Под капиталови финансови активи се разбират: Модели за оценка на пазарите на капиталови финансови активи

Задача 1.1

В банковата ви сметка има 120 хиляди рубли. Банката плаща 12% годишно. Предлага ви се да влезете с целия си капитал в организирането на съвместно предприятие, като обещаете да удвоите капитала за 5 години. Трябва ли да приема тази оферта?

Решение:

Нека въведем следната нотация:

Р. – първоначална сума.

r е обявената годишна лихва.

n – брой години.

При сложна лихва натрупаната сума в банката за 5 години ще бъде:

F = 120 * (1 + 0,12) 5 = 211,48 хиляди рубли.

Горното изчисление показва икономическата полза от предложението (240>211,48)

Нека изчислим настоящата стойност:

Р= 240/(1+0,12) 5 =240/1,76234=136,18 хиляди рубли.

Това изчисление също показва доходността на офертата (136.18>120).

Ако приемем, че рискът от участие в предприятието се оценява чрез въвеждане на рискова премия от 5%, настоящата стойност ще бъде равна на:

Р= 240/(1+0,17) 5 =240/2,192448=109,47 хиляди рубли.

При такива условия участието в предприятието става нерентабилно (109.47<120).

Задача 1.2

При 12% лихвен процент коя сума е за предпочитане – 1000 $ днес или 2000 $ след 8 години?

Решение:

F = P *(1+r) n; Е н= 1000*(1+0,12) 8 = $2475,96

2475,96-2000=475,96

Съответно, влагането на пари при 12% сега е по-изгодно от получаването на 2000 след 8 години.

Задача 1.3

Какви са условията за отпускане на кредит и защо те са по-изгодни за клиента на банката: 24% годишно, начислявани месечно или 26% годишно, начислявани на шест месеца?

Решение:

Нека определим ефективния годишен лихвен процент по формулата:

r =(1+r /m ) m -1, където

r – лихвен процент;

m – брой начисления за година;

Получаваме:

За месечна лихва:

r = (1+0,24/12) 12 -1= 0,2682 или 26,82%.

За шестмесечно изчисляване на лихвата:

r = (1+0,24/2) 2 -1= 0,2544 или 25,44%.

Тъй като ефективният лихвен процент за полугодишно начисляване е по-малък от този за месечен, за клиента е по-изгодно да тегли кредит при лихва от 26% годишно, полугодишно начисляване.

Задача 1.4

Плащането по дългосрочен договор включва избор на една от двете опции: 25 милиона рубли. за 4 години или 50 милиона рубли. след 8 години. При какъв лихвен процент изборът е безразличен?

Решение:

Нека създадем уравнение на безразличието:

, Където

S – суми на плащане;

i – лихвен процент;

n – срок.

Получаваме:

или 18.92%.

Така изборът е безразличен при лихва от 18,92%.

Задача 1.5

Банката предостави заем от 100 хиляди рубли. за 28 месеца при 16% годишно при условията на еднократно погасяване на дълга и натрупаната лихва. Лихвата се изчислява на тримесечие. Изчислете сумата за връщане по различни схеми за изчисляване на лихвата.

Решение:

Използваме формулата за проста лихва:

FV =PV *(1+t /T *r), където

Р V – размер на кредита;

t – продължителност на периода;

T - брой месеци в годината;

r – лихвен процент.

Получаваме:

FV= 100*(1+28/12*0,16) = 100*1,37333=137,33 хиляди рубли.

Използваме формулата за сложна лихва:

F n = P × (1 + r /m ) w × (1 + f × r /m ), където

декларирана годишна лихва;

брой начисления за година;

цяло число на подпериодите;

дробна част от подпериода.

Получаваме:

F = 100*(1+0,16/4) 8 *(1+0,33*0,16/4) = 100*1,368569*1,0132= 138,66 хиляди рубли.

Сумата, върната при използване на прост лихвен процент, натрупаната сума ще бъде 137,33 хиляди рубли, при изчисляване на сложен лихвен процент - 138,66 хиляди рубли.

Задача 1.6

Гражданин N иска да закупи пенсионен договор, според който може да получава 15 хиляди рубли годишно. до края на живота си. Застрахователната компания, използвайки таблици за смъртност, изчисли, че клиентът може да живее 20 години и определи годишна норма от 6%. Колко трябва да платя за договора?

Решение:

Използваме анюитет:

A=R*
, Където

R – размер на годишно плащане;

r – лихвен процент;

n – срок.

Получаваме:
хиляди рубли.

Така цената на пенсионния договор ще бъде 172,05 хиляди рубли.

Задача 1.7

Компанията беше помолена да инвестира 100 милиона рубли. за период от 5 години, при условие че тази сума се връща на вноски (20 милиона рубли годишно); след 5 години се изплаща допълнително възнаграждение от 30 милиона рубли. Трябва ли да приема тази оферта, ако е възможно да депозирам пари в банка при лихва от 8% годишно? Ами ако начисляването се извършва на тримесечие?

Решение:

Чрез поставяне на пари в банката в края на петгодишния период ще има:

Когато лихвата се изчислява веднъж годишно:

F = P *(1+r) n =100(1+0,08) 5 =146,9 милиона рубли.

Когато лихвата се изчислява на тримесечие:

F = P *(1+r /m ) nm =100(1+0,08/4) 20 =148,6 милиона рубли.

В друг вариант паричният поток може да бъде представен като срочен пост-нумеранд анюитет с A = 20, n = 5, R = 8% и еднократно получаване на сумата от 30 милиона рубли.

Въз основа на формулата за бъдещата стойност на срочен анюитет след нумерандо получаваме:

F=A*FM3(r,n)+30=20*FM3(8%,5)+30=20*
+30=20*5.8666+30=

147,33 милиона рубли.

