaikuttavat tekijät tietyissä tilanteissa.
Määräysvallan omistamisen kustannusten selvittämisessä käytetään seuraavia menetelmiä: diskontatut kassavirrat, tulojen, transaktioiden pääomitus, substanssiarvo ja likvidaatioarvo.
Ilmaise hinta, jonka sijoittaja maksaisi omistaakseen yrityksen;
Rahavirtojen laskenta perustuu hallinnon päätöksiin, jotka koskevat yrityksen taloudellista toimintaa.
Kiinteistöperusteisia menetelmiä käytettäessä saadaan määräysvaltaosuuden arvo, koska vain määräysvallan omistaja voi määritellä omaisuuspolitiikan politiikan: hankkia, käyttää tai myydä (likvidoida) niitä.
Transaktiomenetelmällä laskettaessa arvioitu arvo saadaan määräysvallan omistustasolla, koska tämä menetelmä perustuu vastaavien yhtiöiden määräysvaltaosuuksien hintojen analyysiin.
Pääomamarkkinamenetelmää käyttäen määritetään määräysvallattomien (vähemmistöosuuksien) omistuskustannukset. Jos arvioijan on saatava arvoa määräysvallan tasolla, pääomamarkkinamenetelmällä saatuun arvoon on lisättävä määräyspalkkio. Vähemmistöosuuden arvon saamiseksi tulo- ja omaisuusmenetelmillä ja transaktiomenetelmällä lasketusta määräysvaltaosuuden arvosta on vähennettävä määräysvallattomien oikeuksien alennus.
Osakeyhtiön tyypillä on rooli alennuksen tai palkkion määrittämisessä. Jos vähemmistöosuuden arvo kiinteässä omistuksessa olevassa yhtiössä määritetään diskontatun kassavirran, tuloksen pääomituksen, substanssiarvon, likvidaatioarvon ja transaktiomenetelmän menetelmillä, on vähennettävä määräysvallattomasta luonteesta johtuva alennus ja pakollinen alennus riittämättömästä likviditeetistä. Jos kustannus lasketaan pääomamarkkinamenetelmällä, vähennetään vain riittämättömän likviditeetin alennus.
Määräysvaltapreemio on rahallinen ilmaus määräysvallan omistamiseen liittyvästä edusta. Se kuvastaa ylimääräisiä mahdollisuuksia hallita yritystä (verrattuna pienempään osuuteen eli vähemmistöosuuden omistukseen).
Alennus määräysvallattomasta luonteesta - määrä, jolla paketin arvioidun osuuden arvoa (yhtiön osakepaketin kokonaisarvossa) vähennetään ottaen huomioon sen määräysvallattomuus.
Enemmistöosuuden omistamisen (luovuttamisen) kustannukset ovat aina korkeammat kuin vähemmistöosuuden omistamisen (luovuttamisen).
Samalla on muistettava, että käytännössä usein tulee esiin tekijöitä, jotka rajoittavat määräysvallan omistajien oikeuksia ja alentavat määräysvallan kustannuksia. Näitä tekijöitä ovat: omaisuuden jakautumisen vaikutus, äänestysjärjestelmä, yhteydenpitorajoitukset, liiketoiminnan taloudelliset ehdot.
Ei-määräysvallassa olevien (vähemmistöosuuksien) arvostamisessa on kolme päätapaa.
Ensimmäinen lähestymistapa on ylhäältä alaspäin. Se sisältää kolme vaihetta:
1. Koko yrityksen arvo arvioidaan diskontattujen kassavirtojen, tulojen pääomituksen, substanssiarvon, likvidaatioarvon sekä transaktiomenetelmän menetelmillä.
2. Lasketaan määräysvallattomien omistajien osuuteen suhteutettu osuus yrityksen kokonaisarvosta. Perusarvo, josta vähennetään osuuden määräysvallattomien oikeuksien alennus, on osuuden suhteellinen osuus yrityksen kokonaisarvosta, mukaan lukien kaikki määräysvaltaoikeudet.
3. Määräysvallattomien omistajien alennus määritetään ja vähennetään sen jälkeen suhteellisesta osuudesta. Samassa vaiheessa tulisi selvittää, kuinka paljon lisäalennusta riittämättömästä likviditeetistä tarvitaan ja mikä on sen suuruus.
Toinen lähestymistapa on "horisontaalinen". Tällä lähestymistavalla ei ole tarpeen määrittää koko yrityksen arvoa. Tiedot määräysvallattomien omistajien arvon arvioimiseksi voidaan ottaa tiedoista vertailukelpoisten määräysvallattomien osuuksien myynnistä julkisissa yhtiöissä ja laskettu pääomamarkkinamenetelmällä. Koska nämä liiketoimet liittyvät julkisiin yhtiöihin, on tiiviisti omistettujen yhtiöiden kanssa tekemisissä likviditeettialennus vähennettävä määräysvallattomien omistajien arvon määrittämiseksi.