Инвестиционното предложение е изгодно в сравнение с начисляването на годишна лихва (147.33>146.9). Най-изгодно е да поставите пари в банка, когато лихвата се изчислява на тримесечие (147.33<148,6).

Задача 1.8

Застрахователната компания приема плащания на половин година на равни вноски от 10 милиона рубли. в рамките на 4 години. Банката, обслужваща дружеството, също начислява лихва на полугодишна база в размер на 20% годишно, като лихвата се начислява на шестмесечие. Каква сума ще получи застрахователната компания след изтичане на договора?

Решение:

, Където

m – брой заряди;

j – брой равни постъпления на средства за година

m = 2 j = 2 n = 4

милиона рубли

Така след изтичане на договора застрахователната компания ще получи 114,36 милиона рубли.

Задача 1.9

Определете реалната доходност (недоходност) на финансова транзакция, ако при инфлация от 3,5% през първото полугодие и 4,5% през второто, номиналният лихвен процент по депозит за период от 1 година е 7,6% на годишно, а лихвата се начислява на всеки шест месеца. С колко трябва да се увеличи лихвеният процент, за да се компенсират загубите от инфлация?

Решение:

.

I и=(1+0,035) 6 *(1+0,045) 6 =1,6

r=

Така реалният коефициент на загуба е 0,36%.

2. ОЦЕНКА НА КАПИТАЛОВИТЕ ФИНАНСОВИ АКТИВИ

Задача 2.1

Облигации с нулев купон с номинална стойност 1000 рубли. и с отлежаване след 4 години се продават за 750 рубли. Анализирайте възможността за закупуване на тези облигации, ако има алтернативна инвестиционна възможност с 9% норма на възвръщаемост.

Решение:

Нека определим реалната цена на облигациите по формулата:

V t = CF / (1 + r) n = 1000 × 0,708 = 708 r.

Тъй като реалната стойност е по-ниска от продажната цена, не е изгодно да купувате тези облигации; по-добре е да използвате алтернативен вариант, тъй като ще получите по-висок доход.

Задача 2.2

Номиналната стойност на облигация с матуритет от 10 години е 100 хиляди рубли, процентът на купона е 12%. Облигацията се счита за рискова, рисковата премия е 2%. Изчислете текущата стойност на облигацията, ако пазарната доходност е 9%?

Решение:

Текущата стойност на облигацията се определя по формулата:

Където

r = 9%+2%, n =10

Vt= 100*0,12*5,889+100*0,35218=105,89 хиляди рубли.

По този начин текущата стойност на облигацията беше 105,89 хиляди рубли.

Задача 2.3

На пазара се продават две облигации с нулев купон. Облигация А с номинална стойност 10 хиляди рубли. и с падеж 4 години се продава за 8 хиляди рубли, облигация B с номинална стойност 10 хиляди рубли. и срок на погасяване в 8 години - за 6 хиляди рубли. Коя облигация е по-изгодна за инвестиция?

Решение:

Нека определим доходността на всяка облигация, като използваме формулата:

, Където CF – номинална стойност на облигацията; РV – продажна цена; n – срок.

Получаваме:

За четири години: r =
или 5,74%;

За осем години: r =
или 6,59%.

Така най-доходоносната облигация е с падеж 8 години.

Задача 2.4

Акциите на компания А имат β = 1,6. Безрисковият лихвен процент и нормата на възвръщаемост на пазара са средно съответно 11% и 15%. Последният изплатен дивидент е $3 на акция и се очаква да нараства непрекъснато със скорост от 5% годишно. Каква е очакваната възвръщаемост на акциите на компанията? Каква е пазарната цена на акциите, ако приемем, че пазарът е ефективен и в равновесие?

Решение:

к д= k rf + β  (к м–к rf ) = 11 + 1,6 × (15 – 11) = 17,4%,Където

к д

очакваната доходност на ценната книга, осъществимостта на сделката, с която се оценява;

к м

средна пазарна доходност;

к rf

безрискова доходност, която се разбира като доходност на ДЦК;

бета коефициент, характеризиращ рисковостта на оценяваната ценна книга.

Възвръщаемост на акциите

.

Кукла.

Така очакваната възвръщаемост на акциите на компанията беше 17,4%, а пазарната цена на акцията беше 25,40 долара.

3. УПРАВЛЕНИЕ НА ОБОРОТНИЯ КАПИТАЛ

Задача 3.1

Компания А прави поръчка за суровини на цена от 4 рубли. за единица в партиди от 200 бр. всеки. Потребността от суровини е постоянна и се равнява на 10 единици. на ден за 250 работни дни. Цената за изпълнение на една поръчка е 25 рубли, а разходите за съхранение са 12,5% от цената на суровините.

Решение:

Оптималният размер на поръчката се определя по формулата:

, Където

EOQ- оптимален размер на закупуване на склад във физически единици

размер на поръчаната партида инвентар, единици;

годишно търсене на резерви, единици;

разходи за поставяне и изпълнение на една поръчка;

разходи за съхранение на единица материални запаси.

Получаваме:
= 500 единици.

Разходите за настоящата политика за поръчки са:

СЪС t =H *362,5 rub.

При преминаване от текущата политика за поръчка на суровини към такава, базирана на EOQ, разходите ще бъдат

СЪС t =H *250 rub.

Ефектът ще бъде 362,5-250=112,5 рубли. през годината.

Задача 3.2

С помощта на модела на Баумол, въз основа на дадените данни, определете политиката за управление на DS по разплащателната сметка на фирмата.

Паричните разходи на компанията (V) са 3 милиона рубли. Лихвеният процент по държавни ценни книжа (r) е 8%, разходите, свързани с всяка продажба (c), са 50 рубли.

Решение:

Модел на Баумол

61237 търкайте. = 61,2 хиляди рубли.

Средният размер на DS по текущата сметка е

Q /2 = 30,6 хиляди рубли.

Общ брой сделки за конвертиране на ценни книжа в ДЦК за годината

k = 3000000 / 61237 = 49.

Общи разходи за прилагане на такава политика на управление

CT = 0,05 * 49 + 0,08 * 30,6 = 2,45 + 2,45 = 4,9 хиляди рубли.

Политиката на компанията за управление на DS и техните еквиваленти е следната: веднага щом средствата в текущата сметка бъдат изчерпани, компанията трябва да продаде част от своите ценни книжа в размер на приблизително 61,2 хиляди рубли. Тази операция ще се извършва 49 пъти годишно. Максималният размер на DS по сметката ще бъде 61,2 хиляди рубли, средният - 30,6 хиляди рубли.

Задача 3.3

Компанията сключи договор с доставчика, предвиждащ плащане за доставка на суровини по схемата „3/15 нето 60“. Каква трябва да бъде политиката по отношение на плащанията към доставчика, ако текущият лихвен процент на банката по краткосрочните заеми е 18% годишно?

Решение:

d/k net n

Алтернативни разходи

d /(1-d) * 360 / (n – k) = 3 / (100 – 3) * 360 / (60 – 15) = 3/97 * 360/45 = 24,7%

24,7% > 18%

Препоръчително е да използвате правото на отстъпка и да заплатите суровините на 15-ия ден.

Задача 3.4

В магазина през юни приходите на отдела за хранителни стоки възлизат на 52 милиона рубли, а на гастрономическия отдел - 41 милиона рубли, оборотът на запасите в дни е съответно 35 и 32 дни.

Определете:

обръщаемост на материалните запаси в обороти и в дни за магазина като цяло;

Как ще се промени оборотът в магазина, ако оборотът за месеца се е увеличил с 10%, а средният инвентар е намалял с 5%.

Стокооборот

Отдел

приходи

оборот,

дни

Средно аритметично

запаси

(гр. 2 × гр. 3)

на месец

средно дневно

(гр. 1: 30)

Хранителни стоки

52

1,73

35

60,55

гастрономически

41

1,37

32

43,84

По магазин

33,7

104,39

Магазинен оборот на стоки

l об. = N / W = 93 / 104,39 = 0,89 об.

l ден = 30 / l rev = 30 / 0,89 = 33,7 дни.

l об. = 93 × 1,1 / 104,39 × 0,95 = 1,03 об.

l ден = 30 / l rev = 30 / 1,03 = 29,1 дни.

Промяна в оборота

Δl об. = 1,03 – 0,89 = -0,14 об.

Δl дни = 29,1 – 33,7 = -4,7 дни.

Издаването на дългосрочни ценни книжа, като основна форма на привличане на допълнителен капитал от дружеството, задължително включва оценка на очакваните стойности на основните му характеристики: цена, доходност, риск.

Тези характеристики не само са взаимосвързани, но могат да имат и различни моделни представяния.

Оценка на разходните характеристики на финансов актив. Много важна роля при оценката на транзакциите на пазара на финансови активи играе теоретичната или вътрешна стойност (Theoretical Value, Intrinsic Value), която се разбира като цена (стойност) на финансов актив, изчислена чрез дисконтиране при приемлива ставка очаквания доход, генериран от този актив. С други думи, това е цената Vf, намерена с помощта на DCF модела (2.15). Всеки финансов актив, търгуван на пазара, има публично оповестена текуща цена. Пазарен участник, като зададе параметри в DCF модела, може да изчисли теоретичната стойност на оценявания актив и да я сравни с текущата му цена. Ако например текущата цена е по-ниска от теоретичната стойност, тогава, според този пазарен участник, активът е подценен и следователно е печеливша инвестиция.

В този случай говорим за оценка на стойността на капиталов финансов актив, тоест актив, издаден от компания с цел привличане на капитал. Основните видове такива активи са неотменяема купонна облигация с постоянен доход и обикновена акция, по отношение на която се очаква дивидентът да нараства с постоянен темп. Модел (2.15) е адаптиран към характеристиките на конкретен актив. И така, за неотменима облигация моделът DCF има формата:

V = Yj---------- - + -- --- - = CF ■ FMA(r%,n) + M ■ FM2(r%,n), (2.16)

k=DI+Da (1+r)n

където CF е годишният купонен доход;

M е номиналната стойност, платена при изкупуване на облигацията;

r - необходимата или приемлива норма на възвръщаемост (сконтов процент);

n е броят на базовите периоди (обикновено години) до падежа на облигацията;

Vt - теоретична стойност (текуща цена на облигацията);

FM2(r, n) и FMA(r, ή) са дисконтови фактори от финансовите таблици.

За обикновена акция с постоянен темп на нарастване на дивидента моделът (2.15) се нарича модел на Гордън и има следното представяне:

Оценка на рентабилността на финансов актив. В случай на облигация се използва модел (2.16), само във формулата се приема, че са известни всички показатели с изключение на r, а текущата пазарна цена на актива Pm се замества в лявата част на (2.16). Следователно уравнението за намиране на неизвестната стойност на r е както следва:

където CF е размерът на редовно изплащания лихвен доход за базисния период;

n е броят на базовите периоди до падежа на облигацията;

M е номиналната стойност на облигацията;

Pm е пазарната цена на облигацията в момента на нейното придобиване (действителна или условна).

Решавайки уравнение (2.18) за r, ние определяме общата доходност на облигацията. Този показател в местната финансова преса понякога се нарича доходност до падежа (Yield to Maturity, YTM).