Kolmas lähestymistapa on alhaalta ylöspäin. Kahdessa aikaisemmassa lähestymistavassa arvioija aloittaa laskennan jollakin arvolla (koko yrityksen arvo tai vertailukelpoisten määräysvallattomien omistajien osuus) ja vähentää siitä sitten vaaditut alennukset ikään kuin laskee. Kolmannessa lähestymistavassa arvioija päinvastoin aloittaa alhaalta ja laskee yhteen kaikki määräysvallattomien omistajien arvon elementit.
Määräysvallattoman osuuden omistajalla on kaksi kustannusten rahoituslähdettä:
Osinkoina jaettu voitto;
Tuotot määräysvallattomien omistajien osuuden myynnistä.
Arvioija pitää näitä odotettuja tulevia maksuja diskontattuina tulevina tuloina.
Määräysvaltapreemioksi katsotaan se prosenttiosuus lunastushinnasta, joka ylittää myyjän osakkeiden markkinahinnan viisi (työ)päivää ennen sulautumisen virallista ilmoitusta. Toisin sanoen tämä on prosentteina ilmaistun hinnan ja vapaasti kaupankäynnin kohteena olevan vähemmistöosuuden hinnan välinen ero.
Alennus paketin hallitsemattomasta luonteesta. Se on ohjauspalkkion johdannainen. Tämä suuntaus perustuu empiiriseen tietoon. Alennus (prosentteina) määräysvallattomalle luonteelle (vähemmistöosuus)
Ps = 1 -
Alennus riittämättömästä likviditeetistä määritellään summaksi tai prosentteina (prosentteina), jolla arvioitavan paketin arvoa vähennetään riittämättömän likviditeetin mukaan.
Tekijät, jotka lisäävät ja pienentävät alennuksen kokoa. On olemassa kaksi tekijäryhmää. Ensimmäinen tekijäryhmä sisältää:
Vähäiset osingot tai mahdottomuus maksaa niitä;
Epäsuotuisat näkymät yhtiön tai itsensä osakkeiden myyntiin;
Osakekauppojen rajoitukset (esimerkiksi lailliset rajoitukset suljettujen yhtiöiden osakkeiden vapaalle myynnille).
Toinen tekijäryhmä sisältää:
Mahdollisuus osakkeiden tai yrityksen vapaaseen myyntiin;
Korkeat osingonmaksut.
Arvostettaessa vähemmistöosuutta lähiyhtiöissä, alennuksia sovelletaan sekä määräysvallattomien että likviditeetin puutteen vuoksi.
Riskin lisäämisen, maksutakuun pienentämisen ja kassavarojen korvaamisen hinta konkurssitilanteessa on erilaisten alennusten käyttö riittämättömään likviditeettiin.
Pienin alennus on joukkovelkakirja-alennus. Etuoikeutetuilla osakkeilla on riittämättömän likviditeetin vuoksi suurempi alennus kuin joukkovelkakirjalainoilla, mutta pienempi kuin kantaosakkeilla.
Riittämättömän likviditeetin alennuksen määrittämiseen on useita menetelmiä.
1. Suljetun yhtiön "yhtiön hinta/tulos" -indikaattoria verrataan samaan mittariin pörssissä julkisesti noteeratuilla vertailukelpoisilla osakkeilla.
2. Arvioitu osakkeiden rekisteröinnistä aiheutuvat kustannukset ja yhtiön osakkeiden myynnin edistämisestä osakemarkkinoilla perittävät välityspalkkiot. Kulutiedot otetaan prosenttiosuutena liikkeeseen laskettujen osakkeiden hinnasta, ja suljetuissa yhtiöissä nämä kustannukset ovat hypoteettisia: mitkä kustannukset olisivat, jos liikkeeseenlasku tapahtuisi.
Kirjallisuus
1. Valdaytsev S.V. Yrityksen arvostus ja yrityksen arvonhallinta: Oppikirja yliopistoille. - M.: UNITY-DANA, 2001.
2. Grigorjev V.V., Fedotova M.A. Yrityksen arvostus. - M.: INFRA-M, 1997.
3. Gryaznova A.G., Fedotova M.A., Lenskaya S.A. Liiketoiminnan arviointi - M.: Talous ja tilastot, 2000.
4. Edronova E.N., Mizikovsky E.A. Rahoitusvarojen, osakkeiden, joukkovelkakirjojen, vekselien kirjanpito ja analysointi. M.: Talous ja tilastot, 1999.