Очевидно в общия случай уравнение (2.18) може да бъде разрешено по отношение на r с помощта на компютър или специализиран финансов калкулатор. Освен това има известна формула, която ви позволява да получите приблизителна оценка на доходността на купонна облигация без право на предсрочно изкупуване, като използвате обикновен калкулатор. Този показател се изчислява чрез съотношението на средния годишен доход (годишна лихва плюс част от разликата между номиналната стойност и покупната цена на облигацията) към средната инвестиция и дава приблизителна оценка на показателя YTM, определен по формулата ( 2.18):

където CF е купонният доход за базовия период;

M е номиналната стойност на облигацията;

gp е броят на базовите периоди, оставащи до падежа на облигацията; Pq е пазарната цена на облигацията към момента на нейното придобиване.

Очакваната възвръщаемост на обикновена акция с постоянен темп на нарастване на дивидента (kt) може да се намери с помощта на модела на Гордън, при който възвръщаемостта се счита за желана стойност, а стойността на акцията се счита за известна - текущата пазарна цена на делът (Po) се приема като:

където D0 е последният дивидент, получен върху акциите към момента на оценката; Di- очакван дивидент;

Pq е цената на акцията към момента на оценката;

g—темп на нарастване на дивидента;

kcj - дивидентна доходност на акцията;

kc е капитализираната възвръщаемост на акциите.

Моделът на Гордън е приложим само при много строгата предпоставка за постоянно нарастване на дивидентите и за неопределено време. Ето защо на практика е разработен алтернативен вариант за оценка, базиран на връзката между доходността на конкретна ценна книга и средната пазарна доходност. Съответното моделно представяне, известно като модел за ценообразуване на капиталови активи (CAPM), описва връзката между показателите за доходност и риск на отделен финансов актив и пазара като цяло (синоним: модел на ценообразуване на пазара на капиталови финансови активи) и има следната форма:

където ke е очакваната възвръщаемост на ценната книга, осъществимостта на сделката, с която се анализира;

krf е безрисковата доходност, която обикновено се разбира като доходност на дългосрочни държавни ценни книжа;

km е средната доходност на ценните книжа на пазара (средна пазарна доходност);

β- коефициент, характеризиращ пределния принос на дадена акция към риска на пазарен портфейл, който се разбира като портфейл, състоящ се от инвестиции във всички ценни книжа, котирани на пазара, като делът на инвестициите в конкретна ценна книга е равен на неговия дял в общата пазарна капитализация.

Лесно е да се разбере, че разликата (km - krf) представлява пазарната премия за риска от инвестиране не в безрискови активи, а в пазарни активи. Разликата (Jke - k,i) е очакваната премия за риска от инвестиране в тази ценна книга, а не в друг инвестиционен обект. Модел (2.22) показва, че тези два бонуса са право пропорционални един на друг чрез β-коефициента.

Смисълът на бонусите е, че инвеститорът е изправен пред избор: или да инвестира средствата си в държавни ценни книжа, които обещават, макар и малък доход, но както този доход, така и реално инвестираната сума в активи със сигурност могат да бъдат получени, или да инвестира в пазарни ценни книжа ценни книжа, които сами по себе си са рискови, тъй като никой не гарантира възвръщаемостта на инвестираните в тях средства. Имайте предвид, че вторият вариант има различни реализации, тъй като можем да говорим за: (1) среден пазарен портфейл, който съответства на очакваната възвращаемост km; (2) за определен набор от ценни книжа, които ще съответстват на определена очаквана доходност kp] (3) за конкретна ценна книга с очаквана доходност ke.

Инвеститорът ще избере опцията за рискови ценни книжа само ако му бъде предложена допълнителна награда под формата на премия върху предлаганата доходност на безрискови ценни книжа. Това обяснява факта, че както km, така и ke винаги са по-големи от krf, иначе никой няма да купува корпоративни ценни книжа.

Коефициентът (може да се интерпретира като индикатор за рисковостта на дадена ценна книга. От (2.22) ясно следва, че за средния пазарен портфейл (т.е. ако ke = km) β = 1. За ценна книга, която е по-рискова в сравнение с на пазара, премията трябва да бъде по-висока, т.е. β > 1 за ценна книга, която е по-малко рискова в сравнение с пазара, β Както може да се види от модел (2.21), очакваната възвръщаемост (ke) на акции на определена компания AA е; функция от три взаимосвързани и взаимозависими параметъра: (1) средна пазарна възвръщаемост, (2) безрискова възвръщаемост и (3) β-коефициент, присъщ на дадена компания. Тези показатели са доста инерционни и техните стойности се оценяват , периодично коригирани и публикувани от специализирани агенции за компании, чиито ценни книжа се котират на пазара, т.е. нивото на професионализъм при оценката на krf, β и km е много по-високо, отколкото когато обикновен инвеститор индивидуално оценява перспективите на компанията във връзка с очакваните приходи. (дивиденти).

Оценка на риска. Сделките с финансови активи, включително в контекста на мобилизиране на източници на финансиране, са рискове по дефиниция. В най-общ вид рискът може да се определи като вероятността от настъпване на някакво нежелано събитие (по принцип можем да говорим точно обратното - за вероятността от настъпване на някакво желано събитие). Независимо от вида на риска, той се оценява по правило по отношение на вероятността; Що се отнася до очакваните резултати в рискова ситуация, те най-често се описват под формата на някакви загуби (или печалби), като стойностното им изражение естествено не е единственото възможно. Съществуват различни видове риск в зависимост от обекта или действието, чийто риск се оценява: политически, индустриален, имуществен, финансов, валутен и т.н., и често във връзка с риск, рамкиран с една или повече допълнителни думи, подобни на току-що споменатите, не не е дадена нито ясна дефиниция, нито строг алгоритъм за оценка. С други думи, терминът "риск" често се използва като вид обобщена характеристика на състояние на тревожност и несигурност по отношение на даден обект или ситуация.

Рискът от евентуално индивидуално желано (или нежелано) събитие се описва от две основни характеристики; (а) вероятността от прилагането му и (б) значимостта на последиците от неговото прилагане. С други думи, трябва да говорим по същество за оценка и субективна оптимизация на комбинацията (k, r), където k е характеристика на някакъв резултат (например размер на загубата), r е вероятността от събитие с такъв изход. Действителната величина на риска се оценява чрез вариационни индикатори: колкото по-променливи са очакваните стойности на резултатите, толкова по-рисково е събитието, което генерира тези резултати. Основната мярка за риск е стандартното отклонение, показващо средното отклонение на стойностите (x)) на различна характеристика спрямо центъра на разпределението, в този случай средноаритметичното (.g). Този показател, понякога наричан стандартно отклонение, се изчислява по формулата:

Когато се прилага за котирани акции като основен вид капиталови финансови активи, формула (2.23) не се използва директно от индивидуалните инвеститори, а нивото на риск се изразява чрез β-коефициента.

Още по темата Модели за оценка на пазарите на капиталови финансови активи:

1. 6.3.1. МОДЕЛИ ЗА ОПРЕДЕЛЯНЕ СТОЙНОСТТА НА СОБСТВЕНИЯ КАПИТАЛ
2. 3.1. Социалната отговорност на частния бизнес като фактор\r\nинвестиционна активност в социалната сфера
3. 2.4 Институционална приемственост в счетоводството (развитие на концепциите и практиките)
4. 1.1 Капиталът като обект на разходно измерване в счетоводството
5. 5.1 Методика за оценка на пасивите в контекста на промените в стойността на активите в счетоводството

- Авторско право - Адвокатура - Административно право - Административен процес - Антимонополно и конкурентно право - Арбитражен (стопански) процес - Одит - Банкова система - Банково право - Бизнес - Счетоводство - Вещно право - Държавно право и администрация - Гражданско право и процес - Парично правообръщение , финанси и кредит - Пари - Дипломатическо и консулско право - Договорно право -

Най-важните обекти на финансовото управление са финансовите активи. Сред финансовите активи особена роля заемат капиталовите финансови активи - дялови ценни книжа (акции) и дългови ценни книжа (облигации).

Капиталовите финансови активи се делят на две групи: безрискови и рискови. Под безрисков финансов актив се разбира актив, чийто доход не зависи от влиянието на никакви фактори и следователно ще бъде получен. Рисковият финансов актив е актив, размерът на дохода от който и самият факт на получаване на доход зависи от влиянието на различни фактори и следователно не може да бъде точно предвиден. Безрисковите финансови активи включват държавни ценни книжа, а рисковите финансови активи включват корпоративни ценни книжа.

Рационалното управление на финансовите активи се основава на редица техни основни характеристики, като себестойност, цена, доходност, риск. Използвайки тези характеристики, всеки инвеститор взема решения относно придобиването или продажбата на финансов актив, периода на неговата собственост и естеството на използването му в извършването на бизнес.

При вземането на решение по всеки финансов въпрос винаги има два принципа: обективен и субективен. Всеки финансов актив има две абсолютни характеристики: пазарна цена и теоретична стойност. Пазарната цена е обективна величина и характеризира реалната стойност на актива, по който се купува и продава. Той се формира под въздействието на много фактори, които слабо зависят от волята на конкретни субекти на пазарните отношения. Теоретичната или присъщата стойност на финансов актив е стойност, която може да се характеризира като субективна. Факт е, че различните субекти на пазарните отношения имат свои собствени предпочитания по отношение на използването на всеки актив и това им позволява да преценят вътрешната стойност на актива.

Нека обозначим пазарната цена на актива и теоретична (присъща) стойност на актива. Ако
, тогава инвеститорът оценява актива под пазарната му стойност и следователно ще откаже да го закупи. Ако е обратното
, тогава според инвеститора цената на актива е подценена спрямо действителната му стойност и следователно активът може да бъде закупен. Е, в случай, когато
пазарната цена съответства на присъщата стойност на актива и той може да бъде закупен, но спекулативни сделки с цел извличане на допълнителна печалба едва ли са възможни.

Поради факта, че на пазара има голям брой потенциални купувачи със собствени оценки на присъщата стойност на даден актив, пазарната цена в определен момент се определя еднозначно, а оценките на присъщата стойност са многократни и следователно е трудно недвусмислено да се определи присъщата стойност на даден актив.

Към днешна дата са се появили три основни подхода за оценка на теоретичната стойност на финансовите активи: технократски, „ходене на случаен принцип“ и фундаменталистки.

Технократският подход се основава на твърдението, че за да се оцени присъщата стойност на даден актив, е достатъчно да има информация за динамиката на пазарната цена на актива в миналото. Чрез конструиране на тенденция въз основа на информация за ценови котировки в миналото, може да се прецени съответствието между текущата цена на даден актив и неговата присъща стойност.

Подходът на догадки предполага, че текущите цени са добро отражение на цялата релевантна информация, както статистическите, така и пазарните очаквания. Тъй като такава информация е до голяма степен вероятностна, е невъзможно точно да се предвиди промяната в цената на даден актив в бъдеще и да се изчисли вътрешната стойност на актива, като се използват формализирани методи.