A) Gordonin malli;
7. Kuinka totta on väite, jonka mukaan yrityksen arvoon, joka lasketaan odotettavissa olevien tulojen nykyarvona, on suositeltavaa lisätä omaisuuden arvo, joka ei liity tähän liiketoimintaan:
Totuus;
8. Vaikuttaako yrityksen koko riskitasoon:
9. Millä menetelmällä saadaan luotettavampaa tietoa yrityksen arvosta, jos se on äskettäin syntynyt ja sillä on merkittävää aineellista omaisuutta:
b) substanssiarvon menetelmä;
10. Ympäristötekijöiden aiheuttamaa riskiä kutsutaan:
a) järjestelmällinen;
11. Vaaditaanko raportoinnin muutosta yrityksen arviointiprosessissa?
12. Millä menetelmällä voit määrittää vähemmistöosuuden arvon:
c) pääomamarkkinamenetelmä.
13. Suljetun yhtiön pienemmän osuuden arvon määrittämiseksi määräysvallan arvosta on vähennettävä riittämättömästä likviditeetistä saatu alennus:
14. Kerroin on myyntihinnan ja minkä tahansa taloudellisen indikaattorin välinen suhde:
15. Oman pääoman kassavirralle diskonttokorko lasketaan:
d) vastaukset b) ja c) ovat oikein;
16. "Myynnin oletusmenetelmä" perustuu seuraaviin oletuksiin:
a) jäljellä olevana ajanjaksona poistojen ja pääomasijoitusten määrät ovat yhtä suuret;
b) Vakaat pitkän aikavälin kasvuvauhdit on säilytettävä jäljellä olevana aikana;
c) yrityksen omistaja ei muutu.
d) kaikki vastaukset ovat vääriä.
17. Vapaasti markkinoitavan pienemmän osuuden arvon määrittämiseksi määräysvallan arvosta on vähennettävä määräysvallattomien osuuden alennus:
18. Mikä seuraavista ei ole yrityksen arvostusstandardi:
d) investointikustannukset;
19. Diskonttokorko on:
b) vaihtoehtoisten sijoitusvaihtoehtojen odotettu tuotto.
20. Onko totta, että systemaattista riskiä voidaan hajauttaa yrityksen laadunhallinnan avulla?
b) väärin.
Vähemmistöosuus - ei salli suoraa osallistumista yhtiön johtamiseen
Enemmistöosuus -
Alennus - diskonttauksessa käytetty tuotto (kannattavuus) ottaen huomioon kassavirtojen (tulojen) saamiseen liittyvät riskit.
Riskitön korko - pienimmän riskin omaavien sijoitusten korko, ts. vähimmäistulo, jonka sijoittaja voi saada pääomastaan sijoittamalla sen likvideimpiin varoihin.
Palkinto kontrolliosallistumisesta – määräysvallan omistamiseen liittyvän edun rahallinen (absoluuttinen tai suhteellinen) ilmaisu verrattuna määräysvallattoman osuuden omistukseen.
Tuottoprosentti (kannattavuus) - tulojen (tappioiden) ja (tai) arvonmuutosten (toteutuneiden tai odotettujen) määrän suhde sijoitettujen varojen kokonaismäärään.
Kustannusperusteinen lähestymistapa - menetelmä omaisuuden arvioimiseksi, joka perustuu omaisuuden luomis-, muutos- ja hävittämiskustannusten määrittämiseen ottaen huomioon kaikenlaiset kuluminen.
Pääomamarkkinamenetelmään perustuva perustuu samankaltaisten yhtiöiden osakekurssien käyttöön. avoimet osakemarkkinat
Kustannusarvioinnin vaiheet vertailevan lähestymistavan puitteissa:
1.tarvittavien tietojen kerääminen;
2. analogien valinta;
3. Muutokset;
4. hinnan määrittäminen
Tehtävä.
Vaihtoehto nro
21. Taloudellinen periaate, jonka mukaan yrityksen enimmäisarvo määräytyy alimman hinnan perusteella, jolla toinen vastaava hyödyllinen yritys voidaan ostaa, kutsutaan:
a) korvaamisperiaate;
22. Mitkä seuraavista tekijöistä eivät vaikuta yrityksen arvoon?
f) kaikki tekijät vaikuttavat yrityksen arvoon.
23. Mikä seuraavista ei täytä markkina-arvon määritelmää?
c) myynti suoritetaan luotolla ja maksulykkäyksellä;
24. Mitkä seuraavista tekijöistä tulisi ottaa huomioon määritettäessä kullekin arvostusmenetelmälle annettavaa painoarvoa sovitun arvon saavuttamiseksi:
d) kaikki edellä mainitut tekijät;
25. Yhtiön oma pääoma on yhtä suuri kuin:
c) sijoitettu pääoma yhteensä miinus velat.