Фундаменталисткият подход се основава на факта, че стойността на даден актив трябва да се оценява не според статистиката, а въз основа на очаквания бъдещ доход, генериран от актива. В този случай чрез дисконтиране на бъдещи печалби може да се изчисли присъщата стойност на актива. Тогава присъщата стойност на финансов актив може да се определи въз основа на модела DCF. Според този модел оценката на теоретичната стойност на финансовия актив зависи от три параметъра:

Елементи на възвръщаемост, които представляват прогнозния доход, получен в резултат на използването на оценявания актив;

Хоризонт на прогнозиране. Най-крайната точка в ретроспекцията се нарича ретроспективен хоризонт. А в бъдеще – планов (прогнозиращ) хоризонт.

Сконтови проценти.

Когато се прилага към финансови активи, моделът DCF се използва за оценка на теоретичната текуща стойност и очакваната норма на възвръщаемост, която може да бъде генерирана от базовия актив.

Когато се оценява теоретичната текуща стойност, се приема, че на инвеститора действително се предлага да закупи бъдещ паричен поток. В случай на покупка, инвеститорът се отказва от текущото потребление на средства, равни на теоретичната стойност на актива. Тъй като стойността на средствата се променя с течение на времето, разумният инвеститор би се съгласил на такава сделка само ако получи допълнителен доход. Това е подходящо, ако дисконтираната стойност на елементите на възвратния поток при приемлив дисконтов процент надвишава стойността на първоначалната инвестиция. Настоящата стойност на възвръщаемия поток е вътрешната (теоретична) стойност на финансовия актив.

Когато се оценява очакваната възвръщаемост, нейната стойност се определя от условието, че на равновесен пазар пазарната цена на финансов актив клони към неговата присъща стойност. Ако тези стойности се различават, започват операции по покупко-продажба на този актив, което ще доведе до промяна в пазарната му цена и той ще започне да се доближава до присъщата си стойност. След това, когато се използва моделът DCF, неговата текуща цена се използва като оценка на финансов актив и решаване на уравнението по отношение на r, се определя доходността на финансов актив.

По отношение на сделките с финансови активи може да се твърди, че те са със сигурност рискови. Значението на риска в този случай е, че инвеститорът, когато инвестира капитала си в определени видове ценни книжа, трябва да е наясно с факта, че по правило никой не му гарантира нито връщането на инвестираните средства, нито получаването на очакван или обещан доход. Вероятността от неполучаване на приходи е по-висока, толкова по-малко защитени са платежоспособността и финансовата стабилност на емитента в дългосрочен план. С други думи, колкото по-голяма е вероятността даден емитент да фалира, толкова по-висок е рискът от инвестиране в неговите ценни книжа. В този смисъл държавата може да се счита за най-малко рисков емитент; Освен това, когато се моделират паричните потоци на капиталовите пазари в икономически развитите страни, е доста обичайно инвестициите в държавни ценни книжа да се тълкуват като безрискови. Трябва да се отбележи, че в развитите страни няма консенсус относно това кои ценни книжа трябва да се считат за безрискови. Най-често става дума или за дългосрочни държавни облигации, или за краткосрочни съкровищни ​​бонове; Например в Съединените щати през последните години дългосрочните държавни облигации се използват като аналог на безрискови ценни книжа, тъй като се наблюдава най-тясна връзка между доходността на тези финансови инструменти и доходността на акциите. Подобен подход обаче не може да се абсолютизира, тъй като например опитът на Русия през 1998 г. показа, че при определени обстоятелства дори държавни ценни книжа и задължения не могат да се считат за безрискови.

Когато се прилага към финансови активи, се използва следното тълкуване на риска и неговите мерки: рисковеността на даден актив се характеризира със степента на променливост на дохода (или доходността), която може да бъде получена чрез собственост върху този актив. Критерият е съвсем очевиден: колкото по-променлив е доходът (рентабилността), тоест колкото по-непредвидим е, толкова по-рисков е активът. Основните мерки, които ни позволяват да оценим променливостта на определен показател, са диапазонът на вариация, дисперсията, стандартното отклонение и коефициентът на вариация.

Като относителен показател, коефициентът на вариация е най-предпочитан за пространствено-времеви сравнения; стойностите на други показатели значително зависят от абсолютните стойности на елементите на оценената серия от вариации. С други думи, ако абсолютните стойности на резултатите от две сравнявани рискови алтернативи са значително различни, мерките за риск, изброени по-горе, с изключение на коефициента на вариация, не са сравними.

Резултатите от транзакциите с финансови активи могат да бъдат измерени по отношение на доход или рентабилност. Тъй като при сравнителен анализ на различни финансови активи доходите в абсолютно изражение могат да варират значително (една от причините е разликата в деноминациите на ценните книжа), е прието да се използва доходността, а не доходът като основен показател, характеризиращ ефективността на сделка с финансов актив. Тъй като рентабилността на даден актив се измерва като процент, т.е. зависи в много по-малка степен от неговата оценка (например номинална стойност), можете да използвате всяка от горните мерки за риск; Най-широко използвани в практиката са дисперсията и стандартното отклонение.

Рискът не може да бъде точно оценен, т.е. това е много субективна стойност. Това е очевидно само защото в зависимост от избраната мярка за риск можете да получите различни оценки на риска.

Инвестирането във финансови активи е по същество игра, в която можете да спечелите или да загубите. Положителният резултат от участието в такава игра се изразява в получаване на очакваната доходност. Рискът и доходността са правопропорционални: колкото по-висока е доходността, обещана от дадена ценна книга, толкова по-голям е рискът да не я получите. Тъй като всички ценни книжа, с изключение на държавните дългосрочни облигации, се считат за рискови, инвеститорът, влизайки в играта, плаща определена цена за възможността да участва в нея, равна на размера на възможните загуби, ако очакванията му не се сбъднат вярно.

Инвеститорите, участващи на пазара, са разделени на три категории: неутрални по отношение на риска, склонни към риск и търсещи риск. Първата група включва инвеститори, които желаят да участват в играта, при условие че платят справедлива цена; второ, инвеститори, които не е задължително да участват в играта, дори ако от тях се изисква да платят цена, по-ниска от справедливата; третият - инвеститори, които са готови да участват в играта, дори ако това изисква плащане на цена, която е по-висока от справедливата.

В приложение към пазара на ценни книжа справедливата цена се формира чрез механизма на рисковата премия под формата на премия към безрисковата доходност.

Рисковостта на дадена ценна книга зависи от много фактори: общото състояние на икономиката на дадена страна, финансовата стабилност и известност на емитента, вида бизнес, в който са инвестирани основните ресурси на емитента, резултатите от текущите му дейности , инвестиционна и дивидентна политика, структурата на източниците на финансиране, необходимостта от допълнителни източници и т.н. Следователно е очевидно, че на пазара се търгуват ценни книжа с различна доходност и степен на риск.

Всеки разумен инвеститор се опитва да елиминира риска, когато е възможно, и следователно, като правило, инвестира парите си не в една ценна книга, а формира инвестиционен портфейл, който е съвкупност от търгуеми ценни книжа, придобити от физическо или юридическо лице с цел генериране на доходи. В такъв портфейл по-рисковите активи се балансират от по-малко рисковите.

Портфейлните инвестиции имат различни цели; например максимизирането на рентабилността или, обратно, минимизирането на риска може да се използва като целеви критерий. Въпреки това, най-често срещаната целева настройка е формулирана по следния начин: портфейлът включва ценни книжа, които като цяло предоставят възможност за получаване на приемлива комбинация възвръщаемост/риск.

Оказва се, че една и съща ценна книга, разглеждана изолирано или като част от портфейл, се характеризира по различен начин от гледна точка на своята рисковост, а именно финансов актив като част от портфейл е по-малко рисков в сравнение със ситуацията, когато се разглежда изолирано . Следователно всяка транзакция с конкретен актив се оценява от гледна точка на влиянието му върху риска на портфейла и се оказва, че ако има няколко актива, конкуриращи се за включване в портфейла, изборът не винаги ще бъде направен в полза на активът с най-нисък общ риск. Характеризирането на рисковостта на даден актив в контекста на портфейлните инвестиции се извършва с помощта на така наречените общи и пазарни рискове.

Общият риск е свързан с конкретен финансов актив, разглеждан изолирано, и се измерва чрез дисперсията на възможната възвръщаемост спрямо очакваната възвръщаемост на този актив. Пазарният риск е свързан с конкретен финансов актив, разглеждан като част от инвестиционен портфейл, и представлява дела на риска на този актив в риска на портфейла като цяло.

Очакваната възвръщаемост на портфейла е среднопретеглена стойност на очакваната възвръщаемост на неговите компоненти; Поради нелинейността на мерките за риск, индикаторите за риск на портфейла и неговите съставни ценни книжа вече не са свързани с такава връзка.

Общият портфейлен риск включва диверсифицируем (несистематичен, специфичен за компанията) риск, който може да бъде елиминиран чрез диверсификация на портфейла, и недиверсифицируем (систематичен, пазарен) риск, който не може да бъде елиминиран чрез диверсификация. Смята се, че диверсифицируемият риск на един портфейл може да бъде сведен до минимум, например чрез включване на 10-20 произволно избрани вида ценни книжа.

Тъй като ценните книжа на стотици или дори хиляди различни емитенти обикновено се търгуват на пазара, има много възможности за сглобяване на портфейл; Очевидно е, че по принцип е възможно да се формират два портфейла, които имат например една и съща очаквана доходност, но различен риск. Затова са разработени методи за формиране на ефективни портфейли. Ефективно портфолио е портфолио, което осигурява най-висока възвръщаемост за дадено ниво на риск или най-нисък риск за дадена норма на възвръщаемост.

Литература: Ковальов В.В. Управление на фирмени активи: учебник. М.: Проспект, 2006. Ковальов В.В. Финансов мениджмънт: теория и практика. 2-ро изд., преработено. и допълнителни М.: Проспект, 2009. Лялин В.А., Воробьов П.В. Пазар на ценни книжа: учебник. М.: Проспект, 2006.

Цялостната оценка на финансов актив се отнася до определянето на основните му характеристики.
В този случай, на първо място, пазарната стойност на актива и реалната норма на възвръщаемост, която той осигурява на инвеститора, или изискваната норма на възвръщаемост, която финансовият актив трябва да осигури на инвеститора в съответствие с нивото на неговия риск и ликвидност, подлежат на оценка.
Оценката на финансовите активи се извършва както на първичния, така и на вторичния пазар. На първичния пазар се състои в установяване на норма на възвръщаемост на финансов актив, която да съответства на степента на неговия риск, пазарните лихвени проценти и кредитния рейтинг на емитента. На вторичния пазар това е преоценка на финансов актив, коригираща пазарната му цена, така че финансов актив с определено ниво на риск да осигурява определено ниво на доход.
Текущата пазарна стойност на финансов актив се определя от размера на бъдещите плащания по актива, дисконтирани чрез текущата структура на пазарните лихвени проценти. Тази стойност често се нарича прогнозна пазарна стойност, тъй като може да не е равна на текущата пазарна стойност на актива, установена на пазара в резултат на балансиране на търсенето и предлагането на този актив. Съответствието между текущата пазарна стойност и прогнозната пазарна стойност зависи от избора на дисконтов процент и точността на определяне на очакваните парични потоци за всеки конкретен финансов актив.
Очакваната пазарна стойност на всеки финансов актив може да се определи като настоящата стойност на очакваните парични потоци от актива. Дисконтира се с лихвен процент, определен от нивото на риск на финансовия актив и текущите пазарни лихвени проценти. Като цяло оценката на пазарната стойност се състои от три етапа:

1. Изчисляване на определен или оценка на несигурен очакван паричен поток и оценка на вероятността за получаване на този паричен поток от инвеститора;
2. Определяне на лихвения процент за дисконтиране на очаквания паричен поток;
3. Изчислете директно настоящата стойност на паричен поток, като използвате стойността на паричния поток и лихвения процент.

Очакваните парични потоци по финансов актив могат да бъдат повече или по-малко сигурни, както по размер, така и по време. Следователно оценката на очаквания доход от даден актив включва изчисляване на определени или несигурни парични потоци. В последния случай се оценява големината на очаквания паричен поток, но също така и вероятността за неговото получаване. Финансовите активи с ясно дефиниран бъдещ паричен поток включват облигации, за които се определя размерът и времето на лихвените плащания, както и сумата и датата на падеж. В този случай остава само проблемът с оценката на вероятността за получаване на паричен поток. За държавните облигации тази вероятност е много висока; за корпоративните облигации могат да възникнат проблеми с навременното изплащане на доходите, заплахата от фалит на предприятието и други. Въпреки това, очакваният паричен поток за облигации е почти по-сигурен от бъдещия доход за акции. Бъдещите плащания на дивиденти зависят от доходите, получени от корпорацията и от политиките, следвани от ръководството на корпорацията, както и от пазарната стойност на активите на корпорацията, която може да се промени значително с времето. Бъдещата продажна цена на финансов актив на пазара също може да бъде доста несигурна в случай, че инвеститорът реши да продаде своите активи.
Лихвеният сконтов процент се състои от два компонента:

• Сигурен лихвен процент;
• Премия за риска от инвестиране в този актив;

Безопасният или минимален лихвен процент на развитите финансови пазари е равен на лихвения процент по краткосрочен (до 3 месеца) държавен дълг. В Украйна при определяне на безопасен лихвен процент се вземат предвид процентът на рефинансиране на НБУ, лихвите по депозитите и други. При определяне на рисковата премия е необходимо да се вземат предвид основните видове рискове (кредитен, валутен, икономически), присъщи на даден актив и правилно да се определи тяхната стойност.
Ако финансовият актив е дългово задължение, дисконтовият процент се определя въз основа на преобладаващите лихвени проценти по подобни пасиви и отразява очакваната възвръщаемост на финансовия актив.
Механизмът за оценка на акциите се различава от механизма за оценка на други финансови активи, тъй като акциите са инструменти с постоянна собственост, чиято доходност зависи от много причини, които са свързани не само с текущото състояние на корпорацията, но и с очакваните бъдещи промени в неговите дейности. Пазарната стойност на акциите на конкретна корпорация се определя основно от фактори, пряко свързани с дейността на корпорацията и очакванията на участниците на пазара относно перспективите за нейното развитие.
Основните фактори, които определят пазарната стойност и рентабилността на акцията, включват ефективността на финансовите и икономическите дейности на корпорацията, нейната конкурентна позиция на пазара, дивидентната политика, провеждана от ръководството на корпорацията, състоянието на индустрията, в която корпорацията работи , състоянието на икономическата система като цяло и други причини. В допълнение към оценката на пазарната стойност на акция с помощта на горния алгоритъм, има няколко други метода за оценка на текущата стойност на акциите:

• Методът „действителна стойност на акция“ се основава на анализ на съотношението на текущата пазарна цена на акция към размера на корпоративната печалба на акция.
• Методът „пазарна оценка на активите“ включва оценка на активите на корпорация, за да се изясни действителната стойност на даден дял. Този метод обикновено се използва в случай на сливания и придобивания на корпорации.
• Моделът за оценка на капиталовите активи MOKA дава възможност да се вземат предвид рисковете, съпътстващи дейността на корпорациите, и да се оцени очакваната възвръщаемост на акциите въз основа на безрискови пазарни лихвени проценти и риска, присъщ на конкретна акция.

ТЕСТОВИ ВЪПРОСИ И ЗАДАЧИ

1. Опишете същността на разликата между имуществени инструменти и дългови инструменти.
2. Каква е основната цел на пазара на фючърсни споразумения?
3. Избройте пазарните условия, които влияят върху реалната доходност на инструментите с фиксиран и плаващ доход.
4. Избройте видовете финансови инструменти по падеж.
5. Посочете факторите, влияещи върху ликвидността на даден финансов актив.
6. Как се определя възвръщаемостта на финансов актив?
7. Какви видове приходи има от финансов актив?
8. Определете номиналната и реалната доходност на финансов актив.
9. Как данъчният механизъм влияе върху обращението на финансов актив?
10. Опишете етапите на пазарна оценка на финансов актив.

ВЪПРОСИ ЗА САМОТЕСТ

1. Какво представляват финансовите активи?
2. Дефинирайте емитенти и инвеститори.
3. Кои са основните финансови инструменти?
4. Какво представляват деривативните финансови инструменти?
5. Дефинирайте инструменти за собственост.
6. Определете инструментите за заем.
7. Какъв е падежът на финансов актив?
8. Определете ликвидността на финансов актив.
9. Каква е същността на дохода от актив.
10. Каква е същността на рентабилността на финансов актив?
11. Определете нивото на риск на финансовия актив.
12. Каква е същността на оценката на финансовите активи?

Още по темата Оценка на финансови активи:

1. 1.7.3. Оценка на финансовото състояние с цел определяне на евентуален фалит и степента на кризата